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1、1,现代金融市场学,主讲：首都经济贸易大学金融学院 吴世亮 ,2,参考书目：,中国金融市场理论与实践吴世亮 中国信托业与信托市场吴世亮 经济学（美）萨缪尔森 货币银行学夏德仁 证券投资学吴晓求 证券投资基金吴晓求 证券市场周刊（北京）,3,全书目录,第一章 概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第五章 保险市场 第六章 风险投资市场 第七章 金融衍生工具市场 第八章 效率市场理论 第九章 金融市场定价机制 第十章 证券组合理论 第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第十二章 金融监管概述 第十三章 金融监管体制 第十四章 金融市场监管,4,现代金融市场学,第一章 金融
2、市场导论,5,目录,6,第一节 金融市场概述,7,第一节 金融市场概述,8,第一节 金融市场概述,金融资产的价值附着在投资者对金融资产未来现金流的索取权上，因此，金融资产的价格确定也离不开现金流。金融资产的价格等于其预期的未来现金流的现值。有些金融资产的未来现金流是固定的；有些是不确定的。金融资产这种在未来现金流支付上的不确定性称为风险。 任何金融资产的发行主体的信誉和实力都直接影响着该金融资产未来现金流的确定程度。通货膨胀所引发的货币购买力的变化也会影响未来现金流的价值。此外，在跨国投资中，汇率的变动也会影响金融资产的未来现金流。 在金融资产收益和价格的形成过程中，时间因素和不确定因素起了重
3、要作用。未来收入和当前货币量之间的差额是作为投资者让渡金融资产使用权的时间补偿。让渡的时间越长，要求的补偿就可能越大，投资者对收益的预期就越高。金融资产的风险越大，支付给投资人的风险补偿也要越高。,9,第一节 金融市场概述,根据风险发生的范围可以将金融风险分为系统性风险和非系统性风险。 根据风险承担能否给承担者带来收益可以将风险分为纯粹风险和投资风险。 更具体地可以将投资者在金融市场中所面临的金融风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。,10,第一节 金融市场概述,11,第一节 金融市场概述,12,第二节 金融市场要素,金融市场的主体指的就是金融市场的参与者。从动机看，金融
4、市场的主体可以分为投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。更具体地，可以把金融市场的主体分为政府部门、工商企业、家庭部门、金融机构以及中央银行五个部门。由于上述五个部门在专业化分工中所处的地位不同，因此，它们在金融市场中扮演的角色也就不尽相同。,13,第二节 金融市场要素,14,第二节 金融市场要素,政府部门。往往是资金的主要需求者之一，主要通过发行中央政府债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。一般不存在违约风险，可以享受税收优惠。政府部门有时也可称为金融市场的资金供应者，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。 工商企业。工商企业是
5、仅次于政府部门的资金需求者，既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一，也是套期保值的主体。 家庭部门。是金融市场上的主要资金供应者。家庭部门通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。家庭部门有时也有资金需求，但数量一般较小，常常是用于耐用消费品的购买和住房消费等。,15,第二节 金融市场要素,金融机构。分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机构）和中介机构。 存款性金融机构。是指通过吸收各种存款而获得可利用
6、资金，并将之贷给需要资金的各类经济主体或投资于证券等金融资产以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要市场主体。包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、证券评级机构等。 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调控者和监管者。,16,第二节 金融市场要素,投资主体机构化目前已成为国际金融市场的发展趋势，并成为判断一个国家金融市场成
7、熟程度的主要标准之一。,国际趋势 与中国现状,17,第二节 金融市场要素,金融市场存在着交易费用和信息不对称等市场缺陷，这使得机构投资者有了改善的空间和存在的意义。首先，机构投资者能更好地解决金融市场上的信息不完全和信息不对称；其次，机构投资者可以降低投资者的交易成本；第三，由机构投资者代替投资者进行投资可以有效降低投资者的参与成本；第四，投资者直接参与市场并非最优的选择，需要机构投资者为他们提供“专家理财”和风险管理的服务。因此，越来越多的家庭和个人投资者以投资共同基金、参与养老基金以及购买养老保险和银行信托产品等形式将资产委托给专业的机构投资者进行代理投资。 一般认为，市场投资主体机构化有
8、利于稳定金融市场、倡导理性投资和鼓励金融创新；能够提高金融市场的运行效率和资源配置效率；可以改变公司治理结构和缓解所谓的“内部人控制”问题。,经济学解释,18,第二节 金融市场要素,19,第三节 金融市场的构成与分类,不同的分类方式,20,按标的物划分,货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般没有正式的组织。 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市场和股票市场。 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央
9、银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。,21,按标的物划分,区别为：（1）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，最长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储
10、存原料。（3）风险程度不同。货币市场的信用工具风险较小。资本市场的信用工具风险较高。,世界上最主要的外汇市场有：伦敦外汇市场（交易时间：北京时间17：00到次日1：00）、纽约外汇市场（交易时间：北京时间22：00到次日5：00）、东京外汇市场（交易时间：北京时间8：00到14：30）、法兰克福外汇市场（交易时间：北京时间14：30到23：00）以及香港外汇交易市场（交易时间：北京时间10：00到17：00）。上述外汇市场的营业时间相互衔接，使得外汇交易可以在全球24小时不间断地进行。,22,按标的物划分,外汇市场的主要功能在于：（1）通过外汇市场的外汇储备买卖和货币兑换业务，使各国间债权债务
11、关系的货币清偿和资本的国际流动得以形成，实现购买力的国际转移；（2）外汇市场集中了各国政府、企业、公司等单位的闲置资金，并对国际贸易中进出口商进行借贷融资，从而加速了国际资金周转，调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有的发达的通信设施及手段，将世界各地的外汇交易主体联成一个网络，缩短了世界各地间的远程货币收付时间，提高了资金的使用效率；（4）进出口商利用市场中的远期外汇买卖业务，可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展；（5）外汇市场也是各国政府调节国际收支乃至整个国民经济的重要渠道，各国政府通过一系列的政策和措施影响外汇的供求和汇率的变动，进而达到调节国际收支乃至宏观经
12、济的目的。,23,按中介特征划分,直接金融市场。指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。 间接金融市场。是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用中介机构，然后再由这些机构转贷给资金需求者。资金所有者只拥有对信用中介机构的债权而不能对最终使用者具有任何权利要求。 需要强调的是，直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。,24,按金融资产的发行和流通特征划分,一级市场。是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市
13、场。金融资产的发行方式主要有两种方式：公募和私募。 二级市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场。可分为两种，一是场内市场即证券交易所，另一是场外交易市场。 第三市场。是由交易所会员直接从事大宗上市证券交易而形成的市场。第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。 第四市场。指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用“电子通信网络”直接进行的证券交易。,25,按金融资产的发行和流通特征划分,公募指发行人通过中介机构向不特定的社会大众广泛发售股票。私募指面向少数特定的投资者发行股票的方式。私募发行的对象有个人投资者和机构投资者。私募发行手续简便，可以节省发行时间
14、和发行费用，不足在于投资者数量有限，流通性较差，不利于提高发行企业的社会信誉。但私募近年来呈现逐渐增长的趋势。 私募又分为包销和代销两种。此外还有一种自办发行或称自销的方式。目前国际上流行的是包销方式。,一级市场是二级市场的基础和前提，没有一级市场就没有二级市场；二级市场是一级市场存在与发展的重要条件之一，无论从流动性上还是从价格的确定上，一级市场都要受到二级市场的影响。,26,按成交与定价的方式划分,公开市场。指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。 议价市场。金融资产的定价
15、与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。最初，在议价市场交易的证券流通范围不大，交易也不活跃，但随着现代电讯及自动化技术的发展，该市场的交易效率已大大提高。,27,按有无固定场所划分,有形市场。即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。 无形市场。是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及
16、资金可以在其中迅速的转移。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。,28,按地域划分,国内金融市场。指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。 国际金融市场。是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所，包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场以及衍生市场等；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。,29,第四节 金融市场的发展趋势,近30年以来，国际金融市场发生了重大的变化。,金融工程化,资产证券化,金融全球化,金融自由化,宏观 角度,微观 角度,金融市场 发展趋势,30,第四节 金融市场的发展趋势,金融全球化,含义,在全球各地的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易；世界上任何一个局部市场的波动都可能马上传递到全球的其它市场上。这就是金融的全球化。,主要表现,金融的全球化意味着资金可以在国际间
