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1、研究报告,中国企业家价值报告（2003） （简化版）,上海荣正投资咨询 2003.05,第一部分 中国上市公司高管身价排行榜 第二部分 中国企业股权激励状况综述 第三部分 专题研究 第四部分 案例分析,主要内容,第一部分：中国上市公司高管身价排行榜,样本情况 总体分析,一、数据与方法,数据来源 筛选标准 基础指标 参考指标 分析方法 筛选结果,数据来源,截止2003年4月30日以前公开披露的上市公司 年报，共1236家（较上年增加63家）。,筛选标准,剔除2003年1月1日以后上市的新股（无2002年12月31日之 股票交易价格）； 剔除单独发行B股的上市公司； 在持股市值统计分析时剔除200
2、3年4月30日止暂停 上市和终止上市的公司。,基础指标,（1） 董事长年末持股市值（股份数量） （2） 总经理年末持股市值数量（股份数量） （3） 董事会秘书年末持股市值（股份数量） （4） 公司董事、监事、高级管理人员年薪的最大值 （对公司不对人） （5） 公司独立董事年薪（或津贴）的最大值,基础指标 最高年薪处理方法,（1） 即对于披露区间数据的，我们一律处理为区间的中间值； （2） 对于只披露下限的，我们一律取该下限值； （3） 对于只披露上限的，我们一律取该上限值； （4）对于披露前三名年薪总额的，我们以一律取算术平均数； （5） 对于皆有（1）和（4）的情况，取两者的最大值。 我们认
3、为这样处理虽然不能绝对准确，但系统误差最小。,鉴于各公司年薪数据披露的格式不同，为保证研究 口径的统一性，故本项研究在选取年薪最大值时进行了 适当的技术处理：,基础指标 持股市值处理方法,持股市值是指2002年12月31日持股数与价格 的乘积。在对董事长、总经理持股市值排序中， 为不致重复，由一人兼任的，只对其以董事长排 序而不参加总经理排序。,参考指标,区域,行业,资产规模,业绩,-总资产 -总股本 -流通股本,按中华人民 共和国行政 区域（省、 直辖市和民 族自治区） 划分，共计 31个；,根据中国证 监会颁布的 上市公司 行业分类指 引分为13 大类行业,-主营业务 收入 -净资产收 益
4、率 -每股收益 -税后利润,分析方法,（1）各项基础指标的排序； （2）分地区、分行业基础指标的平均值分析； （3）相关性分析中，公司业绩指标选取净资产收 益率、每股收益、税后利润、主营业务收入 四个指标作为研究标准；公司规模选取总资 产、总股本市值、流通股本市值三个指标作 为研究标准。,本报告的研究方法是定性与定量相结合，以定量为主，从而对以上市公司董事长、总经理、董事会秘书和独立董事为代表的企业决策层的报酬状况进行客观的剖析。,筛选结果,（1）2003年新上市公司：15家； 年薪分析有效样本：1221家（较上年增加105家） （2）纯B股上市公司：24家； 持股分析有效样本：1197家（较
5、上年增加81家）,本项研究之有效样本情况表,二、成果与分析,样本情况总体分析 排序分析 平均分析 相关性分析,样本情况总体分析,从今年上市公司的总体样本来看，高层管理人员持股的上市公司所占的比例，不断下降。我们认为这主要是因为中国证监会暂停内部职工股，新上市公司一般无法获得股份来源，尽管2002年有多家自然人作为发起人的公司发行上市，但这类公司毕竟不到新发行上市公司的一成。另外，我国上市公司的各种经营者与员工持股计划尚处于探索阶段，到2002年12月31日，大概只有45家公司实施了经营者股权激励计划，未能大规模地在上市公司中推广。 高管人员的持股情况是判断公司治理结构优劣的一个重要标准。如果一
6、个上市公司的高管不愿持有本公司股票（如不参加公司的配股等），不能与中小投资者“同甘共苦”，投资者有理由对此类公司的发展前景表示怀疑。,独立董事样本情况,由于中国证监会对上市公司聘请独立董事的要求，今年上市公司中独立董事明显增加，1221家样本公司只有18家公司尚未聘请独立董事，不过，只有238家公司其独立董事比例达到董事会的1/3。,排序分析,董事长持股市值排行前20名,总经理持股市值排行前20名,董秘持股市值排行前20名,各公司高管最高年薪排行前20名,各公司高管最高年薪排行后10名,各公司独立董事薪酬排行前20名,董事长持股市值排行前20名（有效样本:424家）,总经理持股市值排行前20名
7、（有效样本:361家）,董秘持股市值排行前20名（有效样本:302家）,各公司高管最高年薪排行前20名（有效样本:1221家）,各公司高管最高年薪排行后10名（有效样本:1221家）,注：公司的年薪为处理后得到。,各公司独立董事薪酬排行前20名（有效样本:1034家）,平均分析,平均分析总体平均值,从总体平均值可见，2002年全国上市公司高管的年薪平均值处于1516万元的水平，比去年1213万元的水平有大幅提高，增长了24%，但总体而言，仍显偏低。2002年独立董事的薪酬略有上升，而高管持股市值则有大幅下滑，这反映了去年中国证券市场的剧烈波动。 此外，从持股市值的平均值来看，如果将董事长持股市
8、值记为100，则董事长、总经理、董秘三者持股市值之比例关系为100:57:23，这一数据对于拟设计股权激励计划和实施股票认股权计划的上市公司中进行岗位评估、股权分配具有一定的参考意义。,相关性分析,公司最高年薪与公司业绩相关性（样本：1221家）,由上表可知：公司最高年薪与公司业绩存在一定的正相关关系。,公司最高年薪与公司规模的相关性（样本1221家）,由上表可知：公司最高年薪与公司规模存在一定的正相关关系。,独立董事最高薪酬与公司业绩相关性（样本：1034家）,由上表可知：独立董事薪酬与公司业绩存在一定的正相关关系。,独立董事最高薪酬与公司规模的相关性（样本1034家）,由上表可知：独立董事
9、最高年薪与公司规模存在一定的正相关关系。,三、结论与建议,通过对这1221家上市公司总体考察，可发现2002年我国上市公司高层管理人员的持股状况与薪酬存在以下特点：,上市公司高管年薪均值、独立董事薪酬均值有所提高。但由于受二级市场股价下跌的影响，各公司董事长、总经理的持股市值有所下降，差异比去年有所缩小。 经营者持股市值和年薪报酬水平的行业、地域差异仍然明显。 董事长、总经理持股市值存在显著的行业、地域差异。 公司最高年薪与公司业绩、公司规模显著正相关，董事长、总经理持股市值与公司业绩、公司规模基本无关，独立董事薪酬与公司业绩、公司规模显著正相关。 报酬结构不合理，形式不具有灵活性，股权激励力
10、度不足。,第二部分 中国企业股权激励状况综述,2002年是中国市场经济进程中关键的一年。中共十六大的召开和新领导集体的登台亮相，从产权层面拉开了对中国经济中最需要改革的部分国有企业实施大“手术”的序幕。2002年中有关“股权激励”问题的两个热点：,期权：从国际看国内 MBO：从过热到矫枉过正,我们的观点：,MBO年的预言与“新民营板块”的崛起； 十六大提出的“保护合法的非劳动收入”的思想具有划时代的深远意义； 对待MBO的科学态度是：辩证、客观、冷静、理智 。,第三部分 专题研究,1、薪酬板块 2002年上市公司独立董事薪酬大盘点 2、持股板块 信托机构收购上市公司股权实证研究 自然人控股上市
11、公司的现状分析 IT业上市公司股权激励典型案例分析,3、MBO板块 我国上市公司MBO全景扫描 中国企业MBO十最 MBO后企业财务状况变化之个案分析 后MBO企业的重组与整合问题 4、期权板块 辩证认识股票期权 尴尬的业绩股票与无奈的股票期权,第四部分：案例分析,1、丝绸MBO，掀起上海国企改革的盖头来 2、远东集团改制之四部曲 3、苏南改革的典范沙钢集团的MBO之路 4、TCL渐进式经营者持股改制模式剖析 5、信托的背后是谁伊利的MBO之谜 6、荣智健MBO中国首富模式 7、被深南电异化的“股权激励”,上海丝绸进出口公司的改制是一家典型的非上市竞争性行业国有独资的改革典范，而且是在十六大召
12、开后上海推出的国有企业改革典范之一； 沙钢集团是苏南集体企业改革的典范，颇有代表性； TCL集团的案例是大型企业如何通过渐进式改革完成看来根本不可能达成的改革目标，它给我们的启发是：目标要长远，行动要及早，有耕耘必有收获，“心急反而吃不了热汤圆”； 伊利的改制是一家全国著名消费品企业的改革故事，但其中给人太多的猜测，似乎并不完美但也是当事人无奈的选择； 深南电的股权激励计划存在着资金来源、暗箱操作、调控利润等方面的不规范行为，客观上已经导致了国有资产的流失。对此我们荣正公司表示旗帜鲜明的反对。,成长历程 DEVELOPMENT HISTORY,一次 创业 19982003,二次 创业 2003,由郑培敏先生1998年创立,成为新经济时代领先的人力资本运营商，树立国内该领域的第一品牌,独特的“人力资源投资银行”商业模式，致力于以投资银行的眼光和技术实现企业和企业家价值,从“股权激励专卖店”（人力资源资本运作）向“广义资本运作”转变,通过外在的融资和融智加速内在增长，从ESO到MBO，再到M&A,10,只因专业 才有价值,上海荣正投资咨询有限公司 上海市淮海西路55号申通信息广场11楼E座 电话 Tel : 021- 52989696 传真 Fax : 021- 32193215 网址 Website : ,
