公司理财第1章公司理财导论

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1、第一篇 公司理财基础,第1章 公司理财导论,3,本章教学内容,4,1.1 企业的组织形式,个 体 企 业,合 伙 企 业,公 司,5,1.1.1 个体企业,概念 个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式，这种企业不具有法人地位 优点 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 单独出资，不受他人干扰 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，有利于竞争 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门申请营业执照即可,6,1.1.1 个体企业,缺点 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹集到大笔资金用于企业的经营与发展 投资以后，除

2、非破产，企业不能以转让方式收回资金，投资比较固定 个体企业对自己的债务负有无限责任，当个人投入企业的资产不足以抵偿债务时，业主的个人财产也将被追索，风险较大 个体企业的寿命最长也就随业主的死亡而告终，因此企业只能是有限寿命,7,1.1.2 合伙企业,概念 合伙企业是指由两人或两人以上共同出资，共同经营，共同按约定比例享受利润或承担风险的一种契约行为，这种企业不具有法人地位 优点 凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定契约，投资经营业务，所以手续较为简便 与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以较大规模的经营 由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易筹集资金及开展业务,8,1

3、.1.2 合伙企业,缺点 合伙人不管每人出资多少，共同负有无限责任 由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和衷共济 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展,9,1.1.3 公司,概念 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的法人，是最重要的一种企业组织形式 这类企业的所有权和管理权实现了分离 基本形式 有限责任公司 股份有限公司,10,1.1.3 公司,优点 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的流动性 可集合大量资本，具有较多的增长机会 由于股票

4、可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续性 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与管理专家，提高经营管理的效率,11,1.1.3 公司,缺点 双重纳税 公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税 股东分红所得还要交个人所得税 股票上市的公司要定期公布财务报表 政府对公司的法律管制也较严密,12,1.1.3 公司,公司理财活动的复杂性 在筹资（资金的融入）方面 个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限 公司在融资方式上多种多样，在资本市场上

5、的融资能力具有得天独厚的优势 在投资（资金的融出）方面 由于公司的规模大，投资面临的问题多也复杂 公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有更多的再投资用于有利可图的投资机会,13,1.2 公司理财的目标,14,1.2.1 利润最大化,含义 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大 合理性 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企业新创造的财富就越多,15,1.2.1 利润最大化,缺陷 没有充分考虑利润取得的时间性 货币的时间价值问题 忽视了投入与产出的关系 单纯比较不同投入资本所创造

6、的利润总额，相互之间缺乏共同的比较基础 忽略了未来获取利润时所承担的风险 利润越大风险也越大 片面追求利润最大化会强化企业短期行为 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目,16,1.2.2 每股盈余最大化,含义 对于股份公司而言，一家公司的所有权用普通股股票来证明，每一股表示它的持有者拥有该公司代表流通在外的普通股总数分之一的所有权 公司的每股盈余（Earnings Per Share，简称EPS）等于公司的税后净利除以流通在外的普通股数 该观点认为，公司股东的财富取决于每股盈余而非盈利总额，因此公司理财的目标应努力使得每股盈余达到最大,17,1.2.2 每股盈余最大化,优点 反映了所投资本与

7、所获利润之间的对应关系 缺点 没有考虑到每股盈余发生和持续的时间性 没有考虑每股盈余承担的风险 无法克服短期行为,18,1.2.3 股东财富最大化,含义 公司理财应该站在股东的立场来考虑问题，努力使其股东的财富达到最大 企业为投资者（股东）所有，企业所有者把资金投入企业形成了企业的法人财产，并授权企业经营者进行经营管理，而股东之所以投资创办企业，就是为了使其投入的资本保值、增值，创造尽可能多的财富 股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业的主要目标应是股东财富最大化，亦即公司的股票价格最高化,一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业的市场价值，它是企业未来现金流量的现值

8、股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余 股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的有效指标,19,1.2.3 股东财富最大化,公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因 资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过程朝着有利于股东的方向发展 股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用 经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理人员 该理论的缺陷 一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去信心 另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动，对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考

9、虑,20,1.2.3 股东财富最大化,对该观点的评论 尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足，还不能认为是一个完全理想的公司理财目标，但它可以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一些致命缺陷 在目前条件下，与其他公司理财目标相比，股票价格最大化目标在理论上是最完善、最合理的 因此，目前绝大多数公司理财论著都假设企业公司理财的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化,21,1.2.4 企业公司理财目标：理论与现实的协调,委托代理关系 1976年10月，美国著名学者M.詹森和W.麦克林提出了“代理关系”的重要概念并阐述了企业中的委托代理关系问题 他们认为，代理关系（Agency Rel

10、ationship）是一种契约，在此契约下，一人或多人即委托人（Principals）雇用另外的人即代理人（Agents）代表他们去执行某些工作，然后再把某些决策权授予代理人,22,1.2.4 企业公司理财目标：理论与现实的协调,公司理财框架中的两种委托代理关系,股东的目标是使股东财富最大化，而经营管理者作为个人最大合理效用的追求者，其具体行为目标是个人效用最大化。因此，经营管理者有可能为了自身的目标而背离股东的利益： 道德风险 逆向选择,债权人将资金贷给企业，其目标是取得规定的利息收入并在到期时能安全收回本金，而公司借款的目的是用它扩大经营，获取超额收益。二者的目标并不一致。并且，股东可能为

11、了自己的利益迫使管理当局剥夺债权人的财富，伤害债权人的利益。,23,1.2.4 企业公司理财目标：理论与现实的协调,股东与管理者矛盾的协调 解雇的威胁 接管的威胁 管理激励计划 将管理者的报酬与公司业绩紧密联系起来 具体方式 股票择购权（Stock Options） 允许管理者在将来某一时间以固定的价格购买一定数量的公司股票 绩效股份（Performance Shares） 根据公司业绩（以每股盈余、资产报酬率、权益报酬率等指标来衡量）和个人绩效的大小，而给予管理人员数量不等的公司股票作为酬劳以进行激励的一种方式,24,1.2.4 企业公司理财目标：理论与现实的协调,企业财务目标与社会责任 社

12、会责任观念自20世纪60年代末兴起以来，越来越受到人们的重视，企业财务目标与社会责任和社会目标之间的矛盾及协调也就成为公司理财理论与实务中不可忽视的一个重要问题 社会责任与股东财富最大化目标的一致性 社会责任与股东财富最大化目标的矛盾,25,1.3 公司理财的内容,根据企业公司理财的目标，公司理财的主要内容就是围绕筹资决策和投资决策展开的。,26,1.3.1 筹资决策,筹资又称融资（资金的融入） 是指企业从不同的资金来源筹集所需要的资金的行为 资金是企业生存和发展的基础，因而筹资决策也就成为公司理财的一项最基本的内容 预测企业资金需要量 规划企业资金的来源 研究企业最佳的资金筹资方式 确定企业

13、的资金成本与最优资本结构,公司资本结构将影响公司的价值，因此，公司理财的首要目标就是选择合理的融资方式,27,1.3.2 投资决策,投资即资金的运用（资金的融出） 资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是投资过程 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东财富最大化的影响也是第一位的,28,1.3.3 股利决策,股利决策 是指企业选择和确定其股利政策的过程 其重要性体现在 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌 股利支付率过低，则可能引起股东不满，股价也会下跌 每个企业都应根据自己的情况确定

14、最佳的股利政策，才能实现股价最大化的目标 股利决策关系到企业内部产生资金的分配去向，在很大程度上会影响到企业可用资金的数量与质量，因此它实际是筹资决策的一个组成部分,29,1.3.4 财务分析,财务分析 是指通过搜集与金融决策有关的各项金融信息，对这些信息加以分析、解释，旨在评估企业现在或过去的财务状况和经营成果，并对企业未来状况及经营绩效加以预测的整个过程 为更加有效地制定和实施金融决策，为评估金融决策的实施效果而服务，是公司理财的基本工具与方法,30,投资决策、筹资决策与股利决策的联系,31,1.4 公司理财的环境,32,1.4.1 公司理财环境的分析,公司理财的环境的构成 就企业经营要素

15、看 由投资环境、筹资环境、劳动力环境、技术环境、信息环境、市场环境等方面组成 就企业活动的社会观点看 由投资者、债权人、消费者、政府部门、社会团体等方面构成。 通常情况下，公司理财的环境包括 宏观经济环境 金融市场 经济法律环境 其他经济环境,33,1.4.1 公司理财环境的分析,公司理财环境的特征 变动性 复杂性 交互性 不确定性,34,1.4.2 宏观经济环境,产业政策 国家有关产业结构、产业组织和产业技术调整的目标和政策体系 产业结构政策 产业组织政策 产业技术政策 产业政策对于公司理财的活动的影响 商业银行的资金运用要体现国家产业政策的要求 企业在筹资时，产业政策作为促进产业结构、产业

16、组织、产业技术有序发展的政策体系，给现有企业指明宏观经济环境的变化方向,35,1.4.2 宏观经济环境,财政政策 国家为了实现一定时期的路线和任务而选定的财政行为的基本规则 根据财政政策对总需求的不同影响，可分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策 根据财政政策对总供给的不同影响，可分为刺激性财政政策和限制性财政政策 政策工具 税收 公债 政府投资 财政补贴,36,1.4.2 宏观经济环境,财政政策 财政政策对公司理财的活动的作用 税收调节 总量调节 结构调节 公债调节 通过调整公债发行和国债利息来实现 财政支出调节 政府可以采取增减支出的措施来影响企业的资金流量，进而影响公司理财的行为,37,1.4.2 宏观经济环境,货币政策 国家通过中央银行为了实现其宏观经济目标而采取的控制与调节货币供应量的一种金融措施 扩张性货币政策 均衡性货币政策 紧缩性货币政策 货币政策工具 直接的货币政策工具 货币供应量增长幅度 再贷款规模的控制 间接的货币政策工具 存款准备金率 公开市场业务 调整再贴现率 利率,38,1.4.2 宏观经济环境,货币政策 货币政策对于公司理财活动的影响 信贷 信