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1、债券基础知识讲座,金融投资协会培训部 王文博 杨安安 梁俪君 丁晴溦,-债券之王 比尔格罗斯(Bill Gross),债券投资有如一场游戏：“当你真的沉浸其中时，你会发现，这是一场游戏，有输有赢，每天早上都会重新开始一场战争 . 格罗斯相信在变化莫测的债券市场中，有一种必然性的因素，那就是数学的精确。把所有债券的平均到期日带入一个数学公式里，就可以看出在一段持续时间内利率浮动对债券的影响，这是一种简单的衡量风险的办法。债券期限时间越长，它随着利率的波动而波动的幅度就越大。 “我喜欢把历史拼凑在一起，不单单是因为我对此感兴趣和有这方面的癖好，而是国家之间、洲际之间不同的争论。”通过学习战争，他能
2、分析各国政府为什幺会这样做和他们为什幺会犯错，这些变化给了他一个经济增长模式、通货膨胀，利率和债券价格的线索。,从上世纪90年代初开始格罗斯就开始走红华尔街，成为福布斯杂志评选的最具影响力的25位美国企业界人士之一，同时也是唯一入榜的现任基金操盘手。 格罗斯现在管理着超过3500亿美元的债券投资。他的一句话会引起14万亿美元的债券市场的震动。 作为世界上最大债券权威德盛安联资产管理集团旗下太平洋投资管理公司的缔造者与战略制定者，他的作用无可替代。自1973年以来，太平洋投资管理公司的资本以平均每年10.6%的速度增长。 格罗斯的言论往往显得语不惊人死不休，最近他在英国金融时报上宣称，目前全球经
3、济正处于25年来最不稳定的状态，而且可能会在高昂负债的影响下突然脱轨。这番言论引起了金融界的一片哗然。,数学高手 22岁的格罗斯还在美国杜克大学念四年级，因为一场严重车祸让他头部受到重创，于是在那学期剩下的时间，他都是在医院接受植皮、治疗肾脏。 格罗斯为了打发漫长的治疗时间，开始读一本名为庄家与取胜之道的书，书中关于风险最小化而利益最大化的提法让格罗斯很感兴趣。伤愈后，格罗斯来到拉斯维加斯，他每天用16个小时专门研究那套书里的纸牌赌博理论，并在大量实践基础上，根据书里的理论，创造了自己的一套方法。,数学高手 大学毕业之后，他在拉斯维加维花了几个月的时间玩21点和牌九。 “拉斯维加斯教会了我可以
4、通过艰苦工作获得自己的理论，以及让我学会忍受一般人难以忍受的枯燥，但对我来说，这些都是最有意思的东西。”格罗斯说。也正是因为他的维加斯经历，也为他成为一个债券经理打下了一个良好的基础。,数学高手 在越南服役两年后，格罗斯凭借自己在拉斯维加斯赚到的1万美元到UCLA大学进修MBA学位，而那时候他的目标是成为一个股票经理人。但是，当他毕业以后他只收到一份工作聘用书：在太平洋投资当一名债券分析员。“我惟一可以找的工作是在太平洋投资管理公司做一个债券分析员，但是我希望能借这个机会进入股票市场。”格罗斯说，“之前我从来没有接触过债券。”,数学高手 格罗斯在这个时候向他的老板提交了一份提议，让他成为投资经
5、理并掌管操作一笔债券资金，看看他是否能做得更好。 他对老板们说，通过预测对利率有很大影响的通胀率，他认为可以在让资本基本不担风险的情况下获益。他指出，当一项投资看上去很危险时，投资经理可以通过减持债券、牺牲一些可能的利益的方法来减小风险。 最终，太平洋投资管理公司划了1500万美元给他管理。这其实只是个开头，4年后，他手头的资金已经增加到了4000万美元。在其他那些债券持有人痛苦地挣扎着的1975年，格罗斯的战略给他带来了17.6%的回报率，接下来的一年达到了18%。到1987年，资产已升至200亿美元。,数学高手 此后，史无前例的争斗发生在股票和债券之间，格罗斯和他的债券小组选取了大量的蓝筹
6、股基金，“Pimco Total Return”债券基金的资产现在已经超过760亿美元。没有多少人会想到，在股票市场中选择风险性收益性强的基金，到现在的收益居然已经落后于精明且保守的人所购买的债券基金之后。格罗斯的收益甚至让许多华尔街人士感到吃惊，这让那些在华尔街股票市场闯荡多年却一直对债券市场没有兴趣的投资者感到惊讶。 格罗斯说，“如果当初我入了股票经理这一行，我想我也会干得很出色。两个市场都基于数学，取决于对人性的敏锐感觉我入债券这一行时，正值债券从被动型向主动型(投资)转变，我当时觉得有必要开始交易，以获得资本收益，而不仅仅是剪下息票去拿利息。”,敏锐感觉 格罗斯的一举一动都是同行关注的
7、重点，他们开始买入大量某种的债券时，往往会吸引对手的注意，而后他的同行们也通常会跟风行动 30年来，格罗斯每一天都是从早上430开始，先是走下住宅的地下室，打开Bloomberg和Telerate的数据终端机，查看10年期国债的变化、全球债券市场的情况、各种货币的汇率情况，以及股票及债券指数；最后，格罗斯会看看他的幸运骰子是否还在昨天晚上所处的位置。然后，经过12分钟车程到纽波特海滩，进入太平洋投资管理公司的交易大厅。他的衬衣领子从来不扣，领带经常不系好，随随便便地坐在椅子上，轻轻打开他桌子周围的4台电脑这一切都是每天都相同的程序。,敏锐感觉 2000年5月，他就坚持认为，美国的一场经济衰退就
8、要来临，而高科技股票泡沫的破裂和美联储为了冷却经济而疯狂提高利率的举动，正在为这一场残酷的经济减速创造条件。这时，他的公司便开始将100亿美元的公司债券转换为美国政府债券和政府支持的住房抵押债券。在几个月内，他就为公司赚取了5亿美元。2001年2月，格罗斯又把200亿美元投入到美国国债，他相信美国为了全力以赴恢复经济增长，美联储会大幅度下调利率，太平洋投资管理公司在国债中撤走了超过10亿美元的资金。并将20亿美元投入一种短期债券的操作，从中，太平洋投资管理获得了15亿美元的利益。,敏锐感觉 在“911”事件发生后不久，格罗斯感觉到美国经济已经渐渐的接近底部，于是他便开始买入价值50亿美元公司债
9、券，其中包括AT&T、福特以及GMAC的债券。格罗斯的一举一动都是同行关注的重点，他们开始买入大量某种的债券时，往往会吸引对手的注意，而后他的同行们也通常会跟风行动。所以，当太平洋投资管理购入这三家企业的债券的消息开始在华尔街传出时，市场的反应是一致看好，格罗斯新购入的资产马上升值了2亿美元。 2001年12月，美联储连续第11次削减了利率。当这一消息公布时，从伦敦到纽约的交易所里都充满了激动不安。债券市场也立刻显得生机勃勃，很多债券的价格都开始上扬，大量急切的交易电话不断涌进芝加哥债券市场。格罗斯又一次用事实来展现他的实力，由于准确预测到了这种情况的发生，他在一天前刚刚进行的10万份欧元合约
10、的买卖，而这10万份欧元合约也在一天之内为他挣回了1亿美元。,敏锐感觉 2000年德盛安联资产管理集团用33亿美元的代价收购了太平洋投资管理公司，并且与格罗斯签订了一份价值4000万美元的5年合同。格罗斯从卖出自己的股份中大概赚取了2.3亿美元。对于比尔格罗斯而言，债券就是他的生活。投资债券领域超过30年，比尔格罗斯对债券投资的热爱未曾衰减，他形容债券投资有如一场游戏：“当你真的沉浸其中时，你会发现，这是一场游戏，有输有赢，每天早上都会重新开始一场战争。”,债券的概念&性质,债券（Bond）是指政府或公司向社会公众筹措资金，而向投资者发行的、确定债权债务关系的凭证 债券发行人是债务人，债券的购
11、买者（投资者）是债权人 债权凭证 反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系,债券的特征,有期性（almost 永续 英格兰银行） 安全性（偿付 保证性高） 收益性（利息） 流动性（可交易）,债券的种类,按发行主体 国债 地方政府债券 金融债券 公司债券,单利债券 复利债券 定息债券 贴现债券 浮动利率债券 累进利率债券,2按计息方式分类,3按募集方式,公募债券 私募债券,4按偿还期分,短期债券 中期债券 长期债券,5按市场所在地和债券面额货币划分,国内市场 外国市场 欧洲市场,6按形式分,实物债券 凭证式债券 记账式债券,股票与债券的区别,1.发行主体不同 2.收益稳定性不同 3.保本能力不同
12、4.经济利益关系不同 5.风险性不同,债券投资与储蓄的比较,1. 债券与储蓄都体现一种债权债务关系。 2. 到期后都要归还本金。 3. 都能够获得预期利息收益。,债券投资与储蓄存款的区别,1. 安全性不同。 2. 期限不同。 3. 流动性不同。 4. 收益性不同。,地方政府债券,地方政府债券是指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。,但是，有些地方政府债券的发行是为了某个特定项目或给企业融资。因而不是以地方政府税收作
13、为担保，而是以债券发行人经营该项目所获的收益作为担保。比如地方政府为解决当地中低收入居民的住房困难。利用发行债券所得收入修建一批大众化的“商品房”，由此获得的租售收入用于偿还债券的本金和利息。,一份由财政部牵头起草的有关加强地方政府债务管理的方案，已多方征求过意见，并提交到国务院等待批复。这意味着，学界多年关注的所谓“开前门、堵后门”，开放并加强地方政府发债管理的改革大思路，正在被官方采纳并逐渐浮出水面。 “目前草案已基本成型，但这件事意义重大，还必须由国务院最后定夺。”有知情人士透露。虽然相关方案尚有待国务院层面讨论、批复，但据了解，财政部数月前便已经在其预算司下新设立了地方政府性债务管理处，专门负责地方政府债务的管理，人员也已初步到位。 按照现行预算法规定，“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”但现实中，这并没有挡住地方政府变相举债的脚步。 “现在就只剩下预算法这道正门还没有打开，而实际上周围的围墙都已被统统拆掉了。”一向以敢于直言著称的财政部财政科学研究所所长贾康如是表示。而随着相关方案的酝酿生成，这道“正门”正在徐徐打开。,THE END,
