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1、第四章 确定风险项目的投资决策,LOGO,第一节 投资概述,一、投资的含义与种类 投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的行为。 分类 直接投资和间接投资 生产性投资和非生产性投资 对内投资和对外投资 固定资产投资、流动资产投资.,LOGO,二、投资的程序 （一）识别 识别具有潜在投资价值的领域和项目。 （二）评估 评价投资项目的财务可行性。 （三）选择 按照一定的决策标准对多个项目进行选择。 （四）执行 （五）再评价,LOGO,第二节 项目投资的现金流量分析,一、项目投资及其特点 （一）项目投资的
2、含义 项目投资是指以一特定的建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 （二）投资项目的特点 投资内容独特 投资数额大 影响时间长 发生频率低 变现能力差,LOGO,（三）项目计算期的构成 项目的计算期建设期+经营期 （四）项目投资的内容 原始投资 企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金 建设投资 流动资金投资 固定资产投资 固定资产原值固定资产投资+建设期资本化利息 无形资产投资 其他资产投资 流动资金投资,LOGO,（五）项目投资的资金投入方式 原始投资 一次投资和分次投资 流动（营运）资金也可以分次投入,LOGO,例：A企业拟新建一条生
3、产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。 该据上述资料计算下述指标 （1）固定资产原值200+10210万元 （2）建设投资200+25225万元 （3）原始投资225+20245万元 （4）项目总投资245+10255万元,LOGO,二、项目投资现金流量分析 （一）计算净现金流量应注意的问题 1.会计收益与现金流量 2.必须考虑增量现金流量 3.尽量利用现有的会计数据资料 4.不能考虑沉没成本 5.充分关注机会成本 6.净营运资本 7.折旧因素 8.分摊费用
4、 9.通货膨胀,LOGO,（二）相关假设 1.投资项目类型假设 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 更新改造投资项目 2.财务可行性分析假设 已具备了技术可行性 3.项目投资假设 不区分自有资金和供入资金 4.经营期与折旧年限一致假设 5.时点指标假设,LOGO,6.确定性因素假设 7.产销平衡假设,LOGO,三、项目投资现金流量的计算,（一）单纯固定资产投资项目 建设期某年的净现金流量 该年发生的固定资产投资额 经营期某年净现金流量 净利润+折旧+该年回收的固定资产残值,LOGO,例：已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末
5、有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后该项目每年的税后净利润为100万元。 要求：计算该项目净现金流量,LOGO,固定资产原值1000+1001100万元,项目计算期建设期+运营期1+1011年 建设期某年净现金流量该年发生的固定资产投资 NCF0=-1000万元 NCF1=0 NCF210=100+100200万元 NCF11=100+100+100=300万元,LOGO,例：某固定资产投资项目需要一次投入价款1000万元，建设期1年，建设期资本化利息100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第110
6、年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该企业的所得税率为25%，不享受减免税待遇。 要求：用编制现金流量表的方法计算该项目的净现金流量。,某固定资产投资项目现金流量表,68.25=(373-100)25%,LOGO,（二）完整工业投资项目 1.初始净现金流量 建设期某年净现金流量（NCF） 该年原始投资额 I（包括营运资金） 2.经营期净现金流量（NCF） 每年的营业现金收入付现成本（不包括折旧）所得税 或 净利润+折旧 经营净现金流量也被称为自由现金流。,LOGO,经营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利
7、润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。 3.期末净现金流量 期末净现金流量 终结点经营净现金流量 +初始固定资产的变价收入 +营运资本的收回 -与项目终止有关的其他资本支出和成本支出,LOGO,例 题,假设一家公司现在考虑一个生产塑胶产品投资项目。公司为研究项目的可行性支付了15万元市场调研费。新项目可以利用公司的一个现有的闲置厂房，但需要支付100万元用以改造。而该厂房如果出租，每年可以收取50万元租金（假设出租后的维修费用由承租方支付）。项目投资所需要的新增设备（包括运输和安装费）共计花费1200万元（按零残值直线法折旧），该套设备期末预计可以按60万元转卖。,LOGO,公司预计在项
8、目的6年寿命期内，产品的年销售量分别可达50000件35000件、45000件、30000件和20000件；产品单价第1年为200元，此后每年将上涨5%，同期通货膨胀率相同；产品的原材料费用第1年为每年50元，此后每年将按通货膨胀率同步上涨5%。为保证产销的持续性，公司需要准备相当于12天生产量的原材料库存及20天销售量的产成品库存。购买原材料的平均付款期是40天，产品售出后的平均收账期为60天。每单位产品第1年的直接人工费用为25元，燃料动力费5元，项目期内也将按通货膨胀率同步上涨；新项目在公司总生产经营中所占比重不大，因此新产品投产后只会增加100000元销售管理费，但根据公司内部成本考核
9、标准，新产品需销售额的2%分担间接费用（包括总部管理人员支出等）。 新项目税后资本成本与公司当前成本相同，都为10%，同期的银行贷款利率为6%，公司所得税率为30%。试计算该项目各期的NCF。,LOGO,1.初始营运资本需求 应收账款60天销售额 存货23天销售额原材料+产成品 原材料12天生产价值 5050000（12/365） 3天销售额 应付账款40天原材料存货 10天销售额 营运资本需求存货+应收账款应付账款 （3+20+6010）天日均销售额 20%第1年销售额 200（万元）,LOGO,2.期间新增营运资本需求 20%下一年销售收入变动额 3.期末营运资本需求 假定在期末一次性收回
10、营运资本，则期末营运资本需求为0。,LOGO,项目投资性现金流量 单位万元,项目投资净现金流量（新增投资+机会成本+净营运资本增加额）,LOGO,项目经营期净现金流量 单位：元,LOGO,总现金流量（NCF） 投资净现金流量+经营净现金流量 NCF0= NCF1= NCF2= NCF3= NCF4= NCF5= NCF6=,LOGO,第二节 投资决策分析方法,一、非净现值方法（非折现评价方法） （一）平均账面收益率法 选择一个最低的平均账面收益率作为参照。,LOGO,例题,假设有一个公司正在考虑是否需要购买一套机器设备，购买价格为120万元，该套机器设备使用年限为6年，采用直线法折旧，期末必须
11、完全报废。每年的净利润与账面资产额见下表： 单位：万元,LOGO,公司选择的参照平均账面收益率为12%，则该项目的平均账面收益率是多少？是否选择该项目？,LOGO,缺陷： 1.会计利润而不是各期实际发生的现金流。 2.无法考虑时间序列因素。 3.没有考虑投资的资金成本。 4.容易受到人为操纵。 5.参照平均收益率的选择缺乏科学依据。,LOGO,（二）平均收益率法,LOGO,（三）回收期法 1.静态回收期 投资回收期是指项目产生的现金流量可以收回项目初始投资额的最短时间。,当面临独立项目的选择时，可以设定一个目标投资回收期，小于目标回收期，项目可以接受。,LOGO,例：某固定资产投资项目的现金流
12、量估算如下:,某固定资产投资项目现金流量 单位：万元,LOGO,项目的计算期建设期+经营期,如果无法在累计净现金流量表上直接找到0，则用下面的公式计算,LOGO,投资回收期法的缺陷： 无法考虑现金流量的时间序列因素 忽略了投资回收期以后的现金流量 无法确知投资回报的信息 参照选择具有随意性,LOGO,2.动态投资回收期 目标投资项目在使用期内所产生的各期净现金流量的现值总和可以收回项目初始投资额所需要的最短时间。,凡是动态投资回收期小于或等于项目寿命期的投资项目都是可以接受的。,LOGO,某固定资产投资项目现金流量表 折现率5% 单位：万元,134.09/149.240.8985 动态投资回收
13、期为5+0.89855.8985年,LOGO,（四）内部收益率法（IRR） 投资项目未来净现金流量的现值与项目初始投资的现值相等时的折现率。,LOGO,内部收益率法的决策准则： 如果目标项目的内部收益率大于或等于市场贴现率（或投资者要求的报酬率），则该项目可接受；反之则不能接受。,LOGO,内部收益率法的缺陷 1.无法识别投资型项目与融资型项目 投资型项目：初始现金流量为负，后期现金流量为正 融资型项目：初始现金流量为正，后期现金流量为负。,LOGO,例：假设公司现在面临两个目标项目的选择，第一个项目其现金流量为（10万元，1万元，11万元），这就是一个投资型项目；第二个项目假设现金流量为（1
14、0万元，1万元，11万元），这是一个融资型项目，市场贴现率均为5%。,项目的现金流在不同贴现率水平下的NPV,LOGO,融资型项目NPV与贴现率的关系,投资型项目NPV与贴现率的关系,LOGO,对于融资型项目，当IRR小于市场贴现率时，应该接受该项目，反之则拒绝该项目。 2.当项目产生的现金流量出现正负交错时会产生多个收益率，使内部收益率准则无法应用。,LOGO,3.假设各期的贴现率均相同。 4.内部收益率运用于互斥项目时无法考虑项目的规模。 增量内部收益率 假设一家公司现在面临两个互斥项目，市场贴现率为10%，项目的具体数据如下表：,互斥项目的现金流、IRR及NPV,单位：万元,LOGO,5
15、.内部收益率法没有考虑现金流量发生的时间。,NPV1NPV2,项目2,项目1,项目1未来现金流的数额较大，项目2未来现金流的数额较小,LOGO,（五）修正内部收益率法（modified internal rate of return,MIRR) 项目所有投资支出（现金流出量）的现值投资收益终值的现值时所使用的贴现率。,COFt:t时刻的现金流出量 CIFt:t时刻的现金流入量 r:市场贴现率,LOGO,（六）获利指数（profitability index，PI）,LOGO,（七）净现值率（NPVR）,PI1+净现值率,LOGO,二、净现值（NPV） 各年净现金流量现值之和。,LOGO,总现金流量（NCF） 投资净现金流量+经营净现金流量 NCF0=-1500 NCF1=357 NCF2=476 NCF3=4547.2 NCF4=504.2 NCF5=350 NCF6=361,该项目的NPV410万元,LOGO,三、各贴现评价指标之间的关系 当NPV0时，NPVR0,PI1,IRRic 当NPV=0时，NPVR=0,PI=1,IRR=ic 当NPV0时，NPVR0,PI1,IRRic,
