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1、第十一章 资 本 成 本第一节 学习要点及难点本章的学习重点和难点主要包括：资本成本的含义、资本成本的影响因素及资本成本的计算、综合资本成本和边际资本成本。1资本成本是资本使用者为获取资本的使用权而付出的代价，这一代价由两部分组成：一是资本筹集成本，一是资本使用成本。（1）从资本成本的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴。（2）从资本成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用，也就是说这种成本只与资金的使用有关，并不直接构成产品的生产成本。（3）从资本成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。2.企业资本成本的影响因素主要有：（1）经济环境；（2）证
2、券市场条件；（3）企业内部的经营和融资状况；（4）项目融资规模。3资本成本的计算：（1）长期银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了资本成本。若不考虑资金时间价值：长期借款成本。若考虑时间价值：K1=K(1-T)。（2）公司债券资本成本为：。若考虑时间价值：Kb=K(1-T)。（3）优先股的资本成本为：。（4）普通股的资本成本为：。也可以用CAPM公式计算普通股资本成本：。（5）留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股利后形成的，它包括提取的盈余公积和未分配利润。一般将留存收益视同普通股股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本。4.分析
3、资本成本有以下作用：（1）选择筹资方式的重要依据；（2）评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度；（3）衡量企业经营业绩的一项重要标准。5综合资本成本是指企业全部长期资本的总平均成本，一般通过个别资本成本的加权平均来计算综合资本成本：。6.边际资本成本是指企业追加筹资时所增加的成本。边际资本成本的计算要考虑追加筹资时个别资本的变动、追加筹资后资本结构是否变化及筹资规模增加等因素。第二节 练习题及解答1计算下表中的各种债务成本：利 率公司所得税税率8%16%14%46%11.5%24%答：债务成本=8%（1-16%）=6.72%债务成本=14%（1-46%）=7.56%债务成本=11.5%（1-2
4、4%）=8.74%2格雷汉公司决定在下年度发行票面利率等于12%的债券。该公司认为，它可以按照某特定的价格将债券售给投资者，在此价格下投资者能够获得14%的收益率。假定税率为40%，计算：该公司的税后资本成本。答：该债券的税后资本成本=14%（1-40%）=8.4%3一张面值为1000元的债券，其市场价格为970元，票面利率为10%，每张债券的发行成本为5%，债券期限为10年，公司税率为46%。计算：债券的资本成本。答：债券的资本成本=100010%（1-46%）/970(1-5%)=5.86%4H公司10年前发行了一种面额为100元的优先股，当时该股票的收益率为9%，该股票目前的售价为85元
5、。计算：（1）该股票目前的资本成本。 （2）如果目前发行优先股，其发行费为5%，则目前发行优先股的资本成本为多少？ 答：(1)目前资本成本=1009%/85=10.59%(2) 发行优先股的资本成本=1009%/85(1-5%)=11.155EE公司请你为它计算其普通股的资本成本。在未来12个月，该公司预计可支付每股1.5元的股利，该股票目前市价为每股30元，预期成长率为8%。计算：（1）留存收益的资本成本。（2）如果发行成本为2元，则发行新普通股的资本成本为多少？答：(1)留存收益成本=1.5/30+8%=13%(2) 发行新普通股的资本成本=1.5/（30-2）+8%=13.36%6BS公
6、司资产全部由股东投资形成。股票的值为1.15，股票市盈率为8。公司希望通过发行债券筹集资金回购相当于公司50%价值的股票。债券值为0.4，利率为9%。如果债券发行前后BS公司的EBIT没有变化，不考虑税收，计算：（1）发行债券后的股票值。（2）发行债券前后的股东权益成本。答：(1) 发债前： ws=100%, s=1.15, wb=0 p=wss+wbb=1.15 发债后： ws=1/2, wb=1/2, b=0.4 p=wss+wbb=1.15 1.15=1/20.4 + 1/2s s =1.9（2）发债前：假设公司的盈利全部用于股利支付，即有：D=EPS 并假设公司发行股票的费用F0, 股
7、利增长率g0， 已知：P/E8，则有： K0D/P(1F) g D/P1/812.5 发债后： Kb9， KsK0（B/S）（K0Kb）12.5（1/1）（12.5%9）167某公司拟筹资5 000万元，投资于一条新的生产线，准备采用以下三种方式筹资：A向银行借款1 750万元，借款年利率为15%，借款手续费率为1%。B按面值发行债券1 000万元，债券年利率为18%，债券发行费用占发行总额的4.5%。C按面值发行普通股2250万元，预计第1年股利率为15%，以后每年增长5%，股票发行费用为101.25万元。该公司所得税税率为30%。预计该项目投产后，每年可获得收益额825万元。计算：（1）个
8、别资本成本。（2）该方案的加权平均资本成本。答：（1）借款资本成本=15%（1-30%）/（1-1%）=10.61%债券资本成本=18%（1-30%）/（1-4.5%）=13.19%股票资本成本=225015%/(2250-101.25)+ 5%=20.71%(2)借款比重=1750/5000=35%债券比重=1000/5000=20%股票比重=2250/5000=45%加权平均资本成本=10.61%35%+13.19%20%+20.71%45%=15.67%8沪北公司初建时筹集资金500万元，筹资情况如下表所示：沪北公司筹资情况筹 资 方 式初始筹资方案筹资额（万元）个别资本成本（%）长期借
9、款807.0公司债券1208.5普通股票30014.0合 计500该公司现拟追加筹资200万元，目前有A、B、C三个筹资方案可供选择，有关资料如下表所示：筹资方式追加筹资方案A追加筹资方案B追加筹资方案C筹资额（万元）个别资本成本（%）筹资额（万元）个别资本成本（%）筹资额（万元）个别资本成本（%）长期借款257758507.50公司债券759258508.25优先股票751225125012.00普通股票251475145014.00合 计200200200要求：（1）测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的综合资本成本，并比较选择最优追加筹资方案。（2）确定该公司追加筹资后的资本结构，计算其
10、综合资本成本。答：（1）追加筹资资本成本筹资方式追加筹资方案A追加筹资方案B 追加筹资方案C 筹资额资本成本百分比筹资额资本成本百分比筹资额资本成本百分比长期借款257%12.50%0.88%758%37.50%3.00%507.50%25.00%1.88%公司债券759%37.50%3.38%258%12.50%1.00%508.25%25.00%2.06%优先股票7512%37.50%4.50%2512%12.50%1.50%5012%25.00%3.00%普通股票2514%12.50%1.75%7514%37.50%5.25%5014%25.00%3.50%合 计20010.50%200
11、10.75%20010.44%C方案综合资本成本最低，选择C方案。（2）A方案资本成本=105/7007%+120/7008.5%+75/7009%+75/70012%+325/70014%=11.26%B 方案资本成本=80/7007%+75/7008%+120/7008.5%+25/7008%+25/70012%+375/70014%=11.33%B 方案资本成本=80/7007%+50/7007.5%+120/7008.5%+50/7008.25%+50/70012%+350/70014%=11.24%C方案综合资本成本最低，选择C方案。9森纳公司有三个投资方案，每一方案的投资成本与预期
12、报酬率如下表所示：投 资 方 案投资成本（美元）内含报酬率A165 00016%B200 00013%C125 00012%公司打算40%通过负债筹资，60%通过普通股筹资，未超过120 000美元的负债的税后成本为7%，120000美元的负债税后利率为11%，可用来发放普通股的留存收益180000美元，普通股股东要求的报酬率为19%。若发放新的普通股，其资本成本为22%。问：森纳公司应该接受哪些投资方案？答：当举债达到120000元时，企业筹资总额=120000/40%=300000，留存盈利充分利用时企业总筹资额=180000/60%=300000，当筹资总额在0-300000元之间时，加
13、权平均资本成本为40%*7%+60*19%=14.2%。当筹资额大于300000元时，加权平均资本成本为40%*11%+60%*22%=17.6%。只有A方案可行。10某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。该公司计划筹集新的资金，并保持目前的资金结构不变。随着筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下表所示：筹 资 方 式新 筹 资 额资本成本（%）银行借款30万元及以下83080万元980万元以上10普通股60万元及以下1460万元以上16计算：（1）各筹资额的分界点。 （2）各筹资总额范围内资金的边际成本。答：(1)借款资金结构=200/500=40%普通股资金结构=300/500=60%筹资总额的分界点：借款筹资总额的分界点=30/40%=75（万元）借款筹资总额的分界点=80/40%=200（万元）普通股筹资总额的分界点=60/60%=100（万元）（2）筹资总额的范围借款资金成本普通股资金成本边际资金成本0758%14%8%40%+14%60%=11.6%751009%14%9%40%+14%60%=12%1002009%16%9%40%+16%60%=13.2%200以上10%16%10%40%+16%60%=13.6%（3）如果预计明年筹资总额是90万元，确定
