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1、财务分析案例,-四川长虹十年变迁,业务涵盖数字 电视等13个产业， 产品远销90多个 国家地区,长虹集团,架构,四川长虹股 份有限公司,四川长虹新艺 电工有限公司,江苏长虹电 视机有限公司,广东长虹电 器有限公司,吉林长虹电子 有限责任公司,四川长虹汽车 运输有限公司,绵阳高新区虹兴 仓储有限责任公司,长虹电器澳大 利亚有限公司,中山长虹电 器有限公司,61 %,53.63%,55%,84%,90%,90%,75%,100%,51%,曾经,“一五”期间的156项重点工程之一 净资产从3950 万元迅猛扩张到133亿元 “中国彩电大王” 股价达到66元，上海A股市场“龙头”,而今 2004年度预
2、计亏损37亿！,股价跑输 大市！,十年之变盈利能力同业比较,执业界之牛耳！,无优势！,十年之变盈利能力同业比较,执业界之牛耳！,无优势！,十年之变盈利能力同业比较,无优势！,执业界之牛耳！,盈利能力同业比较小结,經營淨利率表現 資產利潤率表現 每股收益表現,失領導地位,全面下跌,长虹产品质量不好？,国内家电行业整体下滑？,管理层决策失误和私心作祟？,为何急速由盛转衰?,真的嗎？,价格,品牌,质量,长虹产品,售后服务,质量过硬,价格满意,“2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜”，长虹排名第二 2004年，长虹品牌价值以高达330.73亿元 连续多年保持国家“驰名商标”。,品牌影响力大
3、,1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服务” 2001年，全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列。 2004年，“消费者首选知名放心品牌” 保持“全国先进服务单位”称号逾10年。,售后服务称心,产品质量多次获国家质量监督检验检疫总局表彰 多次获得“中国名牌”产品称号 2004年，长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌 长虹环保电池“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号,长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低 多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格 消费者普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品 2003年，消费者调查表明“买长虹彩电
4、值！”,长虹产品竞争力强,长虹产品质量不好,国内家电行业整体下滑？,管理层决策失误和私心作祟？,为何急速由盛转衰?,看一看行业分析,行业景气指数,行业整体乐观！,* 数据来源：中经网数据中心 2005年2月17日,行业销售量,行业一直增长！,长虹产品质量不好？,国内家电行业整体下滑？,管理层决策失误和私心作祟？,为何急速由盛转衰?,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,1998,1985,1996,1999,2000,2001,2002,2003,1997,1985年，引进中国最后一条彩电生产线,1996年，长虹视听公司成立,2000年6月，收购第一大股东国营长虹机器厂的空
5、调、数字视听产品，激光读写产品及网络产品项目的经营性资产。,1997年，大规模进军空调器、VCD等家用电器行业,1999年，宣布进入电池行业,1997年兼并了五洲电源厂，进入了化学电源行业,2004,至今，已形成了军用产品、数字电视、IT、健康空调、数字视听、环保电源、化工材料等十三大产业群 。,多元化历程,多元战略之败,电视产业 ROA2.46%,空调产业 ROA 3.30%,长虹整合后 ROA 0.68% 远少于各ROA值,无协同 效应！ 点解？,多元战略之败探因,电视机业务收入 仍占绝大部分,多元战略之败探因,空调利润贡献有限！ 无新利润增长点！,多元战略之败探因,*总费用包括营业费用，
6、管理费用和财务费用。,急剧 上升！,快速 扩张期,企业不能承受快速扩张之重！,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,囤积彩管，反受其害 缘起,“三到五年之后，中国市场上真正存活的彩电企业顶多还有三到五家。”,1998年长虹 挑起彩管大战,彩色显象管，占彩电零部件所有成本的70；是彩电核心资源！,囤积彩管，反受其害 实施,国内8大 彩管厂,签定垄断供货协议，将1998下半年国产76的21英寸、63的25英寸和几乎所有29英寸及29英寸以上大屏幕的彩管共计300万只收归长虹！,囤积彩管，反受其害 惨败,囤积计划完全落空！,国家政策突变：信 产部和国家外经贸 部批准进口大量彩管,
7、彩管厂商失信： 彩管企业卖出长 虹预定的彩管,囤积彩管，反受其害 苦果,拖垮自己！,急据上升,囤积彩管，反受其害 苦果,同行也受累！,经营决策失利篇,多元战略之败,资源管理之误,营销机制之错,营销盟友郑州百文,1949年11月组建的国有商业批发企业 ； 1988年在全国同行业中率先进行了股份制改革 ； 1996年4月，郑州百文有限公司在上交所挂牌交易；,郑州百文运营模式,承兑汇票,建设银行,长虹等供货商,郑百文,过分依赖郑百文，风险过于集中！,长虹一直靠大客户出货，郑百文是长虹为数不多的大批发商之一,1997,1999,1998,长虹销售额达156亿，稳做第一,郑州百文买断长虹30经销权,长虹
8、依赖郑州百文,郑州百文运营模式,承兑汇票,建设银行,长虹等供货商,郑州百文,1998亚洲金融 危机,营销机制之误,销售额降40亿，营业费用上升40！,郑百文事发，长虹被迫自建营销渠道,经营的决策失误使长虹走下辉煌的神台 而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身。,MBO篇,国有股减持,管理层购买 (MBO),国有股比例 20%,倪润峰 MBO 念頭從何來?,MBO成功人士,“老冤家“,与惠州市政府1997年签订的放权经营协议 率先帶領企業改制走向MBO 改革成功後，将演變到身價近12億元,国有资产,李东生 (TCL),业界人士,如果以贡献论赏，倪润峰应该获得更多的企业股权。,倪润峰对中国
9、家电业的贡献大过李东生。,反观长虹教父倪润峰,到国营长虹机器厂实习,1970,1985,1994,2000,任国营长虹机器厂厂长,长虹上市公司总经理董事长,2004,2001,优秀企业家、 或“五一”劳动奖章； 中共十五大代表、中央候补委员,将近25年的青春都奉献了给长虹,多年的辛劳 又得到什么？,當時倪只有不到20萬的年薪，及26408股長虹股票。可与李东生相比，实是小巫见大巫 。,在1996年，四川長虹如日方中的時候，淨利潤16.7億人民幣。,多年的辛劳 又得到什么？,到時，花了一生心血的長虹不會再是自己控制。,在1997年，倪已經53歲，還有大概7年便要退休。,财富地位全无， 一退休便两
10、手空空,“攀比”使高尚的情操腐朽， 利己之心因此而生。,MBO步履维艰,长虹提出民營化计划,1999,1958,1988,1994,2000,2001,2002,2003,2004,1997,1997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点,“目前政策很明确，因为彩电是竞争性产品，未来国有股会逐步释出，让长虹成为民营企业。”,方案不被绵阳市政府认可。,MBO步履维艰,长虹提出民營化计划,1999,1958,1988,1994,2000,2001,2002,2003,2004,1997,1997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点,
11、“管理层持股长虹还谈不上，我们没有别人幸运。”倪润峰曾有自己的评价。,很快政府给了倪奖金奖励，并召开了表彰大会。长虹的MBO不了了之。,2001年倪润峰二度复出后,2002年5月，倪润峰再次提出“民营化”,MBO筹备,转移资产,储备能量，伺机计提,MBO筹备,寻找资本运作伙伴,虽然方案屡次受阻，倪润峰还是紧张有序地筹备他紧密的MBO计划。,储备能量，伺机计提,2001年，长虹的存货激增，存货周转倍数与同行相比最低，但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平！,存货,储备能量，伺机计提(续),应收账款,同样，在应收账款方面，长虹也未对激增的应收账款作出相应的计提。,高达十亿元的短期投资,长虹只在20
12、01年和2003年分别计提2203万和3591万。 其他年度均不计提。,2001 - 2003年,储备能量，伺机计提(续),短期投资,储备能量，伺机计提(续),应收账款,以应收账款为例,长虹的应收账款核算方法,应收关联方款项属于关联方交易往来结算款项,风险受控,亦不计提。,帐龄在1年以内的应收款项,根据本公司历年的经验,一般可在次年年初收回,故不计提。,2000年后一年以内应收账款所占比例：,应收账款质量好， 都能收回？不需计提？ 存货和短期投资也是如此？,操纵会计，暗埋伏笔,应计提,不计提,倪老在2004年7月下台,2004年12月28日,长虹上市10年首次发出“预亏”公告,长虹2004年将
13、对APEX应收账款提取坏账准备，“预计最大计提金额有3.1亿美元左右。” “公司对南方证券委托国债投资余额为1.828亿元，采用单项法全额计提减值准备” “对存货计提减值准备金额预计11 亿元左右 ”。,长虹股票在短时间里下跌25%,存货，应收账款 ，短期投资质量极差， 早应计提！为什么倪老 不进行计提呢？,倪老，看看你的烂摊子！,倪润峰MBO的如意算盘,逐步储备了大量的可计提资产,只等MBO时机，伺机计提,大幅降低公司资产和估价,低价收购,MBO筹备,转移资产,储备能量，伺机计提,MBO筹备,寻找资本运作伙伴,与此同时，倪老在暗里转移国有资产，筹备MBO所需资金。,MBO筹备,2001年2月
14、复出,2004年7月辞任,长虹的总资产 从2000年底的166亿上升 到2004年6月的将近218亿,转移国有资产(续),倪老的再次出任不失所望，国有资产得以 保值？,细看2004年6月底总资产的构成,2004年应收账款存货共达139亿,2000年应收账款存货共达93亿,仅比,2004年固定资产不到32.2亿,占总资产的63%,占总资产的52%,占总资产的14%,2000年固定资产将近31.7亿,超过总资产的17%,仅比,国有资产质量 每况日下， 国有资产虚增？ 资产已流失？,转移国有资产(续),第一式： 虚实难辨，敌友难分 第二式： 袖里乾坤，暗渡陈仓 第三式： 天下为盟，互惠互利,倪氏吸星
15、大法,倪润峰如何转移资产，且看：,倪氏吸星大法第一式,应收账款,大批货物,货款,四川长虹电器股份有限公司,倪的女儿或者倪钺,虚实难辨，敌友难分,疑惑!,97年后应收账开始上升，这还可以解为经营策略失误。 98,99年是囤积彩管问题. 但01年后市场恢复景气，应收账款仍继续上升，为什幺?,APEX拖欠长虹大量应收账款,似敌,APEX背景,2001年底，倪润峰二度出山后，迅速决定开始海外攻势，合作对象是一家名称为“APEX”的美国华人公司。,APEX是何方神聖(续),季龙粉(David Ji),中国出生,美国公民 1997年在美国加利福尼亚州安大略创建APEX Digital 發跡史 :,創辦人
16、:,2000年3月，第一台APEX品牌的DVD排上了电器城(Circuit City)的货架,2001年11月，APEX品牌的DVD进入头号连锁超市沃尔玛 (Wal-mart),2002年，APEX超过索尼，成为美国市场第一大DVD供货商,2002年底，在进入彩电市场不到一年后，APEX成为美国彩电市场第五大供货商,季龙粉及合伙人徐安克赫然在“下一代具全球影响力商人” 15人名单中。,在2002年12月2日号的时代周刊,APEX何以如此壯大?,依靠中国庞大而廉价的生产能力,廉价倾销,打入大型连锁超市,一台DVD价格不到60美元, 美国DVD价格此前的数百美元,沃尔玛等零售商直接考察APEX的供应商,四川
