《《长期筹资决策j》ppt课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《长期筹资决策j》ppt课件（64页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1,资本成本,杠杆分析,资本结构,第九章 长期筹资决策,2,第一节 资本成本,一、资金成本概述,（一）资本成本的概念和内容,1、概念： 资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 广义：短期、长期资金的成本 狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本 投资者角度：投资要求的必要报酬率,3,2、内容 筹资费用：指在资本筹集过程中支付的费用。 印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 用资费用：指使用资本所支付的费用。 股息、利息等,经常性 变动性资本成本,一次性 固定性资本成本,4,3、计量形式 绝对数-资本成本额 相对数-资金成本率,5,（二）资本成本的种类
2、1、个别资本成本 2、综合资本成本 3、边际资本成本,（三）资本成本的作用 1、选择筹资方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。 2、评价投资项目、进行投资决策的标准。 3、评价企业整体经营业绩的基准。,在比较各种筹集方式中使用,在进行资本结构决策时使用,在进行追加筹资决策时使用,6,二、个别资本成本,（一）个别资本成本测算原理,K-资本成本 D-用资费用 P-筹资总额 f -筹资费用率,7,（二）债权资本成本-利息抵税（税盾） 1、银行借款成本 银行借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前费用，可以起到抵税的作用。 一次还本，分期付息借款的成本为：,注意：当银行借款的筹资费（手续费
3、）很小时，也可以忽略不计。,8,例某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率33%，该项长期借款的资本成本：,9,2、债券成本,发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用 债券利息的处理与银行借款相同 按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：,注意：1、债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。 2、溢、折价时，筹资额的取值。,10,例某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，债券的成本为：,注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实
4、际发行价格作为债券筹资额。,11,上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一致。,Kb=K (1-T) P第n年末应偿还的本金； B债券筹资总额 I债券各期利息额 f债券筹资费率 K所得税前的债券资本成本； Kb所得税后的债券资本成本；,12,1、普通股成本,根据普通股估价模型分析计算,（三）权益资金成本-股利不具抵税作用,13,例某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，上一年的股利为每股2元，股利增长率为4，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，普通股的资本成本为：,注意：过去支付的股利一定要转换为预期股
5、利。 股利与股票市价的计算单位要一致,14,资本资产定价模型法 Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf) Rf无风险报酬率； 股票的贝他系数； Rm平均风险股票必要报酬率。,15,风险溢价法 根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。 Ks = Kb + RP Kb债务成本； RP股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。,16,2、留存收益成本,实质：股东对企业追加的投资（再投资） 机会成本,留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用。,股利增长模型法 留存收益成本的计算公式为：,17,例
6、某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：,18,思考： 个别资本成本从小到大应该如何排列呢？ 银行借款 债券 普通股 留存收益,19,三、加权平均资本成本（WACC）,加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。,20,例某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：,21,个别资本占全部资本的比重 账面价值-过去资本结构 市场价值-现在资
7、本结构 目标价值-未来资本结构,综合资本成本的决定因素 个别资本成本 个别资本占全部资本的比重,22,四、边际资本成本,（一）概念 每增加一个单位资金而增加的成本。 （二）适用范围 追加筹资时所使用的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的。 其权数使用市场价值,（三）边际资本成本的测算（自学）,23,第二节 杠杆分析,一、基本概念,成本按其习性分类： 固定成本、变动成本、混合成本,1、成本习性 是指成本总额与业务量总数之间的依存关系。 业务量：产量或销售量,24,2、总成本模型： Y = F + VQ,3、边际贡献（M）=销售收入-变动成本= PQ-VQ=（P-V）Q 4、息税前利润（EB
8、IT）=边际贡献-固定成本 =PQ-VQ-F =净利润 + 所得税 + 利息 5、变动成本率= 同期变动成本/同期销售收入,25,二、经营杠杆 （一）经营杠杆（Operating Leverage）原理 1、概念：经营杠杆、营运杠杆 指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 2、经营杠杆利益分析,26,27,3、经营风险分析 经营风险（Business Risk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。,（二）营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage） 1、概念 企业息税前利润变动率相当于销售额（量）变动率的倍
9、数，,28,2、计量,（1）按概念计算:,（2）按基期数计算：,29,例某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？,30,3说明的问题：,（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,31,（四）影响营业杠杆利益和风险的因素： 1、产品销售数量（Q） 2、 产品单价（ P） 3、单位变动成本（ V） 4、固定成
10、本总额（F）,32,三、财务杠杆利益与风险,（一）财务杠杆（Financial Leverage）原理 1、概念：筹资杠杆 指企业在筹资活动中对固定债务利息的利用。 2、财务杠杆利益分析,33,34,3、财务风险分析 财务风险（Financial Risk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。,35,（二）财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage） 1、概念 企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,36,第二节 杠杆原理,例:双龙公司全部长期资本为75
11、00万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%。在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。,37,3、说明的问题,（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长（减少）所引起的每股收益的增长（减少）幅度。 （2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。,38,（三）影响财务杠杆利益与风险的因素： 1、资本规模的变动 2、资本结构的变动 3、债务利率的变动 4、息税前利润的变动,39,四、总杠杆利益与企业风险,（一）总杠杆（Total/Combined Leverage）原理 营业杠杆和财务杠杆的综合。
12、 （二）总杠杆系数的计算,DTL=DOLDFL,40,例：某公司去年的损益表有关资料如下: 销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。 要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？,41,（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4 (2)息税前利润增长百分比 =30%2.67=80% 净利润增长百分比 =30%4=120%,42,例：某企业只生产和销售
13、A产品，总成本习性模型是y=10000+3x，假定该企业2006年度A产品的销量1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测2007年A产品的销量将会增加10%。企业2006年利息费用为5000元。 （1）计算销量为1万件时的经营杠杆系数； （2）计算2007年息税前利润增长率； （3）2006年复合杠杆系数。,43,解：（1）边际贡献=销售收入变动成本 =1513 =2（万元）,（3）复合杠杆系数 DFL=EBIT/（EBITI）=1/（10.5）=2 DCL=DOLDFL = 22 = 4,计算销量1万件时的经营杠杆系数 DOL=M/(M-a)=2/1=2,（2）计算2007年息税前利润增长率
14、 =DOL销售量增长率 =210% = 20%,2006年EBIT=边际贡献固定成本 =21=1（万元）,44,第三节 资本结构,一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系。 广义：长期、短期资本 狭义：长期资本 短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。,45,（二）种类 1、资本的属性结构 2、资本的期限结构 3、资本结构的价值基础,股权资本与债权资本的比例,长期资本与短期资本的比例,资本账面价值结构 资本市场价值结构 资本目标价值结构,核心,46,三、资本结构决策因素的定性分析（P210
15、-211）,（一）企业获利水平 （二）企业现金流量 （三）企业增长率 （四）税收政策 （五）企业资产结构 （六）企业经营风险 （七）企业所有者和管理的态度 （八）债权人态度 （九）行业差别分析,47,最佳资本结构,指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。,四、资本结构决策方法（定量分析）,48,（一）资本成本比较法 实质：计算并比较各方案的综合资本成本。 注意：1、所拟定的方案其风险要能被企业接受。 2、如采用将新旧资本汇总计算比较成本时，股票 的成本均按新发行的股本成本率计算。,49,1、原始资本结构决策 企业创立时的选择 以资本成本最低筹资方案为优
16、 2、追加资本结构决策 计算各备选方案的边际资本成本，然后优选，以边际资本成本最低方案为优。,50,例：某企业初创时拟筹资500万元，有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：,51,方案一：5%50/5008%250/50015%200/500 = 10.5% 方案二：6%100/5007%150/50015%250/500 = 10.8% 方案三：7%150/5007%200/50015%150/500 = 9.4%,通过计算结果的比较，方案三的加权平均资金成本最低，因此，选择方案三。,52,比较资本成本法的评价：,通俗易懂，计算简便，具有直观性和操作性，也可使企业的市场价值增大，是一种常用方法
