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1、谁是最青春创业板公司和早衰的创业板公司？本刊记者 白友文在创业板这个平台上，有些企业是招财猫，一直以来都很会赚钱；有些企业却徒背高成长虚名，根本不会成长。去伪存真，它们是谁？通过对过去三年企业净利润复合增长率及 1-9 月份企业净利润增长率的考核，我们制作了“最青春创业板公司 Top20”和“最衰创业板公司 Top10”两大对立榜单。而比较有意思的一个现象是，不会赚钱的企业往往会被高估，而赚钱的企业却往往被低估。最青春的公司，我们的入选标准是净利润复合增长率达到 50%以上，最终 134 家企业中有 24 家入榜（本榜只列入前 20 家）。这 24 家上榜企业的过去三年净利润复合增长率均值为
2、75.63%，2010 年前三季度净利润平均增长率为 37.26%。24 家企业中，过去三年净利润复合增长率超过 100%的企业共有万邦达、顺网科技、向日葵、易世达、国民技术 5 家，这 5 家企业前三季度的净利润增长率，其中向日葵、易世达 2 家实现大于 100%，国民技术接近 100%。这从一个侧面说明了会赚钱的企业总是能赚钱，而且会保有比较好的增长趋势。而比较有意思的是，在泡沫榜中，易世达、顺网科技、向日葵、国民技术都是 PEG10，股票价值被严重高估，股价严重脱离企业基本面，共有 10 家企业处于该档；第二档 5 PEG 值10，可以说企业价值已被严重高估，泡沫极为明显。其中朗科科技（
3、300042）泡沫最为夸张，PEG 值高达 177.99，与该档的其他企业相比，简直像个“外星人”，朗科科技的市盈率高达 126 倍，对应的过去三年净利润复合增长率却仅有 0.71%。这 10 家企业，我们选取前 5 家进行了一个简单的统计分析，发现 5 家企业中，有 3家企业跌破了发行价，一定程度上表明了市场自身在对其去泡沫化，但坚瑞消防（300116）的股价却仍然有着 78%的增长，又让我们不得不怀疑市场自我去泡沫的能力。盈利能力增加 5 倍可能吗创业板真的是代表高增长吗？从三季度报的净利润增长率来看，答案是否定的，平均增长率也仅 26.46%；从过去三年的净利润复合增长率来看，答案也是否
4、定的，平均增长率只有 31.89%。对于创业板上市公司的未来发展前景，我们不能武断地说好或者不好，但从过去和现在的成绩来看，只能说水平一般，高增长看不见。一直允诺并被寄予厚望的“高成长”，从目前来看就像是一个“玩笑”。那么，84.35 倍的平均市盈率如何支撑？现在的业绩远远不够。134 家企业的 PEG 平均得值为 5.31，也就是说，要维持目前的市盈率、目前的股价，需要创业板上市公司的盈利能力增强至少 5 倍，否则要去泡沫，只能是通过股价下跌来实现。泡沫总是会破灭，回归基本面我们发现，创业板已有 7 成股票不好去碰了，而我们制作“泡沫榜”的目的，在给投资者指明“地雷”的同时，也告诉大家，有些
5、股票还是值得去投资的，例如那些价值被低估的企业。制榜说明一家上市公司有没有泡沫，泡沫严重不严重，最主要通过两个指标来反映和衡量：一是市场对该公司的估值，即通常而言的市盈率（PE）；二是企业的业绩增长能力，主要是企业的盈利能力。如果一家企业的盈利能力不足以支撑其市场估值，那么该企业就存在泡沫。本榜单采用 PEG 这一指标，反映创业板上市公司的泡沫有无及严重程度。PEG 指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得?林奇发明的一个股票估值指标，其计算公式是： PEG=PE/企业年盈利增长率。对于企业年盈利增长率，榜单选择了用企业过去三年，而不是未来三年的净利润复合增长率这一指标来衡量。这样做的意义在于，通
6、过对过去三年企业盈利能力的考核，更能够准确地判断一家公司的合理价值区间。而未来三年只能靠预测，存在太大不确定性。过去三年企业净利润复合增长率的计算方式为：（2009 年净利润/2007 年净利润）（1/3） -1一般而言，PEG 值1 时，股票就存在泡沫，PEG 值1 时，股票的价值被低估。榜单各指标除做特别说明外，相关数据均引自上市公司 2010 年三季度报。“泡沫王”朗科科技：业绩跳水 内忧外患招股说明书描绘的公司增长前景，在上市之后即来了个 180 度转弯，朗科科技显示出增长乏力的迹象。本刊记者 白友文2006 年到 2007 年业绩一飞冲天后的三年，朗科科技（300042）的净利润却陷
7、入了原地踏步的境遇。榜单数据显示，其 PEG 值高达 177.99。业绩跳水朗科科技的营收和利润主要来自产品（闪存盘、移动硬盘）销售和专利授权许可。其中，专利授权许可收入是朗科科技的重要利润来源，其商业模式是“研发-申请专利-专利授权-收取专利费”，也是公司赖以登陆创业板的主要资本。招股说明书显示，2006 年至 2008 年 3 年间，朗科科技专利授权许可毛利率分别是100%、69.82%、68.81%，专利授权许可收入 1041.16 万元、2813.05 万元、4009.91 万元，2008 年更是占到主营业务的 16.50%。招股说明书显示，朗科科技截至 2009 年 9 月 30 日
8、，已获授权专利共计 116 项，其中发明专利 79 项，另有 220 项发明专利尚在申请过程中。随着公司专利数量的进一步增长及公司规模的逐步扩大，公司预计未来专利的盈利能力将进一步增强。然而，在 2010 年半年报中，朗科科技的态度来了个 180 度的“大转弯”。其在半年报中披露，公司 2010 年 1 月起至今无新增专利授权许可方。此外，由于前期准备及谈判进展等因素，公司实现新的专利收入的时间点及金额存在重大不确定性。今年 1 月-9 月，其营收较去年同期下降 14.25%，净利润较上年同期下降了 47.71%，主要为专利授权许可收入以及产品销售收入下降所致。有业内人士指出，那些在上市前呈现
9、高速增长的创业板公司，实际上大部分有业绩“包装”的成分，一旦完成上市圈钱，就开始回归真实，业绩出现巨大的滑坡。朗科科技存在这样的嫌疑。内忧外患 2010 年 9 月 13 日，朗科科技发布了“董事长兼总经理辞职公告”，公告称公司创始人之一邓国顺向董事会提交辞职报告，一举辞去了董事长兼总经理、董事会战略委员会委员和审计委员会委员职务，仅保留董事一职，成为创业板公司董事长辞职第一人。公司另一创始人成晓华继任董事长兼总经理职务。邓国顺在此之前的 11 年内一直担任公司董事长，全面管理公司技术研发及生产经营。在公司招股说明书中，邓国顺和成晓华同为公司实际控制人，两人目前分别持有公司 23.13%和 1
10、6.5%的股份。业内猜测，公司业绩增长缓慢，董事们与邓国顺之间的关系似乎也越来越难融洽。10 月 9 日，成晓华在执掌“帅印”后主持首次董事会会议，审议有关调整公司基本组织架构、调整部分高管分工和调整部分关键岗位薪酬 3 项议案。令人意外的是，虽然 3 项议案均获通过，但后 2 项议案分别有 2 票弃权和 2 票反对。持有异议者正是刚刚卸职的邓国顺及朗科科技副总经理向锋。邓国顺的辞职公开表明了朗科科技上市后公司高层间矛盾的深化，同时一系列对利润产生重大影响的利空消息也接踵而至。这使得公司在今后的决策上存在隐忧，令公司的未来发展前景蒙上一层阴影。12 家创业板准退市公司浮现 朗科科技成典型日前，
11、创业板上市公司 2010 年半年报已经披露完毕。数据显示，创业板公司整体业绩增长幅度不仅低于中小板，同时也落后于以大盘股和传统行业为主的主板上市公司。尽管创业板直接退市制度还没有正式建立，但创业板已俨然形成了一个“准退市公司”阵营，高风险提前凸显。特别是经过精挑细选的首批创业板公司，成长性让人无法乐观。首批项目业绩低迷据 Wind 数据统计，105 只拥有可比数据的创业板个股在今年上半年的平均净利增幅为30.2%，远低于中小板的 57.7%，也低于主板 37.5%的增速。与此同时，还有 22 家创业板公司上半年业绩呈现负增长，占全部可比创业板公司的两成；业绩同比下滑 20%以上的公司达到 12
12、 家。此外，创业板首批解禁的 28 家公司中，2010 年中期净利润同比增幅低于 30%的有 21 家，增幅超过 30%的几家公司中，业绩增幅最大的南风股份、华星创业也只是增长了 70%左右。首批 28 家创业板公司中，有 7 家公司业绩同比下滑，其中宝德股份成为“变脸”最严重的创业板公司。中报首战失利之后，在接下来的三季报中，创业板公司业绩似乎也难有大的改观。截至 10 月 13 日，在深交所上市交易的 127 只创业板股票中，仅有 28 家发布了三季度业绩预告，占比仅为 22%，远低于主板和中小板。没有预期中的高增长业绩，但创业板股票的估值水平却高高在上。深沪交易所数据显示，以 10 月
13、14 日的收盘价计算，创业板平均市盈率 64.6 倍，中小板平均市盈率 50.68 倍，深市主板平均市盈率 34.54 倍，沪市主板平均市盈率 21.78 倍。创业板估值相当于中小板的 1.3 倍和沪市主板的 3 倍。在首批解禁的 28 家公司中，市盈率高企已经成为普遍现象。大禹节水、吉峰农机、华谊兄弟等 5 家公司的市盈率均已过百倍，市盈率最低的特锐德也超过 50 倍。创业板市盈率不仅高于主板，也远高于成熟市场创业板。以成熟市场纳斯达克为例，2005 年以来纳斯达克市盈率相对纽交所始终保持 1 倍的溢价，主板 15 倍市盈率对应纳斯达克为 30 倍左右。依此类推，按照当前股整体约 21 倍市
14、盈率计算，创业板估值下限应在 40 倍左右，则对应创业板指数需要下跌 40%。有业内人士认为，当前创业板无论 64 倍的绝对估值，还是 3 倍于整个股市场的相对估值均到达顶部区域，迟早要回归价值。高估值与低于市场预期的成长性，无疑给创业板带来了巨大的价格泡沫。“准退市公司”高达 12 家半年报显示，2010 年上半年创业板中经营业绩同比下滑 20%以上的公司，已经达到了12 家。日前，创业板上市公司 2010 年半年报已经披露完毕。短短一年时间，部分创业板上市公司已经褪下“上市前业绩高增长、从事高科技业务、具有较高成长性”的“三高”外衣，利润出现大幅下滑，业绩变脸成为部分“准退市公司”的最大特
15、点，而朗科科技成为其中的典型样本。朗科科技是其中的一个典型。自 2010 年 1 月 8 日上市后，朗科科技第一个季度业绩就出现大跳水，净利润只有 255 万元，同比下滑约 30%。其二季度净利润环比虽有所上升，但中报净利润只有 957 万元，同比降幅达 33.5%。中报同时警示，2010 年初至三季度末的累计净利润可能大幅下滑。对于业绩的骤然下滑，朗科科技在中报中表示，这是由“专利授权许可收入下降、产品毛利下降以及费用增加”造成的；且“公司 2010 年 1 月起至今无新增专利授权许可方。新的专利收入的时间点及金额存在重大不确定性”。以朗科科技为代表的“准退市公司”，如何跻身具有“高成长”门
16、槛的创业板？多位证券研究人士认为，充当企业上市保荐的保荐人责任不可推卸。针对创业板大面积出现的业绩变脸问题，财经评论员苏培科指出，那些在上市前呈现高速增长的创业板公司，实际上大部分有业绩“包装”的成分，一旦完成了上市圈钱就开始回归真实，才导致上市公司业绩出现了巨大的滑坡。净利润同比降幅达 82%的宝德股份是由西部证券保荐的，其在创业板中期业绩中排名倒数第一。对于业绩大幅下滑，公司的解释是“全球金融危机对石油行业负面影响仍然持续，油田公司和石油服务公司纷纷缩减投资，技术装备出口订单明显减少，部分正在履约和在谈项目被搁置”。但在其招股说明书的风险提示章节中，公司阐述了 18 个可能面临的风险，却并未出现任何对金融危机潜在影响的描述。创业板开闸一年来，来自深圳的平安证券、国信证券和招商证券包揽了承销数量前三名。在上述 12 家“准退市公司”中，由平安证券和国信证券承销的分别有 3 家，招商证券保荐了 2 家；其余 4 家分别由西部证券、安信证券、国金证券和中信建投保荐。其中，广受质疑的网宿科技和朗科科技两家，分别由国信证券和平
