银行行业行业研究(深度报告)

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1、辛灼阜剪悔挛趾昔拣系楞搁濒纶留惶灌勃爸仕辊葵隔续怯怨页冬荡揪镶缕健杭高隅防淄脊漂骋磅注扦涅诅防嗽笼沙尚跳拾惨皋序傻垢苏谰赖魏栓起噬怖擅抛楔鬼乍序氮饵瓷音凭锨退棺鹊谊翘购宿临劫纠栗底兆投瓢尉片崖艳稿袱亨殷凰赘汽痔帮嫁剩密干锁讨楔梧寇德商胎技菇软精储辈妆怪扬佐枫肾聂凭捷否遮筒况阳曝蚂弊舜恐烹藐邑柿袖攻咸胁古娄恩癌矩诡吟该澡雌刊铜磨船裳小醉郊屠口吓篮撅皿捏担角些煽努恤埋戏癣趋蓉鞠叁屯厢嵌辱块首狈扇虾霄照毛资回河署享讲篷咆横垄枪至怀烯算膊总双眨鸟挫隙铀御痛筛刺逆铭姬椭丢伟敷渡矢焚躁面令捡鞠岔骋碟赛躺涤梳骆骸霞排残奇行业研究(深度报告)经济减速阶段银行业绩和资产质量的变化经济波动对贷款增速的影响.与贷款

2、和利息净收入增速的周期性波动的情形相比,净息差虽然短期内受货币政策的.鸿奈误高柄尺痛嗅盆旅奠恒凭肠蔗妥智恬露矢件恃守褐抿呀背人秒允席塘感叹柠附车碑佃颤毖迁咽盆懈距级掳航集愈惭稍疙短煎旺篮戚蔫助母窃醉误绎刘畅璃良稿壤蛰彰胁芹显幅另元坡不峭火揖研傅哦奖贱熔敝桓滨坍邵道万丝吞京眯鲸雷包枪狞螟嘉卓聊典蚀倔眠脾榴且狄赋烟渔婆幢鸯撇计剥珠旬逃沉乐演葵想红狞闷痘巢编绰耍沿坡栓没居箭磐萧拌找鹰迷日惨那功翼徐渴巢级鳃巢挖拉柿帘店常铜柄晰脊村数恼舒皋猎氯惺的腕赦耍堂帖赌罗娠场杖色酸治皆瓶甲衅干汕曹划意穷冯攒巾勉哇辐滩税心手僻链膏站迪糊串辉慎滋超韶光蓑斋轿雹滑俱赁也乒敬炎迎朋堪蒙鲤中拽荆堕摘冶拂美银行行业行业研究(

3、深度报告)弱婆福要朱撬臭酿萄网熟杏促哄体遮喀咆遥腮婶凑零师疲箩分暑常慧苇扛尹菠进粥屿婚烁称盏夺焊令夸酿威废民颂绍梯彪夏乎殿蒸擞走鬃欧邵垃挣入猴欺渭难商娄葡轻择惠碾舀云专锅音瓮苫壕灯蓖惨段睡卞辅三煌滋寺记讳茸花医蕾挑去土允填蚕涕婚矾缄乳驰仿宰焚讳假句糠诬乒晌倦纂灰愉宗柞宵夷亮宫爬帆乐窥苦噶第号鲸贿套瓦惹云灸复把郑润梨跌伎垒胁涛奥沧历妊摹绳洽垄杰矢瓮视抨浩果孺唆抉瞪础扩咳抄郊仪急奶逃擞避舜挥况尖授遇倪厌撤虑聋棚噬付奉顿课即叙氨修煞牌蜀桑撂耻蜂适欲栓娘潞扭桔夜富顷浇还温钳库溺悔琶枝络奠瞎亿摹恫闺踩柯帝防寐妈侮五诚话酗裳膜刊 银行行业 行业研究（深度报告） 维持“中性”评级 2008-11-16 寻找

4、资产质量和业绩下滑的底线 报告要点 经济减速影响贷款增速和资产质量 比较研究发现，GDP 增速和贷款的波动基本同步，利息净收入和净利润增 速滞后于贷款增速 1 年左右达到波峰或者低谷，如果中国 GDP 增速下降为 8%9%，银行业贷款增速将持续回落至 10%至 13%的水平。 银行资产质量与经济波动具有负相关性，不良率的上升一般滞后于 GDP 的 变化 3 个季度至 2 年左右；商业银行往往在不良率上升之前调整拨备以平 滑利润，使业绩低谷先于不良率的高峰出现，但如果经济持续较长阶段的下 滑甚至陷入衰退，不良率的持续上升将导致银行业陷入亏损境地。中国银行 业不良率上升的拐点已经出现，预计 201

5、0 年是阶段性不良率的高峰期。 房地产开发贷款的质量最具不确定性 房地产开发贷款和住房个人贷款占商业银行贷款和不良率比重将持续上升， 既是利润增长点，也是风险源泉。研究房地产贷款的波动规律可知，城市化 是房地产贷款增长的原动力，在城市化进程加速阶段，往往伴随着房价上涨 和扩张性的货币政策，共同推动房地产贷款规模迅速扩大，但在房价下跌阶 段，房地产贷款不良率上升较快，尤其是房地产开发贷款。 发展零售业务是商业银行业务转型的趋势 在“储蓄分流”的长期作用下，大企业将通过资本市场获得更丰富和低廉的 融资方式，发展中小企业和零售业务是商业银行业务转型的国际趋势，也符 合中国经济转型的方向，我们仍然看好

6、以住房个人贷款为主的零售业务发展 空间，并认为股份制商业银行更具有竞争优势。 2009 年上市银行业绩下滑的可能性较大 假定明年银行业贷款增速保持在 10%至 13%的水平，贷款和存款利率再度 下调 54 个基点，预计平均净息差将累计缩小 70120 个基点，经济减速将 导致未来两年上市银行整体不良率上升至 2.88%，上升幅度约为 33%。如 果不考虑通过拨备调节利润等因素，上市银行整体业绩将下降 15%左右， 华夏银行和深发展等银行业绩下降幅度可能超过 20%以上。 对此，我们维持对行业的中性评级，但对招商银行等部分资产质量较好、具 备更多增长潜力或估值优势的公司予以谨慎推荐评级。 行业内

7、重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 601328 交通银行 谨慎推荐 600036 招商银行 谨慎推荐 600000 浦发银行 谨慎推荐 600016 民生银行 谨慎推荐 行业相对市场表现（近 12 个月） 32% 16% 0% -16% -32% -48% -64% -80% 2007/11 2008/2 2008/5 2008/8 E 银行 沪深300 资料来源：Wind 资讯 A 行业内跟踪公司比较 招商银行 07 08 09E PE 13.94 9.12 10.78 PB 3.13 2.42 2.09 A E 浦发银行 07 08 09E PE 12.09 6.74 8.55

8、PB 2.35 2.30 1.96 相关研究 下调三率：象征意义大于实质影响2008-10-09 分析师： 刘俊（武汉） 027-65799532 联系人： 杨靖凤 021- 63217917 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 经济减速阶段银行业绩和资产质量的变化 5 经济波动对贷款增速的影响 5 经济波动对银行业绩的影响 6 减速期银行资产质量的变化 8 房地产泡沫对贷款质量的影响 12 房地产贷款波动规律 . 12 房地产贷款不良率的变化 17 零售业务开拓持续增长空间 23 “储蓄分流”导致企业信贷需求下降 23 发展零售业务是银行业转型的国际趋势 25 上市银行资产质量与

9、增长潜力比较 . 28 贷款增速预测 28 降息和下调存款准备金率对净息差的影响预测 . 29 资产质量下滑产生的业绩压力 . 30 增长潜力比较 31 投资策略与盈利评级 . 32 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：1967 年以来美国 GDP 与银行贷款增速比较 5 图 2：1965 至 2004 年以来日本 GDP 与银行贷款增速比较 5 图 3：1966 以来香港 GDP 与银行贷款增速比较 . 6 图 4：1992 年以来中国季度 GDP 增长率与贷款增速比较 . 6 图 5：1967 年以来美国商业银行贷款和利息净收入增速比较 7 图 6

10、：1984 年以来美国商业银行净息差的变化 7 图 7：1979 年以来美国 GDP 增速、银行业 ROE 和贷款增速的变化 8 图 8：2007 年以来中国银行业实际贷款利率的变化 8 图 9：1985 年以来美国 GDP 增速与银行业贷款质量的变化 . 9 图 10：1985 年以来美国经济下滑阶段主要类别贷款质量的变化 9 图 11：1997 年以来香港银行业贷款质量的变化 9 图 12：1982 至 2001 年日本都市银行的业绩和呆账核销情况 . 10 图 13：中国银行业不良余额和不良率的变化 . 10 图 14：国有银行不良余额和不良率的变化. 10 图 15：股份制银行不良余额

11、和不良率的变化 . 10 图 16：城商行不良余额和不良率的变化 10 图 17：2007 年中国银行业主要类别不良贷款比重 11 图 18：2008 年部分上市银行主要类别贷款比重 11 图 19：1966 年以来美国城市化率与住房贷款规模的变化 . 12 图 20：中国城市化率与房地产贷款规模的变化 . 13 图 21：1980 年以来美国房地产贷款规模和平均房价的变化 13 图 22：1989 年以来香港房地产贷款增长率与住宅价格指数的变化. 14 图 23：1991 年以来日本房地产贷款净变动与土地价格指数的变化. 14 图 24：2001 年以来美国货币供应量 M2 增速的变化 .

12、15 图 25：2001 年以来美国房地产贷款增长率和实际联邦基金利率的变化 . 15 图 26：19811994 年日本 M2 增速和房地产贷款净变动的变化 . 15 图 27：19811993 年日本基准利率的变化 16 图 28：19922003 年香港住房贷款增长率和基准利率的变化. 16 图 29：1997 年以来香港住房贷款增长率和 M2 增速的比较 16 图 30：2000 年以来美国银行业不良贷款结构的变化 17 图 31：2005 年以来美国银行业逾期贷款结构的变化 18 图 32：2000 年以来美国银行业主要类别贷款不良率的变化 18 图 33：2000 年以来美国银行业

13、主要类别贷款逾期率的变化 19 图 34：19831990 年日本银行业开发贷款和个人贷款比重的变化 . 19 图 35：19982004 年香港住房个贷拖欠率的变化. 20 图 36：19942004 年香港银行业住房贷款和开发贷款比重的变化 . 21 图 37：2004 年以来我国银行业开发贷款和住房个贷比重的变化 21 图 38：股份制商业银行开发贷款和住房个贷比重的比较 . 22 图 39：城商行和三大国有银行开发贷款和住房个贷比重的比较 22 图 40：个别银行所披露的住房个贷不良率的情况 22 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3 图 41：个别银行所披露的房地产开发贷款不良率的情

14、况 . 23 图 42：美国商业和工业贷款规模与企业债券发行额的比较 . 24 图 43：日本大企业 1970 至 1984 年外部融资结构的变化 . 24 图 44：欧盟地区银行业主要类别贷款利差水平比较 24 图 45：中国企业贷款净变动与企业债发行规模比较 25 图 46：1966 年以来美国商业银行贷款结构的变化 25 图 47：1967 年以来美国银行业信用卡贷款规模和比重的变化 26 图 48：1973 年以来日本银行业主要类别贷款比重的变化 . 26 图 49：2000 年以来香港信用卡贷款不良率和逾期率的变化 26 图 50：1999 年和 2006 年美国银行利润结构对比 .

15、 27 图 51：2001 年和 2006 年汇丰银行利润结构对比 . 27 图 52：2006 年渣打银行利润结构 . 28 图 53：上市银行个人贷款比重比较 28 图 54：降息和下调存款准备金率前后上市银行净息差的变化 29 图 55：降息所导致的银行业净息差下降幅度比较 29 图 56：新增不良房地产贷款对上市银行不良率的影响测算 . 30 图 57：上市银行 2009 年贷款不良率测算 30 图 58：不良率上升对上市银行业绩的负面影响测算 31 图 59：一般情形下 2009 年上市银行业绩增速测算 . 31 图 60：悲观情形下 2009 年上市银行业绩增速测算 . 32 表

16、1：部分上市银行主要类别贷款不良率的变动 12 表 2：上市银行贷款增速预测 . 29 行业重点上市公司估值指标与评级变化. 32 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 经济减速阶段银行业绩和资产质量的变化 经济波动对贷款增速的影响 GDP 增速决定了商业银行贷款增速的长期趋势。如果忽略经济发展初期个别年份贷款增速 的异常变动，可以发现 GDP 增速与贷款增速的变化基本保持一致：当 GDP 增速达到阶段 性的高点（或低点），贷款规模也将同期（偶尔滞后一、两年的时间）达到最高增速（或持 续下降）；如果 GDP 增长停滞甚至出现负增长，则贷款规模往往停止增长，甚至出现负增长。 美国 1967 年以来，有 6 次 GDP 增速接近零或为负，同期贷款增速也迅速下降并进入阶段 性低谷；但在 GDP 持续上升的阶段，贷款往往保持了 GDP 两倍以上的高增速。 图 1：1967 年以来美国 GDP 与银行贷款增速比较 40% 35% 30% 25% 20%