金融体制、金融市场与金融中介

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1、1,第一讲 金融体制、金融市场与金融中介 刘晓辉 南京大学经济学系,2,一、金融体制中的金融市场与金融中介 1.金融体制financial system 金融体制，金融体系，金融系统，是一个经济体中资金流动的基本框架，它是资金流动的工具金融资产、市场参与者中介机构和交易方式市场的综合体。同时，由于金融活动具有很强的外部性，在一定程度上可以视为准公共产品，因此，政府的管制框架也是金融体系中一个密不可分的组成部分。,3,A.金融体系的构成 金融部门financial sector：即各种金融机构与市场，它们为经济中的非金融部门提供金融服务； 融资模式与公司治理financing pattern a

2、nd corporate governance：即居民、企业、政府的融资行为以及基本的融资工具；协调公司参与者各方利益的组织框架； 监管体制regulation system 值得注意的是，金融体制不是这些部分的简单相加，而是这些部分相互适应、相互协调而形成的一个有机的统一体。,4,B.金融体制的基本功能 任何金融系统的基本功能都是在一个不确定的环境中，在时间和空间上便利经济资源的配置和拓展。资源的是金融系统功能最为集中的体现Merton，1995。以此为基础，金融系统具有六个核心功能： 支付功能； 融资机制的供给； 资源跨期、跨地域、跨产业的配置； 信息生产； 解决信息不对称问题与激励问题；

3、,5,2.企业市场二分法与理论分划 如图1-1所示，通过金融体制进行的融资行为存在两种方式，一种是通过金融中介机构financial intermediary进行的间接融资方式。 金融中介机构如商业银行、保险公司、养老基金和共同基金等是间接融资中的桥梁，研究间接融资活动中金融中介存在的原因与金融中介本质等问题的理论构成了现代金融学中的金融中介理论；,6,3.金融市场理论 金融体制中存在的另一种融资模式是直接融资模式，资金需求者与资金供给者通过金融市场“直接”进行经济交易行为。 值得注意的是，通过金融市场进行的直接融资行为同样离不开投资银行、证券公司、证券经纪商和证券交易商等金融机构，因此，研究

4、直接融资活动的理论就构成了金融学中的市场理论部分。 注：关于投资银行、证券公司、证券经纪商和证券交易商等金融机构是否属于金融中介尚存在许多争论，本课程暂且认为这些机构也属于金融中介。,7,资金供给者 家庭 企业 政府部门 对外部门,资金需求者 家庭 企业 政府部门 对外部门,金融中介,金融市场,资金,资金,资金,资金,资 金,图1-1 金融体制中的资金流动,8,二、金融体制模式与融资模式,从图1-1出发，根据一国金融中介机构此处主要指商业银行和金融市场在其金融体系中所发挥的不同作用，我们可以把全球金融体制划分为银行主导型体制bank-based system与市场主导型体制market-bas

5、ed system两种模式。,但是，钱颖一和黄海洲2001认为，目前全球存在三种金融模式，除了上述银行主导型与市场主导型体制模式外，还包括我国台湾的企业自我融资和非正式融资主导模式请参阅参考文献中文论文1。,9,1.银行主导型体制 在银行主导型金融体制下，商业银行等金融中介发展十分完善，如在德国和日本，主银行制度hausbank，main bank十分盛行；这种金融制度安排有力地支持了战后日本经济的复苏但是，主银行制也是日本金融败战的始作俑者，参见案例“日本金融败战与关系融资的没落”。 2.市场主导型体制 在该体制下，资本市场发展十分完善，如美国和英国。在该体制下，以投资银行为主导的直接融资活

6、动十分盛行。,10,3.间接融资 在间接融资过程中，商业银行既是资金的需求者又是资金的供给者；在这种融资模式中，资金需求者与供给者之间不直接发生任何权利与义务关系双方不存在直接的债权债务关系，而是通过商业银行等金融中介间接地发生债权债务关系，它涉及到至少两份以上的合约图1-1上半部分与图1-2。,11,资金需求者,商业银行,资金供给者,图1-2 间接融资模式,资金,资金,债务,债务,12,4.直接融资 在直接融资模式中，金融机构投资银行仅扮演中介人牵线搭桥的角色；在一般情况下，投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权利与义务之中，而只根据其所提供的服务收取一定的佣金；投资者和筹资者直接拥有相应的

7、权利并承担相应的义务。该模式一般仅出现一份合约见图1-1下半部分与图1-3。,13,筹 资 者,投 资 者,投 资 银 行,所有权,红利、股息,图1-3 直接融资,14,5.两种金融体制模式的进一步比较 市场主导型金融体制与银行主导型金融体制之间的差异主要表现在如下三个方面： 长期银行贷款与股权融资的相对地位； 银行与企业之间关系的本质； 通过股票市场的融资又称为交易型融资transactional financing或保持距离型融资arms-length financing，而银行主导型体制下则以关系型融资relational financing为主。 公司治理的本质；,15,市场主导型体制

8、 投资者持股分散、持股时间短并且投资者不能通过董事会成员资格获得企业的“内部信息”，Michael Porter称之为流质资本制度fluid capital system； 银行主导型体制 投资者持有企业债权与股权，与企业保持长期的关系，并凭此获得企业的董事会或监事会成员资本，能够获得企业的内部信息，对企业经理人员的行为具有重大影响。 Michael Porter称之为专注资本制度committed or dedicated capital system,16,表1-1 两种金融体制模式比较,17,6.我国金融体制中的直接融资与间接融资,我国目前仍然以商业银行主导的间接融资模式为主，但是直接融

9、资的地位逐年上升表1-2； 在间接融资模式中，我国四大国有商业银行占据了绝对的市场份额，但是其所占市场份额则日渐下降表1-3； 在直接融资模式中，通过发行股票的方法所筹集的资金比例近年来逐渐低于债券融资，企业债券市场发展规模十分有限图1-4；表1-4；,18,表1-2 我国直接融资与间接融资 来源：阙紫康2003,19,表1-3 各类银行贷款的市场份额情况,20,图1-4 我国债券融资与股票融资情况 来源：郭昕炜2001；单位：亿元,21,表1-4 我国各类债券发行情况 单位：亿元,22,三、金融体制构成：中国和美国,1.中国的金融体系概览 A.货币当局 也称为中央银行，即中国人民银行，在国务

10、院领导下对全国金融业实施监督管理； B.融资类金融中介 银行类中介 政策性银行 国家开发银行；中国农业发展银行；中国进出口银行；,23,四大国有商业银行 中国工商银行；中国农业银行；中国银行； 中国建设银行 十二家股份制商业银行 交通银行；中信实业银行；中国光大银行；华夏银行；中国民生银行；深圳发展银行；广东发展银行；兴业银行、上海浦东发展银行；招商银行；烟台住房储蓄银行、蚌埠住房储蓄银行； 地方性商业银行109家 如南京市商业银行，成都市商业银行等 外资银行190 主要是指外资银行营业性机构,24,非银行类中介 金融信托投资公司136家 财务公司71家 金融租赁公司12家 金融资产管理公司4

11、家 华融、长城、东方、信达资产管理公司 农村信用合作社38057家 城市信用合作社1049家 中外合资与外商独资财务公司5家 邮政储蓄局1家 中国邮政储汇局,25,C.投资类金融中介 证券公司126家 证券交易所2家 证券结算公司2家 基金管理公司15家 D.保障类金融中介 财产保险公司22家 人身保险公司26家 再保险公司1家中国再保险公司,26,保险集团2家 中国人民保险集团；中国人寿保险集团； 政策性保险公司1家 中国出口信用保险公司 保险经纪公司17家 保险代理公司127家 保险公估公司24家 外商独资与中外合资保险公司19家 全国社会保障基金管理机构1家 全国社会保障基金会理事会,2

12、7,E.信息咨询服务类中介 证券评级机构2家 上海远东资信评级公司；深圳鹏元资信评级公司； 证券投资咨询公司102家 资信评级机构50家 会计师事务所77家 律师事务所417家 来源：王广谦（2003） 其中证券公司数量是2002年数据，其余均为2001年数据,28,2.美国金融体系简介 美国的金融中介financial intermediary包括 存款机构depository institution 契约型储蓄机构contractual saving institution 投资型中介机构investment intermediary,29,A.资金来源与资金运用见表1-5 存款型金融中介

13、在总资产中所占比重逐渐下降信用社除外； 契约型中介在总资产中的比重保持了相对的稳定，其中养老基金的地位逐渐增强； 投资型金融中介增长迅速，其中共同基金与货币市场基金在总资产中所占比重增长十分迅速见表1-6；,30,表1-5 美国金融中介的资产与负债 来源：托马斯1999P56.,31,表1-6 1960-1995年美国金融中介占总资产的份额%,32,B.存款机构 美国商业银行的主要业务吸存放贷 发行支票存款、储蓄存款与定期存款筹集资金； 发放工商企业贷款、消费者贷款与抵押贷款等； 美国商业银行基本情况 机构数量在1986年以后逐年下降图1-5； 资产、负债、及所有者权益逐年增长图1-6； 净收

14、入逐年增长1987年等有短暂回落，图1-7； 1999年金融服务现代化法案颁布实施以来，美国商业银行业加快了并购步伐，业内集中趋势日益凸显。,33,图1-5 美国商业银行数量变动趋势 Source: FDIC,34,图1-6 美国商业银行资产、负债与所有者权益 Source: FDIC; in thousands of dollars,35,图1-7 美国商业银行净收入情况 Source: FDIC in thousands of dollars,36,C.契约型储蓄机构 契约型储蓄机构主要包括保险公司与养老基金，其共同特征是以合约或者契约的方式定期地从持约人手中收取资金保险费或养老金预付款，

15、然后按照合约规定向持约人提供保险服务或养老金。 保险公司 保险公司包括人寿保险公司及财产和意外灾害保险公司。前者是美国最重要的契约型储蓄机构。一般有两种组织形式：股份公司型与基金型。基金型人寿保险公司所持有的资产占美国人寿保险业总资产的一半以上。,37,从总体看，人口死亡率比较稳定，因此人寿保险公司能够计算出未来的保险金支付额，故人寿保险公司主要投资于收益较高的公司股票、债券、抵押贷款等长期性金融工具图1-8显示了人寿保险公司资产情况。 财产与意外灾害保险公司主要对火灾、盗窃、车祸、自然灾害等各种事件造成的财产损失进行保险。由于其该保险赔偿额难以预测，因此，该类保险公司主要投资于中央政府债券、

16、市政债券等，以保持必要的流动性。,38,养老基金pension funds 养老基金包括私人养老基金private funds与公共养老基金。前者通常由企业为雇员设立，养老金预付款由雇员与雇主分担，长投资于公司股票；后者即公共养老基金包括各级政府为其雇员所设立的养老基金和社会保障袭用，这些基金与私人养老基金没有根本的区别，只是在资金的投向方面受到一定的限制。 图1-8、图1-9与图1-10显示了美国私人养老基金的资产总额、资产构成及其运用情况。,39,图1-8 美国私人养老基金及人寿保险公司资产 来源:SIA FactBook 2002; in billions of dollars,40,图1-9 美国私人养老基金的资产份额 来源:SIA Fa