固定收益证 券债券基础知识

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1、固定收益证券-债券 问题： 如何对债券公允的估值和合理的定价？ 那些因素影响债券投资的收益？ 如何测量债券的波动和风险？ 债券资产如何管理？,固定收益证券,第一章 债券的基本知识,内容摘要 固定收益证券的描述 债券概念及作用 债券的种类,第一节 固定收益证券与债券,有价证券按照现金流的稳定性分为两类： 以公司普通股票为代表的权益证券-未来现金流极不稳定； 以债券为代表的固定收益证券-价格波动性比较小，可以用数学公式测算其价格（以及波动）和投资回报率。,第一节 固定收益证券与债券,1.1. 固定收益证券 类承曜-代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。 潘席龙-是指由某一主体承诺在

2、将来某一时间支付特定金额的金融义务。 汤震宇-是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。,第一节 固定收益证券与债券,林清泉- 从字面上理解，固定收益证券是现金流量固定的证券，以国债和公司债为代表。 从本质上而言，固定收益证券（包括其衍生产品）是一种利率产品。,第一节 固定收益证券与债券,从实际的现金流来看，固定收益证券收益的固定性很弱的。 大量的固定收益证券，本身现金流就不固定； 如，浮动利率债券、可赎回债券、抵押债券等； 固定收益证券的投资收益不固定，受许多复杂因素以及这些因素相互作用的影响。 如，信用风险、利率风险、流动性风险、通货膨胀风险、市场交易成本

3、等。,第一节 固定收益证券与债券,固定收益证券包括： 债务工具 优先股,第一节 固定收益证券与债券,债务工具-包括：债券、商业票据、银行承兑票据、回购协议、大额可转让存单、抵押货款担保债券等， 嵌有选择权的证券（如可转换债券） 具有特殊现金流的债券（如浮动利率债券） 发行债务工具的一方称为借款人或债务人 购买债务工具的一方称为贷款人或债权人。 债务到期时债务人承诺支付的款项：本金和利息。,第一节 固定收益证券与债券,优先股-是一种权益，它体现的是对企业的所有权以及在利润分配和破产清算时对普通股的优先权。 优先股与普通股比较 分配顺序：优先股先于普通股分配利润； 清算顺序：优先股东有优先普通股受

4、偿权。 分配方式： 普通股按比例分配利润； 优先股按约定的固定红利率分配利润；,第一节 固定收益证券与债券,优先股与债券比较 与债券类似: 具有特定的现金流（股息流）。 与债券不同: 在不能支付承诺的股息时并不会导致公司破产，而债务可导致公司破产。 股息支付不能享受税收的减免，但会有冲抵税收的优惠。,第一节 固定收益证券与债券,次级债券-是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。 各种证券的求偿权优先顺序为： 一般债务 次级债务 优先股 普通股 求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低。 机构往往基于自身情况，根据CAPM模型按一定比例配置资产，以均衡自身承担的风

5、险和获取的收益。,第一节 固定收益证券与债券,注意： 次级债里的“次级”，与银行贷款五级分类法（正常、关注、次级、可疑、损失）里的“次级贷款”中的“次级”是完全不同的概念。 次级债券里的“次级”仅指其求偿权“次级”，并不代表其信用等级一定“次级” 五级分类法里的“次级”则是与“可疑”、“损失”一并划归为不良贷款的范围。,第一节 固定收益证券与债券,20世纪80年代前，固定收益证券只是一种简单的投资工具。 除发行者违约，投资者明确知道什么时间、收到多少本金和多少利息； 大多数投资者购买债券并一直持有到期。 80年代后，固定收益证券变得越来越复杂， 投资者难以确定准确的到期时间、现金流量、以及其它

6、关系投资者利益的事项； 投资者群体发生变化，机构投资者取代了普通投资者。,第一节 固定收益证券与债券,固定收益证券的功能： 融资功能 是金融市场上重要的基础性资产 国债利率为市场提供基准利率 为央行实施公开市场操作提供手段。,1.2.债券的定义和特征 债券-是按照法定程序发行的要求发行人按约定的时间和方式向债券的投资者支付利息和偿还本金的一种债务凭证。,第一节 固定收益证券与债券,第一节 固定收益证券与债券,债券的特征： 面值的约定 偿还期的约定 票面利率和利息支付频率的约定 部分债券中期权条款的约定 可流通性,第一节 固定收益证券与债券,面值的约定 面值称为债券的本金，代表债券契约中借贷的单

7、位规模。 债券面值是债券（计息）计算中不可缺少的要件。 股票也有面值，但上市后就失去意义了。,第一节 固定收益证券与债券,偿还期的约定 偿还期是债券的生命周期，分为三个阶段： 发行日：代表债券的诞生； 上市流通日：代表债券进入不断的买卖过程； 偿还日：代表债券项下债权债务关系的终结。 股票没有偿还期的限制。,第一节 固定收益证券与债券,票面利率和利息支付频率的约定 票面利率是指债券契约中明确规定的利率。利率支付频率指一年中支付利息的次数。 债券利息支付频率：一年支付1次和一年支付2次居多。 股票没有票面利率，其分红是不确定的。,第一节 固定收益证券与债券,部分债券中期权条款的约定 期权条款赋予

8、发行人，或赋予债券持有人。 此类债券称为含权债券，其它债券称为普通债券。,第一节 固定收益证券与债券,可流通性 可流通性意味着存在着一个公开交易的债券市场（发行市场和交易市场）。 某些金融资产具备部分债券特性，由于缺乏可流通性而不属于债券。 如银行贷款合约，具备前3个特征，少数贷款合约甚至可在一定范围内转让，仍然不是债券。因为不存在大规模针对银行贷款的公开交易市场。,第一节 固定收益证券与债券,债券与股票在可流通性特征上相似，但交易方式不同。 股票主要在交易所交易 债券主要在场外市场交易,第一节 固定收益证券与债券,若干债券票面,债券的基本要素,债券的基本要素,债券的基本要素,债券的基本要素,

9、第二节 中国债券的分类,2.1. 按照发行分类 国债 企业债券 公司债券 中央银行票据 中期票据 短期融资券 政策性金融债务 商业性金融债券 资产抵押债券,第二节 中国债券的分类,国债：中央政府（以财政部为其代表）为筹措资金的需要，以国家信用为支持向本国公众发行的债券。 国债的安全性高、流动性强、收益稳定，利息享受免税待遇。 国债分为： 短期国债（即国库券，1年以内） 中期国债（110年） 长期国债券（10年以上）,第二节 中国债券的分类,改革开放后，我国从1981年恢复国债发行，采用实物发行方式，规模较小，由行政摊派，没有二级市场交易。 1988年后，国债发行规模逐步扩大。 19982006

10、年间，国债发行量从2400多亿增加到8000亿元左右，国债增幅达5倍！,第二节 中国债券的分类,国债收益率是一个国家主流利率品种，是其它固定收益类金融工具定价的基石。 国债收益率曲线反映一个国家的利率期限结构，是该国各个时期无风险投资回报率的代表。,第二节 中国债券的分类,国债是中央政府发行的政府债券 政府债券-是指由政府财政部门或代理机构为筹集资金、弥补财政收支不平衡，以政府名义发行的债券。 地方政府债券-我国法律规定地方政府不能发行债券 政府机构债券,第二节 债券的发行市场,政府发行债券的目的 弥补财政赤字 扩大政府公共投资 解决临时性资金需要 归还前期债务的本息 战争的需要,第二节 债券

11、的发行市场,政府发行债券的目的： 弥补财政赤字-是政府发行债券的主要目的和基本手段。比增加税收（会抑止投资）、通货膨胀（会对经济产生较大扰动）的财政赤字弥补方式更加优越。 扩大政府公共投资 解决临时性资金需要 归还前期债务的本息 战争的需要,第二节 债券的发行市场,政府发行债券的目的： 弥补财政赤字 扩大政府公共投资-公用事业是一种投资大利润低的行业，国家必须通过发行国债来调动民间财力，兴办公共事业，加快国家的经济和社会事业的发展。 在经济增长乏力时，政府会实行积极财政政策，增加公共投资以拉动经济增长。在财力有限时，发行一定量的国债可以加速公共事业的发展。 解决临时性资金需要 归还前期债务的本

12、息 战争的需要,第二节 债券的发行市场,政府发行债券的目的： 弥补财政赤字 扩大政府公共投资 解决临时性资金需要-中央政府通过发行国债来弥补因财政先支后收而形成的短期性资金不足，这不但有利于财政走向真实平 衡，也有利于吸收流通中的货币，从而既解决了临时资金需要，又能避免为弥补财政赤字向银行透支、发行货币所带来的通货膨胀的恶果。 归还前期债务的本息 战争的需要,第二节 债券的发行市场,政府发行债券的目的： 弥补财政赤字 扩大政府公共投资 解决临时性资金需要 归还前期债务的本息-当负债过大时，政府可能通过发新债还旧债的方式来筹集资金偿还已到期的债务。 战争的需要,第二节 债券的发行市场,政府发行债

13、券的目的： 弥补财政赤字 扩大政府公共投资 解决临时性资金需要 归还前期债务的本息 战争的需要-参战国政府常通过发行债券来为庞大的战争经费进行融资。,第二节 中国债券的分类,企业债券：非金融企业发行的债券。 这里“企业”特指国有企业 此类企业多数从事中央或地方重点基础设施的建设，凭借政策性银行或大的商业银行的全额担保发行，信用风险不大。,第二节 中国债券的分类,我国发行企业债券始于1983年（地方企业债券发行始于2004年），早期企业债券的期限多为1年或5年。1998年后，发行了10年以上的企业债券。 据1993年国务院发布的企业债券管理条例，企业债券主要由发改委会同央行审批确定发行额度，利率

14、不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率的40%。 企业债券管理条例 http:/ 债券的发行市场,企业债券发行的目的 筹集资金 灵活运用筹资手段 维持企业的控制权 调节负债规模，实现最佳的资本结构,第二节 债券的发行市场,企业债券发行的目的： 筹集资金-从银行借款和发行商业票据，只能解决短期周转资金问题，不能长期使用，而发行债券所筹得的资金可供公司长期使用，发行面广，资金来源有保证，且债券利率低于银行贷款利率。 发行长期债券既可筹集到使用期限较长的资金，又可为公司降低筹资成本。,第二节 债券的发行市场,企业债券发行的目的： 灵活地运用筹资手段：发行股票增资涉及股东权益和董事会改组等且手续繁杂。而

15、发行公司债券不涉及股东权益且手续简便灵活。 企业可根据对市场的预测、经济发展趋势及资金使用目的，灵活确定债券期限，尽可能使资金筹集量与需要量相一致，使资金使用时间与债券期限相一致，避免出现过剩资金。 即使企业判断有误，在债券到期时仍需继续占有资金，可采取发新债券还旧债券办法，保持资金总数的稳定。,第二节 债券的发行市场,企业债券发行的目的： 维持对企业的控制权：债券的持有者与公司间只是债权债务关系，持有者无权参与公司经营决策，无论发行多少，是否集中于少数人手中，都不会改变公司资本的所有关系，维持了对公司的控制。 股票是一种所有权证书，表明股东对公司拥有一定的权益。公司发行股票，就要承担被新股东

16、控制的风险，而发行债券则不需承担此风险。,第二节 中国债券的分类,企业发行企业债券用于固定资产投资，按照国家有关规定需要经有关部门审批的，还应当报送有关部门的审批文件。 第十五条 企业发行企业债券应当公布经审批机关批准的发行章程。企业发行企业债券，可以向经认可的债券评信机构申请信用评级。 第十六条 企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。 第十七条 企业发行企业债券用于固定资产投资的，依照国家有关固定资产投资的规定办理。 第十八条 企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。 第十九条 任何单位不得以下列资金购买企业债券：,第二节 中国债券的分类,公司债券：公司发行的债券。 这里“公司”特指上市公司，期限多为510年。 公司债券由中国证监会会同央行审批确定发行额度，条件严格类似于企业债券，但公司债券没有管理条例。 2004年前，公司债券只能在交易所交易，2