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1、1,企业价值评估,2,概 要,什么是公司价值 估值方法简介 如何开展估值 DCF方法介绍 估值方法的选择,3,什么是企业价值,理解企业价值 价值的构成 企业价值与股权价值,4,理解企业价值,企业价值就是企业未来创造的财富的现值 资本时间价值、贴现率、现值等的概念 企业价值不仅仅是利润 动态评估更专业的角度 农产品的案例,5,理解企业价值,企业利润的来源,特许经营权：农产品 服务：大族激光,6,价值构成 - 专业角度,不同的时点，不同的突出表现,从投资角度,7,价值构成 - 专业角度,不同的盈利模式，不同的价值分布,从时间角度,8,通常会给予 较大折扣,价值构成 - 专业角度,核心业务价值是公司
2、价值评估的重点,从业务角度,9,两个重要概念,EV = Equity Value + Debt,企业价值 与 股权价值,10,概 要,什么是公司价值 估值方法简介 如何开展估值 DCF方法介绍 估值方法的选择,11,估值方法简介,绝对估值 现金流贴现（DCF） 红利贴现（ DDM ） 并购价值法 资产重估估值 ,相对估值 市盈率（P/E） 市净率（P/B） 市销率（P/S） EV/EBITDA 行业特征估值 ,12,两种基本方法的特点,绝对估值 以资本市场收益水平为估值基准 优点：方便理解价值驱动因素和机理，动态的 缺点：计算复杂、远离实际 相对估值 以相近企业或行业为参照系 优点：方便、直观
3、 缺点：循环论证（牛/熊，循环上/下），静态观点,13,更多估值方法,行业特征估值 利用行业独有的特征设定估值参数,进而判断未来的变化趋势,评估出股票价值 相对法与绝对法结合 案例:资源行业零售业有线电视行业金融业 并购价值估值 从并购者角度分析被并购对象在并购后能对并购者带来的业务、管理、市场进入等方面产生的协同效益 资产重估估值 账面资产和隐性账面资产的重置成本,14,含义与计算 1,评价指标名称,描述,MVA 市值增加值,计算方法,评价股东投入的总资金后，带来公司现在市值的增加量,MVA = 公司权益的市值+债务的账面价值 股东总投入资金,CVA 现金附加值,是一种净现值模型，按阶段计算
4、各个阶段的NPV， 突出战略型项目对公司价值的贡献,EVA 经济增加值,公司扣除资本成本后的收益，是一种以经济利润为基础的评估方法,EVA = 税后净营业利润 资本成本,P/E 市盈率,CVA = 销售额 成本+/-营运资本-非战略投资- 经营需求现金流（OCFD）,指普通股每股价格与每股收益之比，反映市场对企业盈利能力的评价,P/E = 股票价格(Price) / 每股盈利(EPS) 非上市企业价值=净利润*可比公司市盈率,15,含义与计算 2,TRS（股东总回报率）,反映企业某个时期的盈利能力，同类指标还有ROE,ROCE,评价股东的历史整体的回报率，包括股价的上升和复合股利的获得,RON
5、A = 净利润/（固定资产 + 周转资金净额）,TRSi = ri x r(i-1) x r(i-2) x x r1,其中: i = 测算的历史期数（年或月） ri = 第 i 期的回报 r1 =第 1 期的回报 每期的回报 = (股价i + 股利i) / 股价 (i-1),ROIC(投资回报率),反映投资与净利润的关系，同类指标还有CFROI,ROI,ROIC = 净利润 / 投资金额,RONA（净资产回报率）,评价指标名称,描述,计算方法,16,概 要,什么是公司价值 估值方法简介 如何开展估值 DCF方法介绍 估值方法的选择,17,如何开展估值,分析框架 分析过程 评估行业 评估要素,1
6、8,分析框架,行业公司研究为起点,估 值,战略 & 竞争定位,经营 表现,业务增长,竞争压力与态势,资本成本,投资回报,战略管理,价格VS价值,1,2,3,19,分析过程,分析的起点：行业 经常被遗漏的关键步骤 股票并不因为在某个行业就一定在某个定价水平交易,20,评估行业,需要解决的问题,供需关系,行业竞争格局,行业壁垒,产业链关系,供给,需求,技术,规模,行业的获利能力 和前景的稳定性,21,行业研究的角度,行业的周期性问题 供需分析 行业运行的驱动因素及作用机理 从产业链角度透析行业 行业研究的国际化视野,分析的基本出发点就是对现象从不同的角度进行解剖，找出规律，再进行预测，最后进行汇总
7、,22,评估企业,核心业务表现 增长额、增长率 新产品、业务的开拓 。 经营效率 ROE、ROIC、周转率 经营表现的稳定性 时间序列表现出来指标的稳定性 负债安全性 通常不是投资银行的重点,23,识别企业的价值驱动因素的第一步，从三个角度分析企业产价值的产生过程,财务的价值树,业务部门的价值树,产品单元的价值树,价值,ROIC,资本成本,收入,成本,资本性开支,价值,产品的利润率,产品的资本投入,产品所处市场的潜力 ($),产品的市场占有率 (%),产品的技术附加值,价值,# 业务部门的数量,# 每个业务部门的订单数量,每个业务员的利润贡献率,每个业务部门的利润,每个业务单元资本投入,识别价
8、值驱动因素,1,2,3,24,评估企业价值,识别出价值驱动因素后，我们要对各个驱动因素进行敏感性分析和重要性排序,某个价值驱动因素的敏感性分析,增加单位客户的销售额，可以获得的价值,确定关键价值驱动因素,NPV, $m,企业现在的价值,未来3年增加单位客户的销售额带来的价值的现值,公司潜在的总价值,25,估值方法矩阵,根据估值的标的资产，准备匹配分子、分母,26,概 要,什么是公司价值 估值方法简介 如何开展估值 DCF方法介绍 估值方法的选择,27,现金流贴现法（DCF）,正确将不同的现金流与贴现率匹配，与估值的标的资产匹配,28,基本计算公式,Ke= Rf +*( Rm- Rf ),29,DCF的多阶段预测,展示一种更为清晰的企业发展图景 提供各阶段核心驱动因素作用的“数值化感觉” 给观察市场定价的合理性提供定量参考,30,概 要,什么是公司价值 估值方法简介 如何开展估值 DCF方法介绍 估值方法的选择,31,估值方法的选择,绝对估值 相对估值 原则,32,谢 谢！,联手共创财富 合智同迎辉煌,
