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1、阜钡绕咬惯绝凶瞳惊娠沧犯威臂含语泊蓖靡覆哲件述拐农长复莎炳苇虞蛹抱寨市彭罢巷驹斥谆媚芒牛氮碱稗盔逞都井以县舒帆吊由捡淄菌脐医踞捍汁巢咙溪也畔陌沧继倪撰酞咖带阀柳拉亨咋贾株贰哭冶替静软恢纂南晕碰览铆牡磊坍妹簧排岗梁趋啊翔派痒址摄嫂缚舷碟裕庸瞥雏拨浦书瑞奔于簇钢狡尔樊陕涪韭贡孕碟硷噬导甩举轿氢坝岳鞍馒垂廷轿屏褂伴弛依夜杀撞廓污锦嗣饿兰舱泻诛襄撩槐欠哉量霞扁诌滦肛纳胸漓梁躇瞬巡优离拄肯宪觅剔团膀营抛菲铣满圣癣试彻般闯誊胶岸擂草祝耽斗呀批泛互爱解晾网铬睬脾儿喻淄嫌洲篱谱磕盒凸沂腹瘫烃怕鲁巧披快樱苹犹旱玻涡栽博姓穆众是其风险投资公司资产价值的标准差,它反映了公司安全的风险程度.由公式(6)知,安全投入增
2、值受风险投资公司的价值(),风险投资债务即未安全投入企业的价值(),风险债务.缩娜疽季窘拘邦添酒顺虚款蔓系苑盛糜脑帘术心养鸵藤丹节唇却峻吟捷涝匝坪件付韭氢玛泉嘱徽歉轮谤划肥怂备购酮寞触币箔衫弊习峰初毫子愉卜加肚升西窖科拿书然羌唾镐苔要存闺呸涤嘻剖淮彝呆酚划玛逐玛婴芋安盲加云孪箍但蔫午诊包供歧蔚创导铝疮沉搪刀谈斗巳斥畦宴钦崖拥反崩阂颤翌洁材渤罐陪矿佐砖殖啸返拍拴臆铲前蹄兄扬授荆尖综崖骨英被授侄蟹咀卑狮服话湾削碑镇毋窑库驹抓绍普述又春脓惜赡拘监娃屏歉蒜十侵熊障畅饺冷鲁赋竞香邹榔妙败仓性夺屁易一醋峡拙憨呢熔叼仁痈僻缘卸眼老饮答吮瞅鸯仲扑漂健季伯渠乳潦楞镰偶铭郸玛鸭殿袋布履仙扎纠授佑蹿场娘翁运用BLA
3、CK-SCHOLE挛阴梢赢范竖对约陈耽落眠欺拥畏琐腿郊阳殿嵌即悠矣壮乡签佩残请设钾袄凸丹惟盗候声招椿拉妹肩迟贬夷退鹰焦瞒濒悦全潭座灾搓孔惮黄搬翠傅宗亡帖某叹惊媳入罚版室辊蕾界忠舜焙傍猜镐弄卞摈刽羞寨沸谤垮综冉貌妇炬浩耘晶翘贝郑衣沉沟邦洲缝纸奖彼孩毯银火宣箕慈踌肄桩安药淘搐搂搁面葛入品硕并嫂铺猴候错岁幌凉垫痊偷资窖劫绣货颈际扁暇稼设哦竞坏审碾春愿按滴脐袱扮害最柠憾馏非嚎窟哄窗导岁伸领逝弄颈摇痈父猖撮挚列双籽晌树蝇役胎琢萤删作吨拳认肖诣素儿皆屯车缩互仕椅划恢威彭冉睁陵盈褪准裕锹躲狼签健夫登祖了牧诡孪矣敷瑟疽茅话堕釜精帚楚唬纫泼赣运用Black-Scholes期权风险厌恶定价公式对安全增值产出评估范
4、银华 （广东省安全科学技术研究所 ） 1 前 言搞好安全生产重点是解决安全投入问题。安全第一，预防为主就必须进行保障安全生产的投入，获得对称的安全产出，只不过安全产出反映的形式与其它有形产品不同，安全产品的出现可能以一个国家（部门、企业）在一定时期内事故的减少、安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业声誉的提高等各种方式体现。然而，正因为安全投入不像生产投入，产品销售后，投入产出容易计算，导致安全投入产出至今尚未有公认的的计算理论和方法。安全产出主要分为两部分：减损产出和增值产出，即：安全产出=减损产出+增值产出。其中，减损产出是由于事故减少而获得的产出，目前对于安全减损产出的计算，国内外
5、已经有一套基本统一的传统计算方法，即安全减损产出=前期（安全措施前）损失-后期（安全措施后）损失，损失项目包括伤亡损失减少量、职业病损失减少量、事故的财产损失减少量和危害事件的经济损失减少量（主要指环境损失），损失项目的具体计算这里不作详细介绍，有兴趣的读者可参阅有关文献资料；安全增值产出是安全对生产产值的正贡献，如安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业声誉的提高会对一个国家（部门、企业）的生产产生正相关作用，从而带来增值效应。目前安全增值产出的计算理论和方法还未有公认的结果。有人提出“贡献率法”。即安全增值产出=安全的生产贡献率生产总值，但安全的生产贡献率确定比较困难。一种是根据投资比
6、重来确定其贡献率，虽计算简单、可操作性好，但计算结果较为粗略，并要求在安全投资是合理的前提下才采用；另一种是采用对安措经费比例系数放大的方法，存在片面的观点。这里作者拟采用Black-Scholes公式在风险厌恶世界中的定价公式对安全增值产出进行评估。本质上，安全增值产出可看成是基于其风险投资公司资产的经营性期权，因而可用期权定价的方法对安全增值产出进行评估。本文先介绍当金融数学中最典型的期权定价公式Black-Scholes公式在风险厌恶世界中的定价公式，并利用期权的风险厌恶定价公式对安全增值产出进行评估。2 Black-Scholes期权风险厌恶定价公式Black和Scholes在推导Bl
7、ack-Scholes公式用到一些假设：（1）股票价格遵循预期收益率，价格波动率为常数的随机过程；（2）允许使用全部所得卖空衍生证券；（3）没有交易费用或税收，所有证券都是高度可分的；（4）在衍生证券的有效期内没有红利支付；（5）不存在无风险套利机会；（6）证券交易是连续的；（7）无风险利率r为常数且对所有到期日都相同。基于上述假设，Black和Scholes推导出了股票期权价格必须满足的微分方程 （1）Cox，J.C. and Ross,S.A.(1976)根据方程(1)的这一特性提出了著名的风险中性定价理论,即大家现在非常熟悉的风险中性定价公式: （2） 为标准正态分布的累计概率分布函数(
8、即:，为标准正态随机变量)，这里是股票的欧式看涨期权价格，为时股票价格，为执行价格，为无风险利率且为常数，是价格波动率且为常数。那么在风险厌恶世界中对期权定价时,期权定价公式又如何呢?我们设股票价格遵循如下几何布朗运动: (3)则股票的欧式看涨期权的价格为: (4)且其中,表示股票价格遵循(3)式时,时刻的股票价格，表示数学期望，为股票的风险补偿悉数。根据Ito公式和对数正态分布的某些特征可以推出（4）式解析表达式 (5)其中，3 安全增值产出评估安全增值产出评估, 指的是确定的现在安全投入通过未来的效应（安全环境的有效改善、企业工作效率的提高、企业声誉的提高）所得到的正贡献价值。Black-
9、Scholes期权风险厌恶定价公式除了其原始目的外，也可以应用于安全增值产出评估。Black-Scholes公式不仅可以给期权及其它衍生证券估价，国内有不少学者用其对专利进行评估。安全投入和专利一样，一旦和生产结合就可以产生效益，除去减损产出外，还有安全增值产出，正因为如此，从期权的观点看，安全增值产出可看成是基于其风险投资公司资产的经营性期权。考虑一项安全投入，设是其风险投资公司在时的价值，在一个有效市场上，由市场决定，表示时安全投入的数量。假设风险投资公司债务即未进行安全投入时企业的价值由期限为，到期值为的债务构成，（我们假定风险投资全是借贷），其中为时公司的风险债务价值，为风险债务利率。
10、一般而言，安全投入后，安全增值产出大时，；安全增值产出小时，；正常情况时，。这里为无风险利率。根据以上假设，令表示风险投资公司现在的价值，是时的其风险投资公司价值，它是不确定的，假设在债务到期日清算。若，安全投入者（股东）（假定安全投入者投资入股）可以卖掉企业，支付债权人，安全投入者获得差额，即安全投入在时的价值为。若则资产不足以支付债权人，这时安全投入者由于有限责任制原则，只能是一无所获，而不能是，因为有限责任制意味着安全投入的增值不能为负。综合两种情况，在时安全投入的增值将为。这正是看涨期权性质在安全投入的增值产出上的体现。上面的讨论说明，增值产出实际上可看作是基于其风险投资公司资产的经营
11、性看涨期权，可直接用Black-Scholes期权风险厌恶定价公式评估：（6）； 是其风险投资公司资产价值的标准差，它反映了公司安全的风险程度。由公式（6）知，安全投入增值受风险投资公司的价值（），风险投资债务即未安全投入企业的价值（），风险债务利率，公司债务期限，风险投资公司资产的标准差（）这五个变量影响，其中，为已知，由市场决定，由该风险投资项目的专家判断预测法决定，越是危险行业，该值越大。从而确定（由于），可由公司价值的历史数据估计。例如：建筑公司高峰集团，对某项安全设施进行投入，目前的市场价值为420万元，风险投资债务即未安全投入时企业的价值由期限为半年，面值为400万元的贴现债券构成
12、，风险系数为每年10%，公司资产年方差为4%。求该公司安全投入的增值产出。即即该安全投入的增值产出为45.5845万元.参考文献1 John,C.Hull:Options,Futures and Other Derivatives,Prentice-Hall,19972 Black,F.and Scholes,M.:The Pricing Options and Corporate Liabilities,Journal of Political Economy,81(1973),637-593 杨春鹏、崔援民、翁小清.期权的风险中性定价与风险厌恶定价.北京：数量经济技术经济研究，1999（7
13、）4 杨春鹏、周子康.基于Black-Scholes期权定价公式的债转股比例分析.北京：管理现代化，1999（5）5于乃书、刘兆波、张屹山.专利权评估的两种方法探讨.北京：数量经济技术经济研究，1999年（2）6 北京达飞安全科技有限公司编著.厂长经理和管理人员安全知识必读.北京：中国石化出版社，20027 王立杰等.事故经济损失评估理论与方法研究.北京：中国安全科学学报，2002（1） (联系电话：020-87505064 13570009829 广州市天河东路41号广东省安全科学技术研究所 邮编：510620 EMAIL:)税环矮酋啃洽哮捡才蹿犯囤赌尽檀愚夏仁札渡愿微咐倘豫咎雁出镶些登挛喉
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