《li资本结构决策》ppt课件

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1、第六章 长期筹资决策,第一节 资本结构的理论 第二节 资本成本的测算 第三节 杠杆利益与风险的衡量 第四节 资本结构决策分析,案例： 美国的洛克希德公司生产“三星式客机”的投资决策是一个失败的案例。该公司在决定投资10亿美元的资金生产三星式客机时，公司估计，只要售出200架客机就可以损益平衡而不亏本，当时该公司已接到180架产品的订单，并且管理当局认为，至少还可以接到20架以上的订单。 但该公司进行投资分析时却犯下了一个严重的错误他并未将三星式客机这一投资方案所筹集资本的所有资本成本都计算进去。事实上，如果该公司能够正确评估出此投资方案的资本成本，她的保本销售量远远高于200架。因此，过高的保

2、本销售量，使得三星式客机的投资方案一开始就注定要失败。结果这一错误的投资决策使得该公司股票由每股73元巨降到3元，损失惨重。 那么该公司如何正确计算所需的资本成本呢？,第一节 资本结构的理论,一、资本结构的概念 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 五、资本结构的理论观点,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资金来源,二、资本结构的种类,1.资本的权属结构 两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。 2.资本的期限结构 两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。,三、资本结构的价值基础,1.资本的账面价值

3、结构 是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。 2.资本的市场价值结构 是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。 3.资本的目标价值结构 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。,四、资本结构的意义,合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。,五、资本结构的理

4、论观点,1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点,1.早期资本结构理论,净收益观点 净营业收益观点 传统折中观点,净收益观点,这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。,净营业收益观点,这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。,对上述两种观点的评价,净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。

5、净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。,传统折中观点,介于上述两种极端观点之间的折中观点。 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。,2.MM资本结构理论观点,（1）MM资本结构

6、理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点,（1）MM资本结构理论的基本观点,1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给

7、公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。,（2）MM资本结构理论的修正观点,莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正” 。 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷

8、入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。,3.新的资本结构理论观点,代理成本理论 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 优选顺序理论 不存在明显的目标资本结构。,【例单项选择题】 下列关于影响资本结构的说法中，不正确的是（ ）。 A.如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用 B.产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重 C.当所得税税率较高时，应降低负债

9、筹资 D.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构 【正确答案】：C,第二节 资本成本的测算,一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、影响资本成本的因素 四、个别资本成本的测算 五、综合资本成本率的测算 六、边际资本成本率的测算,一、资本成本的概念,【例多选题】资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中筹资费用包括（ ）。 A.向债权人支付的利息B.证券发行费C.向股东支付的股利D.借款手续费 【正确答案】 BD,二、资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方

10、案的依据。 资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本成本在企业经营决策中的作用 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,【例多选题】关于资本成本的说法正确的是（）。 A.任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本 B.是最低可接受的收益率 C.是投资项目的取舍收益率 D.等于各项资本来源的成本加权计算的平均数 【正确答案】 ABCD,三、影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 纯利率通货膨胀率风险报酬率,四、个别资本成本 个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。 （一）资本成本计算的两种模式,（二）个别资本

11、成本计算 1.银行借款资本成本,【例计算题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%，要求计算该借款的资本成本率。 【按照一般模式计算】 正确答案,【按照贴现模式计算】 现金流入现值200（10.2%）199.6（万元） 现金流出现值20010%（120%）（PVIFA，Kb，5）200（PVIFF，Kb，5） 16（PVIFA，Kb，5）200（PVIFF，Kb，5） 16（PVIFA，Kb，5）200（PVIFF，Kb，5）199.6 采用内插法：解之得Kb =8.05%,【例单选题】某公司长期借款的筹资净额为9

12、5万元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为4%，所得税率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（ ）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% 正确答案B,2.公司债券资本成本,【例计算题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税率20%。要求计算该债券的资本成本率。 【按照一般模式计算】 正确答案公司债券资本成本率10007%（120%）/1100（13%）5.25% 【按照贴现模式计算】 正确答案 1100（13%）10007%（120%）（PA，Kb，5）1

13、000（P，Kb，5） 按照插值法计算，得Kb 4.09%,【例单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税率为30%，假设用贴现模式计算，则该债券的资金成本为（ ）。 A.5.8% B.6.29% C.4.58% D.8.5% 正确答案C,3.融资租赁资本成本 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式,4.普通股资本成本 第一种方法股利增长模型法 假设：某股票本期支付股利为Do，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为Po，则普通股资本成本为：,【提示】普通股资本成本计算采用的

14、是贴现模式。,【例计算题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。 正确答案,第二种方法资本资产定价模型法,5.留存收益资本成本 与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。 【例单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 正确答案A,五、平均资本成本,KW加权平均资本成本； Kj第j种个别

15、资本成本； Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。,【例单选题】企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（ ）。 A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值 正确答案D,六、边际资本成本 企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。 企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前的资本成本，还需要考虑新筹资金的成本，即边际资本成本。 边际资本成本是企业进行追加筹资的决策依据。 【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。,【例计算题】某

16、公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%、公司债券12%、普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。,正确答案边际资本成本计算表,第3节 杠杆利益与风险的衡量,一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险,一、营业杠杆利益与风险,1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素,一、经营杠杆效应 1.经营杠杆定义 _对经营成本中固定成本的利用。 【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？ 【分析】EBIT（PVc）QFMF 【答案】