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1、第六章 长期筹资决策 （资金成本与资本结构）,第一节 资金成本,一、资金成本的含义 二、资金成本的作用 三、资金成本的计算,一、资金成本的含义,1、含义： 资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集费和占用费两部分。 筹集费：指企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。如注册费、广告费、验资费、印刷费等。 占用费：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。如利息、股息、红利等。,2、资金成本的表示,资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。通常情况下一般用相对数表示。,或,其中： D占用费 P筹资金额 F筹资费 f筹资费率,考虑资金时间价值的资金成本计算方法：,公
2、式中： K-资本成本 （需要用插值法计算） CFt-第t期支付的使用费。 该公式为一个理论公式，左方为企业可以使用的资本净额，因为企业在取得资金总额后，还要将先期支付的补偿性费用进行扣除，其剩余部分才是企业可以使用的资金数额。,3、资本成本的性质,（1）、资本成本是资本所有权和经营权相分离产生的财务概念。 由于资本是一种特殊的商品，它与其他生产要素结合后，能够使自身价值增殖。社会发展到一定阶段后，由于资本的所有权和使用权相分离，资本的使用者就要付出一定的代价，使用者无论直接取得资本还是通过资本市场间接取得资本，都必须支付给所有者和中介人一定的报酬，这些报酬实际上是资本价值增殖的一部分。,（2）
3、、资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本 尽管资本成本和产品成本一样都是可以补偿的资金耗费，但产品成本是现实的资金耗费，而资本成本可以是现实的资金耗费，也可能是隐含成本或机会成本。例如：企业留存利润的资本成本，并没有发生现实的支出，但要按照普通股的股本计算使用这部分资金的代价。因为，这部分资金本来属于普通股股东，原本应该分给他们的。,（3）、资本成本与时间价值既有联系又有区别 资本成本是以时间价值为基础计算的。资金成本率的定义包含了时间价值因素。但资本成本又不同于时间价值，它除考虑了时间价值因素外，还包括风险因素和通货膨胀因素。,二、资金成本的作用,1、对企业筹集资金来
4、讲，资金成本是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 2、对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，只有投资回报率高于资金成本率的投资项目才是可以接受的，否则将无利可图。 3、资金成本还可以作为衡量企业经营成果的重要尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明企业经营不利，业绩欠佳。 4、从宏观经济管理来讲，资金成本起着引导社会资金流向、合理配置社会资源的作用。,三、资金成本的计算,（一）个别资金成本 （二）加权平均资金成本 （三）边际资本成本,或 K = R L（ 1-T ）,由于 f 很小，实践中简化为下式：,（一）个别资金成本的计算 1、长期借款的资金成本,举
5、例：,公司从银行借款100万元，期限5年，年利率8%，利率每年末支付一次，到期以还本付息，借款手续费为借款额的1%，公司所得税率为 33%， 则该公司银行借款的资金成本为：,或 K = R L（ 1-T ） = 8%（1-33%）=5.36%,2、长期债券的资金成本,债券的筹集费用即发行费用，包括：手续费、注册费、印刷费、上市费、以及推销费用等。 债券的占用费即支付的债券利息。,当债券按面值发行时，公式可以写为：,举 例：,某公司发行公司面额为2000万元的公司债券，总价值2350万元，票面利率10%，发行费占筹资额的5%。公司所得税率33%。 则该债券的资金成本为：,若按面值发行则可用简化公
6、式计算：,3、优先股票的资金成本,当优先股股票按面值发行时，公式可以写为：,i p -为优先股的股息率,4、普通股的资金成本,普通股的资金成本有三种计算办法： （1）现金流量法 （2）资本资产定价模式 （3）债券收益加风险收益率法,（1）现金流量法,该方法假定普通股股票的投资收益率不断提高，股利以固定的增长率 g 递增。,Dt-预期年股利额 PO按发行价格确定的普通股筹资额； g-普通股股利年增长率,举 例：,某公司发行普通股股票筹资，每股面值10元，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股股利为2元，以后每年按5%递增。 则普通股的资金成本为：,（2）资本资产定价模式,KS = R f
7、+ ( R m - R f ),（3）债券收益率加风险收益率法,Ks = Kb + RPC,Kb-债券资本成本 RPC-普通股承担风险所要求的风险收益率,5、留存收益的资金成本,来自留存收益的这部分资金，从表面看没有什么支出，似乎可以无代价地使用，其实不然。原因是:这部分资金原本是投资者的,投资者只所以放在公司而不以分红的形式取回去是期望获得投资回报的；另一方面，这部分资金如果投资者分回去，投资者就可以在证券市场上投资，从而可以得到证券市场上的平均报酬率。 留存收益的资金成本与普通股票的资金成本计算基本相同，只是不考虑筹资费用。,或者用证券市场平均报酬率作为留存收益的资本成本。,举 例：,某公
8、司发行普通股股票筹资，每股面值10元，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股股利为2元，以后每年按5%递增。 则公司留存收益的资金成本为：,1、含义： 加权平均资金成本又叫综合资金成本，是企业以各种方式筹资的总成本。 2、计算公式：,（二）加权平均资金成本的计算,由于权数 Wj 可以采用多种价值来计算，所有以下三种计算方法。 （1）账面价值法 （2）市场价值法 （3）目标价值法,3、加权平均资金成本计算的三种方法,（1）账面价值法,举例： 某公司2000年12月31日的资产负债表中长期借款2000万元，长期债券4000万元，普通股8000万元，留存收益2000万元。长期借款利息率为10%
9、，借款手续费忽略不计；长期债券的年利率为12.8%，筹资费率为4%；普通股预期每股股利0.2元，每股面值8元，筹资费率为5%，股利年增长率为7.87%。公司所得税率为40%。则该公司加权平均资本成本为：,Kw = 12.5% 6% + 25% 8% + 50% 10.5% + 12.5% 10.37% = 9.296%,账面价值法举例,计算方法同账面价值法，只是各种筹资方式下的资金额采用市场价值或目标价值。,（2）市场价值法 （3）目标价值法,综合计算加权平均资本成本： 加权平均资金成本 = 权益资本成本 + 债务资本成本 = 权益比重权益资本成本 + 负债比重 负债资本成本 此法综合性强，但
10、准确性差，计算看似简化实则麻烦。,（三）边际资本成本,1、边际资本成本的含义 是指企业因追加筹资而增加的追加资本成本。 当企业筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，企业就应该计算边际资本成本，以便作出正确的筹资决策。,2、追加筹资的几种情况,（1）追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变； （2）追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变； （3）追加筹资时资本结构保持不变，而个别资本成本改变； （4）追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变。,举例：,某公司现有资本结构和资金成本如下，公司因业务扩展，需要增资1000万元，其中：500万元借款，200万元债券，300万元普通股。增资后的个
11、别资本成本分别为：长期借款7%、普通股13%。 计算边际资本成本？,计算现有的加权平均资本成本： Kw = 10% 6% + 30% 8% + 40% 12.5% + 20% 10% = 10%,增资以后的资本结构及边际资本成本,边际资本成本 = 30% 7% + 25% 8% + 35% 13% + 10% 10% = 9.65%,基本步骤： 第一步 确定目标资本结构 第二步 测算各种资本的成本率 第三步 测算筹资总额分界点 第四步 测算边际资本成本率 案例：P224,边际资本成本率规划,小结：,1、资本成本是一个重要的财务概念，在财务管理中应用比较广泛，要认真学习领会。 2、重点掌握资本成
12、本的计算方法。 3、认识和熟悉资本成本的意义和作用。,一、经营风险与经营杠杆 二、财务风险与财务杠杆 三、企业总风险与总杠杆,第二节 杠杆利益与风险,一、经营风险与经营杠杆, 经营风险的含义： 是指企业在不使用或不考虑投资的资金来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。 影响经营风险的主要因素 -产品需求的不确定性； -产品售价及调整能力的不确定性； -企业变动成本的变动和固定成本的固定程度。,营业活动中固定成本的作用： 在固定成本一定的条件下，营业额的增减变化引起的利润增减变化情况。, 营业杠杆原理,经营杠杆系数： 反映销售量与息税前利润之间的关系，是衡量
13、销售额变动对息税前利润变动的影响程度的指标。, 经营风险的衡量,当：Q = 20 000件时， DOL = 2 当：Q = 22 000件时， DOL = 1.833 当：Q = 30 000件时， DOL = 1.5 当：Q = 40 000件时， DOL = 1.33,经营杠杆的作用 1、DOL 说明销售量（额）变动对息税前利润变动的影响程度。 息税前利润变动率 = 销售量变动率 经营杠杆系数 2、预测息税前利润 预计息税前利润 = 基期利润 （1 + 销售量变动率 经营杠杆系数） 3、衡量企业经营风险程度。 DOL 的大小代表了企业经营风险程度的高低。,当：Q = 20 000件时， D
14、OL = 2 当：Q = 22 000件时， DOL = 1.833 当：Q = 30 000件时， DOL = 1.5 当：Q = 40 000件时， DOL = 1.33 计算结果表明： 固定成本不变的情况下，销售量（额）增加（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。 在固定成本不变的情况下，Q越大，DOL越小，风险越小；反之。Q 越小，DOL越大，风险越大。 当 Q 达到盈亏临界点时，DOL ，此时Q稍微减小就会出现亏损。,二、财务风险与财务杠杆, 财务风险的含义 财务杠杆系数 财务杠杆的作用, 财务风险的含义,由于负债筹资引起的到期不能偿债的可能性。 债务资金一般有规定的还本付息的时间。
15、 筹资风险是针对债务资金偿付而言的，从风险产生的原因将其分为两大类： 现金性风险 、收支性风险, 财务杠杆系数,公式：,EPS 表示普通股每股收益 EPS 表示普通股每股收益变动额。,上式还可以写成：,若没有优先股股利：, 财务杠杆的作用,1、说明 EPS 的变动幅度 普通股每股收益变动率 = 息税前利润变动率 财务杠杆系数 2、预测普通股每股收益 预计息税前利润 = 基期 EPS （1 + 息税前利润变动率 财务杠杆系数） 3、衡量企业财务风险 DFL 的大小代表了企业财务风险程度的高低。,三、企业总风险与总杠杆,企业总风险用总杠杆系数来表示。 DTL = DOL DFL,1、说明每股收益的
16、变动幅度 每股收益变动率 = 销售量变动率 总杠杆系数 2、预测普通股每股收益 预计普通股每股收益 = 基期 EPS （1 + 销售量变动率 总杠杆系数） 3、衡量企业的总风险,总杠杆系数的作用,补充：负债的杠杆效益,自有资本利润率 = 资产利润率 负债/资本（资产利润率-负债利息率）（1 所得税率） 例： 某公司有一项投资总额为200万元，当息税前投资利润率为20%，借入资金利息率为8%时， 计算自有资本利润率？,负债的杠杆效益.doc,第三节 资本结构理论,一、资本结构的含义 二、最佳资本结构,一、资本结构的含义,广义： 广义的资本结构指企业的总资金结构，即企业总资金中各类资金的构成比例。包括三个方面： 权益资金和债务资金 权益资金的构成结构 债务资金的构成 狭义： 狭义的资本结构是指企业的各种长期资金的构成
