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1、28/02/2019 | Supporting education and research | Slide 1,第四讲 财务分析的基本框架与方法,逻辑切入点,基本框架,偿债能力分析,含义 偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。 为何需要分析企业的偿债能力？ 信用降低 供应链脆弱 采购成本增加 生产能力破坏 人才流失 分析立场 投资人、债权人、供应商,偿债能力评价的基本原理,有人认为:“只要盈利能力强，偿债能力就不存在问题”。,如何分析,抵押要求,收入证明要求,净营运资本=流动资产流动负债 相对数分析比绝对数分析更重要,净营运资本分析,流动比率=流动资产/流动负债 表示每一元的流动负债，有多少流
2、动资产作偿还保证。 以上题为例，本年流动比率为2.33倍，上年流动比率为2.77倍。,流动比率分析,流动比率分析,应收可能性？,是否会贬值？,能用于偿付？,一定要用资产偿付吗？,表外有没有保障偿付的资产？表外有没有需要偿付的债务？,流动比率分析,根据实际情况，调整流动资产与流动负债：,速动比率=（流动资产存货以下）/流动负债 现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债 创设某比率=流动资产/（流动负债预收账款）,现金流量比率分析,现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债 含义：每1元流动负债有多少经营活动现金流量保障。该比率越高，则短期偿债能力越强。,资产负债率分析,资产负债率=总负
3、债/总资产100% 含义：表示总资产中有多大比例是通过负债取得的。该值越高，则反映长期偿债风险越大。,权益乘数分析,权益乘数=总资产/股东权益100% 权益乘数=1/（1资产负债率）100%,利息保障倍数分析,利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用 利息保障倍数反映每1元钱债务利息有多少倍的息税前利润作保障，它可以反映债务政策的风险大小。,现金流量利息保障倍数分析,现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量/利息费用 现金流量利息保障倍数反映每1元利息费用有多少倍的经营活动现金流量作保证，比以利润基础的利息保障倍数更可靠。,营运能力分析,是什么？ 营运能力是
4、指企业运用各种资产的效率。 为什么？ 营运能力与盈利能力的关系 目的 评价企业资产运用效率 挖掘企业资产运用潜力 基本原理 周转率=营业收入/某项资产金额 周转天数=周期时间/周转率,资产营运能力评价,时间就是金钱、效率就是生命,应收账款资产营运能力评价,存货资产营运能力评价,固定资产营运能力评价,流动资产营运能力评价,总资产营运能力评价,分解过程： 以东晶电子为例，2010年流动资产周转率比2009年流动资产周转率提高了0.17次/年，相当于流动资产周转时间缩短了34天，请问是何原因导致此指标的改善？,流动资产周转率的因素分析,流动资产周转率的因素分析,分解过程： 以东晶电子为例，2010年
5、流动资产周转率比2009年流动资产周转率提高了0.04次/年，相当于流动资产周转时间缩短了49天，请问是何原因导致此指标的改善？,总资产周转率的因素分析,总资产周转率的因素分析,公司的存货管理水平如何？公司是否采用了现代化的生产技术？公司是否有良好的供应和后勤管理系统？公司存货周转是否有效，与公司经营战略是否一致？ 公司信贷政策管理水平如何？这些政策与公司营销战略一致吗？ 公司对厂房和设备的投资与其竞争战略一致吗？公司利用了资产重组手段改善长期资产周转效率吗？,重点分析事项,盈利能力分析,盈利能力指标的计算方法,净利润,利润率,基于资产,基于资本,基于产品,质量,真实性,有效性,持续性,总资产
6、报酬率（ROA）,净资产收益率（ROE）,销售毛利率 销售净利率 期间费用率,核心问题： 公司盈利了吗？盈利的来源是什么？可持续吗？,总资产报酬率（ROA） 总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的资产经营效益越强。 一般情况下，企业可将此指标与市场利率进行比较，如果该指标大于市场利率，则表明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。 评价总资产报酬率时，需要与前期的比率、与同行业其他企业进行比较评价。 对总资产报酬率进行因素分析。,资产的盈利能力评价,以东晶电子为例,分解过程： 因素替代法 以东晶电子为例，2010年较200
7、9年，总资产报酬率1.17%（从6.53%上升至7.70%），请问究竟是什么原因导致这一指标改善，其主要影响因素是什么？,总资产报酬率的因素分析,计算指标： 以东晶电子为例，2007、2008、2009、2010年全部资产现金回收率分别为10.67%、1.42%、8.74%、10.84%。,总资产报酬率的质量分析,股东资本的盈利能力评价,东晶电子2007-2010年度净资产收益率计算,杜邦公式检验,净资产收益率的因素分析,总资产报酬率（正向） 其他条件不变情况下，总资产报酬率越大，则净资产收益率也越大。 利息率（反向） 其他条件不变情况下，利息率越大，则净资产收益率越小。 所得税率（反向） 其
8、他条件不变情况下，所得税率越大，则净资产收益率越小。 财务杠杆（正向） 其他条件不变情况下，财务杠杆越大，则净资产收益率也越大。,净资产收益率的因素分析,什么因素导致东晶电子2010年净资产收益率提高了1.96%？,净资产收益率的质量分析,产品盈利能力的评价,成长能力分析,成长能力评价,猜猜是哪家公司？这么高成长性对应的是怎样的回报？,思考,企业成长能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。 从结果看，一个发展能力强的企业，能够不断为股东创造财富，不断增加企业价值。 从过程来看，企业的发展能力主要是通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的，主要依托不断增长的资金投入、不断增加销
9、售收入、从而不断创造的利润，最终形成股东权益的增加。 分析角度： 资产增长率、资本累计率 销售增长率、利润增长率,成长能力分析原理,资产成长能力的分析,是否有效？企业资产增长率高并不意味着企业的资产规模增长就一定适当。评价一个企业的资产规模增长是否适当，必须与销售增长、利润增长等情况结合起来分析。只有在一个企业的销售增长、利润增长超过资产规模增长的情况下，这种资产规模增长才属于效益型增长，才是适当的、正常的。 是何原因？需要正确分析企业资产增长的来源。如果一个企业的资产增长完全依赖于负债的增长，而所有者权益项目在年度里没有发生变动或者变动不大，则说明企业不具备良好的发展潜力。从企业自身的角度看
10、，企业资产的增长应该主要取决于企业盈利的增加。当然，盈利的增长能带来多大程度的资产增长还要视企业实行的股利政策而定。,资产成长能力的分析,是否持续？为全面认为企业资产规模的增长趋势和增长水平，应将企业不同时期的资产增长率加以比较。因为一个健康的处于成长期的企业，其资产规模应该是不断增长的，如果时增时减，则反映出企业的经营业务并不稳定，同时也说明企业并不具备良好的发展能力。所以只有将一个企业不同时期的资产增长率加以比较，才能正确评价企业资产规模的发展能力。,资产成长能力的分析,股东权益成长能力的分析,销售成长能力的分析,销售增长率分析动力来自哪里？ 要判断企业在销售方面是否具有良好的成长性，必须
11、分析销售增长是否具有效益性。如果营业收入的增加主要依赖于资产的相应增长，也就是销售增长低于资产增长率，说明这种销售增长不具有效益性，同时也反映企业在销售方面可持续发展能力不强。正常的情况下，一个企业的销售增长率应高于其资产增长率，只有在这种情况下，才能说明企业在销售方面具有良好的成长性。 要全面、正确地分析和判断一个企业营业收入的增长趋势和增长水平，必须将企业不同时期的销售增长率加以比较和分析。因为销售增长率仅仅就某个时期的销售情况而言，某个时期的销售增长率可能会受到一些偶然的和非正常的因素影响，而无法反映出企业实际的销售发展能力。 可以利用某种产品销售增长率指标，来观察企业产品的结构情况，进
12、而可以分析企业的成长性。,销售成长能力的分析,收益成长能力的分析,风险水平分析,风险控制能力分析的基本原理,杠杆分析原理,回顾：弹性分析技术,经营风险分析,经营风险：指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 经营杠杆系数：反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。,经营风险分析,经营杠杆产生的原因,经营杠杆,经营风险分析,计算推导,经营风险分析,【例1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20
13、000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：,经营风险分析,【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见下表。,盈亏 平衡点,经营风险分析,接近盈亏平衡点，弹性越大。,经营风险分析,影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。,经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。,经营风险分析,经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而
14、经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。,特别提示,财务风险分析,财务风险：也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。,财务风险分析,财务杠杆,财务杠杆产生的原因,财务风险分析,计算推导,财务风险分析,【例2】 承【例1】假设ACC公司的资本来源为：债券100
15、 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。,财务风险分析,【例3】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表102所示。,财务风险分析,财务风险分析,假设息税前利润从200万元
16、降到150万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为36.75%,总风险分析,总风险, 公司总风险是指经营风险和财务风险之和, 财务风险的衡量财务杠杆系数,总杠杆,总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。, 总杠杆的含义,总风险分析,总杠杆产生的原因,EBIT,总风险分析,计算推导,总风险分析,【例4】 承【例10-1】、 【例10-2】 当销售量为20 000件时，ACC公司总杠杆系数为：,DTL=DOLDFL=22.5=5,总风险分析,公司总风险,总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。,控制程度相对大于对经营风险的控制,控制难度较大,杜邦分析,杜邦分析是指利
