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1、题目 C2008 年的金融危机（次贷危机）评述。班级：2009 级税务 2 班组长：李晓组员：丁焕 顾雨媛 杜洁 杜一丹 李晓 刘梦笑 蒋允如分工情况：数据收集： 刘梦笑 杜一丹汇总整合： 李晓 顾雨媛 蒋允如PPT 设计： 杜洁 丁焕一、08 年金融危机的产生及发展此次金融危机始发于美国的次贷危机，由美国次贷危机的发展而演化成了一场席卷全球的国际金融危机。此次金融危机，一般认为浮现于 2007 年下半年，自美国次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机，导致金融危机的爆发。到2008 年，这场金融危机开始失控，并导致多家相当大型的金融机构倒闭或被政府接管。随着
2、金融危机的进一步发展，又演化成全球性的实体经济危机。美国次贷危机定义全称是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。次级按揭贷款市场面向信用评级低、收入证明缺失、负债较重的客户,因信用要求程度不高,其贷款利率比一般按揭贷款利率高出 2% 3% ,其特点是“高风险、高收益” 。金融危机产生及发展次贷早已经通过美国金融创新工具资产证券化放大成为次级债券，弥漫到了整个美国乃至全球的金融领域，也就是资产证券化。美国的抵押贷款企业，显然知道次贷高回报的背后是高风险，他们不仅需要防范风险，更需要找到不断扩展自身资金的新来源，以“抓住机遇”支撑更大规模的放贷，来获取更多的市场收益。一些具有“金融创新”工具的金融
3、机构将一个个单体的次贷整合“打包” ，制作成各种名字的债券，给出相当诱人的固定收益出售。银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司、养老基金等金融机构，面对这样的“稳定而高回报的产品”金融衍生品，投资热情高涨。抵押贷款企业于是有了新的源源不断的融资渠道，制造出快速增长的新的次贷。二、08 年金融危机产生的原因1、持续不断的加息, 加重了购房者的还贷负担。从 2004 年到2006 年美联储连续 17 次调高利率, 基准利率从 1 %调到 5.25 % , 导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高, 特别是 2004 年和2005 年发放的次级抵押贷款合同, 到了 2006 年、2007 年进入
4、利率重新设定期, 利息剧增(提高 50 %或者更多) , 迟付和违约现象开始出现, 拖欠债务比例和丧失抵押品赎回率上升。2、房地产市场膨胀过后持续降温, 导致抵押贷款信用质量下降。从 2006 年开始, 美国房地产市场逐步降温, 一旦整个住房市场存在降价预期, 借款人很难再将自己的房屋卖出或者通过抵押获得新的融资, 房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。3、美国国内居民储蓄率严重不足, 没有风险抵抗能力。美国的个人储蓄率在近 30 年来急剧而且持续地下降, 特别是近几年来, 美国人崇尚消费, 几乎没有储蓄, 导致他们根本就没有风险承受能力。4、担保债务凭证衍生品(CDO) 等基于次级房
5、屋贷款的衍生品流动性不足。CDO 等衍生品是基于同一份基础资产衍生出众多产品, 当基础资产面临信用风险时, 将产生链条式反应。CDO 等是高度个性化的产品, 通过场外交易（ Over The Counter/OTC）市场在各机构交易, 流动性很差，在迫售的情况下难以获得合理的对价。投资者依赖复杂衍生工具如信用违约互换 (CDS) 来管理和对冲风险, 这些创新工具流动性也很差, 缺乏连续交易的透明市场为此定价, 只能依靠理论模型和人为参数确定价格, 当假设不成立时, 可能由于模型错误造成重大损失, 不但没有弱化风险, 反而是加重危机。5、信用评级机构对结构性融资产品评级扭曲, 扩大了金融风险。评
6、级机构不仅评估信用风险, 还参与结构性融资产品的构建, 容易产生利益冲突问题。结构性融资产品构造复杂, 经过多次组合和分层, 透明度不高, 缺乏历史数据,影响评级独立性。评级机构 90 %的收入来自发行方支付的评级费用, 为承揽更多业务, 有动力对结构性融资产品给予更高评级。所有的次级贷款债券中, 大约有 75 %得到了 AAA 的评级, 10 % 得了 AA , 另外 8 % 得了 A , 仅有 7 % 被评为 BBB 或更低。实际情况是, 2006 年第四季度次级贷款违约率达到了 14.44 % , 2007 年第一季度更增加到 15.75 %。投资者主要依靠评级机构出具的级别进行决策,
7、一旦评级机构评级误差或对 CDO 降级, 会引发信用风险, 造成市场新一轮抛售, 扩大危机。6、金融监管缺失，没能及时发现次贷市场和次贷资产证券化存在的严重不能及时还贷的风险,以及没能及时采取措施,防范、控制次贷市场风险的爆发和蔓延。许多银行，特别是许多美国银行和金融机构违规操作或不当操作，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包行为较为普遍。三、金融危机的传导机制（危机风险机制的传导）第一波冲击是一些不吸收公众存款、资本充足率水平低的次级债房地产金融机构。由于房地产金融机构不可能将所有抵押贷款证券化, 因此它们必须承受停留在自己资产负债表之上的未实施证券化债权的违约成本。eg.全美最大抵押银行全国
8、金融公司(CFC) 3 个月收入锐减 33 % , 而美国第二大次级债供应商新世纪金融公司由于无力偿还高达 84 亿美元的流动性债务, 2007 年 4 月申请破产保护,并产生多米诺骨牌效应（在一个相互联系的系统中，一个很小的初始能量就可能产生一连串的连锁反应，人们就把它们称为“多米诺骨牌效应”或“多米诺效应” 。）, 大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护。第二波冲击是购买信用评级较低的资产担保证券（ABS） 和担保债务凭证衍生品(CDO) 的对冲基金和投资银行。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级抵押支持债券（MBS）和担保债务凭证衍生品(CDO) 的持有者不能按时获得本息偿付, 造成这
9、些产品的市场价值缩水, 从而恶化了对冲基金和投资银行的资产负债表。一旦对冲基金的投资组合遭受严重损失, 对冲基金就会面临投资人的赎回压力、商业银行的提前回收贷款压力, 以及中介结构的追加保证金要求, 从而被迫抛售优质资产, 甚至破产解散。危机爆发后, 在对冲交易中被质押的次级债券突然失去了流动性并且从 AAA 降为“垃圾债券”, 证券清算银行必须强行平仓,这时基金就会产生巨额亏损乃至破产清算。eg.目前已经有大量对冲基金宣布停止赎回或濒临解散。这以贝尔斯登和巴黎银行旗下的对冲基金为代表, 2007 年 8 月 5 日, 美国第五大投资银行贝尔斯登公司宣布旗下高级结构信贷基金和高级结构信贷增强杠
10、杆基金申请破产保护, 投资者损失超过 15 亿美元。截至 8 月11 日, 高盛集团最大的全球阿尔法对冲基金累计下跌 26 % , 投资者撤资 40 %。第三波冲击是购买信用评级较高的资产担保证券（ABS） 和担保债务凭证衍生品(CDO)的保险公司、共同基金和养老基金、商业银行等。面对一系列对冲基金无法清偿的负面消息, 由于对冲基金的信息不透明, 使市场无法清楚判断对冲基金在此冲击中受损的范围和规模, 因此开始担忧优先级证券的风险。eg.2007 年 7 月 10 日, 穆迪宣布调降 399 只次级抵押贷款债券的信用评级, 涉及金额 52 亿美元。标准普尔对 612 只约 120 亿美元的次级
11、贷款相关证券进行降级, 惠誉调低了 200 只约 23 亿美元的次贷支持债券评级, 这标志着次级按揭贷款风险进一步向持有高信用等级的养老基金和保险基金传递。由于此类机构有严格的投资标准, 不能投资低于一定级别的债券品种,随着组合中相应品种信用级别降低, 不得不抛出变现, 而 CDO 市场属于场外市场 , 随着大批投资者的组合调整和减持, 导致此类证券价格大幅下跌, 进而导致持有此类证券的投资者基金净值出现浮亏, 纷纷要求赎回基金。为了应对投资者的赎回, 迫使相应基金进一步通过变现其他市场的资产来满足自身流动性需求,从而引发了股票市场、商品市场等一系列与债券市场并没有直接关系的市场出现大幅波动。
12、为了避免在当前市场环境下变现相关资产导致更大损失, 个别基金甚至停止对基金净值估值并拒绝了投资者的赎回申请。2007 年 7 月, 法国金融保险公司 AXA 两只基金缩水 13 % , 另一只债券基金月资产萎缩 40 %。同年 8 月 10 日, 法国巴黎银行旗下 3 只投资 ABS 的基金无法合理估值, 停止申购和赎回,德国联合投资管理公司和法兰克福信托也停止同类基金赎回, 原本局限于美国内部问题, 开始蔓延到欧洲甚至全世界。危机进一步波及商业票据市场、公司债市场、股票市场、商品期货和外汇市场。市场规避风险倾向空前高涨, 债券新发市场严重萎缩, 很多银行手中积压着大量无法出手的债券, 估计总
13、值超过 2000 亿美元。公司债市场和商业票据市场低迷, 企业融资成本提高。美国次级按揭问题引发信贷危机, 投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机, 纷纷出售股票转而持有现金, 导致美国股市出现剧烈波动, 道琼斯工业指数下挫了近 400 点, 同时亚太股市也由此遭受重创, 全球股市暴跌, 并迅速波及商品期货和外汇市场, 金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水, 国际汇市利差交易大规模盘, 次贷危机本身的风险逐渐演变为系统风险。四、08 年金融危机对全球经济带来的影响（一）整体影响首先遭遇直接冲击的是与美国金融体系关联紧密的各国金融体系，亏损和坏账不可避免。其次是美国金融危机极大的打击了
14、投资者信心，人们对银行信誉和现行金融体系产生质疑，全球范围内流动资金骤然紧缩，直接影响实体经济的增长速度。第三是美国作为全球最大的消费型国家，一旦其消费需求出现大规模萎缩，那些对美国消费依存度强的经济体将失去发展动力。（二）局部影响1、对美国的影响经济规模：2008 年国内生产总值 139800 亿美元，排名全球第一。危机影响：世界头号经济强国成为此次全球金融危机的“罪魁祸首” ，而美国也将经受 1929 年大萧条以来最严重考验。目前已有超过20 家银行破产；实体经济遭受冲击，三大车厂通用、福特与克莱斯勒濒临破产；不少民众因次级贷和失业问题负债累累。政府救援：政府全面救市，先后投入总额超过 8
15、500 亿美元救市资金；奥巴马上台后的新政府预计还将提出新的救援计划。2、对日本的影响经济规模：2008 年的国内生产总值为 52900 亿美元，排名全球第二。危机影响：金融危机直接导致日本东京股市连日暴跌，日元被迫升值；对日本实体经济影响逐步显现，日本经济增长陷入停滞。政府救援：日本政府央行接连发布紧急对策，稳定股市；宣布总额达 26.9 万亿日元的一揽子经济刺激方案。3、对德国的影响经济规模：2008 年的国内生产总值 32800 亿美元，排名全球第三。作为世界第二大外贸国， 2008 年，德国外贸顺差 1988 亿欧元，同比增加 2.5%。德国和法国是欧盟的两大发动机，在欧洲内部有很大的
16、发言权。 危机影响：金融危机已严重危及德国实体经济。欧盟预测德国明年的经济为零增长，国际货币基金组织的最新预测为负 0.8%。政府救援：德国政府 11 月 5 日通过名为“以促进增长保障就业”的振兴经济方案，采取 15 点措施。 4、对中国的影响经济规模：2008 年国内生产总值 246619 亿元（30100 亿美元） ，排名全球第四。全年进出口总额 21738 亿美元，贸易顺差超过 2500 亿美元。 危机影响：以外贸为主的出口类型制造业出现倒闭潮。 政府救援：中国政府宣布对财政和货币政策重大调整，出台扩大内需十项举措，2010 年前完成 4 万亿元人民币投资项目，提振全球救市信心。 五、重点分析08 年金融危机对我国的影响及我国采取的应对措施1、美国金融危机造成我国的财富量缩水。我国外汇储备在美国的投资至少有 12000 亿美元。作为美国的最大债权人之一，我国存在为美国金融危机埋单的严重危险。目前因美元资产价格暴跌、美元贬值和部分债券违约，我们已经遭受了部分损失。如果危机进一步恶化，这种损失可能
