《20170601-方正证券-方正证券白酒板块深度解读：以史为鉴,新趋势下的白酒行业将走向何方(1)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20170601-方正证券-方正证券白酒板块深度解读：以史为鉴,新趋势下的白酒行业将走向何方(1)（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、研究源于数据 1 研究创造价值 以史为鉴，新趋势下的白酒行业将走向何方以史为鉴，新趋势下的白酒行业将走向何方 -白酒白酒板块板块深度解读深度解读 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业食品饮料行业 2017.06.01/推荐 首席分析师：首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 TEL: 18516569939 E-mail： 分析师：分析师： 刘洁铭 执业证书编号： S1220515070003 TEL: 02150196151 E-mail： liujiemingfoundersc.co 联系人：联系人： 余驰
2、 TEL： 18317012692 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 87 总股本总股本( (亿亿股股) ) 746.87 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 1376.28 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 317.37 行业平均行业平均 PEPE 244.94 平均股价平均股价( (元元) ) 23.67 行业相对指数表现行业相对指数表现： -3% 3% 9% 15% 21% 27% 2016/5 2016/8 2016/11 2017/2 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 成交金额(百万)食品饮
3、料 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 如日方升，锦绣前程2017.05.26 资金抱团防御，白马支撑板块行情 2017.05.21 板块长线机会确定， 弱势下配置价值凸显 2017.05.14 茅台限价利在长远，防御风格下继续坚守 龙头2017.05.07 预期落地，前路已明：2016 年报和 2017 一季报总结2017.05.05 投资要点投资要点： 以史为鉴，可以知兴替。我们重点梳理了白酒行业的发展历史、以史为鉴，可以知兴替。我们重点梳理了白酒行业的发展历史、 每个阶段每个阶段特点以及特点以及对对未来趋势未来趋势的展望的展
4、望，旨在帮助，旨在帮助大家对行业走大家对行业走 向向提供参考。提供参考。 16 年是白酒行业经历深度调整之后复苏的第二年，在基本面预 期和市场风格转变背景下，向上趋势已经明确。16 年领涨全市 场，主要是估值修复，17 年进入白酒的业绩兑现期，我们最早 在去年 12 月提出茅五泸三家龙头今年有望实现 30%以上的业绩 增长，从一季报来看基本无忧。明确一点：白酒行业不是全面 反转，而是集中度提升、内部结构分化，这一特征将贯穿未来 两三年的行业发展期！ 1 1、白酒行业变迁史：发展历程几经调整，螺旋式向上。、白酒行业变迁史：发展历程几经调整，螺旋式向上。从 1985 年之后的 30 年间，白酒行业
5、呈现出螺旋向上的特点，并与当时 所处的宏观、中观和微观环境有着密不可分的联系宏观经济 提供发展土壤，产业政策影响直接深远，而微观则是企业面对 不同环境时，在产品结构、营销模式等方面做出的积极调整。 每次行业的调整期都是机会的孕育期，这次也不例外。 2 2、白酒行业核心竞争因素是品牌，品牌依靠历史传承，具有稀、白酒行业核心竞争因素是品牌，品牌依靠历史传承，具有稀 缺性。缺性。我们从消费品研究框架的三个维度：品牌、渠道和产品 对白酒行业的特点进行了总结：1）品类单一，创新难度大；2） 行业容量大；3）核心竞争力是品牌，品牌稀缺性是一项重要属 性；4）行业集中度低，呈现区域分布（分散性） ；5）价格
6、弹性 高，各个价位段都能实现汇量，但不同价格带的运作模式区别 大；6）具有文化消费、聚饮消费的属性，和餐饮关联度高。 3 3、1212- -1515 年行业深度调整期，年行业深度调整期，1616 年已经明确复苏回暖，分化明年已经明确复苏回暖，分化明 显显。从 2012 年限制三公消费为开始，白酒行业由黄金十年的量 价齐升阶段转向深度调整期政务消费萎缩、价格下滑、销量 骤降等，部分酒企业绩出现断崖式下滑。在去库存、消费萎缩 等风险释放之后，14 年行业企稳分化，具有品牌力+营销力的 企业如茅台、洋河、古井率先走出调整，15 年 Q1 优质企业业 绩开始向好，对整个板块产生了积极的拉动作用，目前行
7、业已 经整体复苏回暖，走向一个明确的向上趋势。 4 4、白酒行业已经进入挤压式增白酒行业已经进入挤压式增长阶段，支撑行业成长的逻辑是长阶段，支撑行业成长的逻辑是 消费升级、集中度提升和高端需求回暖。消费升级、集中度提升和高端需求回暖。17Q1 行业加速向上， 但不是整体性繁荣，企业分化加剧。如果从不同价格带的角度 看，未来还将呈现出不同的发展特点高端寡头垄断的格局难 变，消费升级下，量价齐升将成为重要发展趋势；次高端已具 备向上基础，但成长逻辑改变后需自下而上精选优质企业；消 费升级+挤压式增长将成为中高端白酒发展主旋律， 竞争格局仍 将以地方名酒为主；低端酒随着消费者品牌意识的增强，未来 集
8、中度有望提升。 5 5、风险提示：、风险提示：食品安全事件；白酒淡季需求下滑超预期。 研究源于数据 2 研究创造价值 食品饮料-行业深度报告 目录目录 1 白酒行业变迁史：发展过程几经调整，螺旋式向上 . 5 1.1 宏观经济：白酒发展的必要不充分条件，行业前景跟经济走势紧密相关 6 1.2 中观：产业政策对白酒行业走势影响直接而深远 7 1.3 微观：企业顺应趋势，在产品结构、营销模式方面相继调整 8 2 国内白酒行业的主要特点 . 9 2.1 品类单一，创新难度大 . 9 2.2 白酒行业具有很大的市场容量 . 10 2.3 核心竞争力是品牌，品牌稀缺性是白酒的重要属性 11 2.4 白酒
9、行业集中度较低，呈区域分布的特点 12 2.5 白酒价格带宽，弹性大，各价格段都能实现汇量 13 2.6 具有文化消费、聚饮消费属性，和餐饮关联度高 15 3 行业回顾：12-15 年行业进入深度调整期，企业分化显现 16 3.1 深度调整是宏观经济、外部政策打压和行业自身去泡沫化综合影响的结果 17 3.2 三公消费打压+传统营销失效，部分酒企业绩出现断崖式下滑 18 3.3 龙头率先走出调整，行业回暖拉开序幕 19 4 未来走势：白酒行业已经进入挤压式增长阶段，支撑行业成长的逻辑是消费升级、集中 度提升和高端需求回暖 20 4.1 16 年行业向上趋势延续，新一轮发展周期已逐步明朗 . 2
10、0 4.1.1 行业告别高速成长期，存量博弈下行业集中度将逐步提升 21 4.1.2 消费升级潜力巨大，行业向上将是长期趋势 22 4.2 不同价格带白酒未来的发展趋势将有所不同 23 4.2.1 高端酒（600 元+，茅台、五粮液、国窖 1573） 24 4.2.2 次高端（300-500 元） . 26 4.2.3 中高端（80-300 元） . 29 4.2.4 低端酒（80 元以下） 30 5 总结：历史文化载体，看好白酒行业长期可持续发展 . 32 研究源于数据 3 研究创造价值 食品饮料-行业深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 1949-2016 年白酒产量呈周期性波动趋势 5
11、 图表 2： 白酒行业发展一览表 5 图表 3： 1980-2016 年宏观经济背景 . 7 图表 4： 白酒行业政策一览表 7 图表 5： 白酒企业营销要素结构图 9 图表 6： 白酒行业特点总结 9 图表 7： 雀巢和康师傅品类延伸 10 图表 8： 白酒企业产品结构模式 10 图表 9： 食品饮料子行业市值（2017/5/3）(亿元) 11 图表 10： 食品饮料子行业营业总收入（2015 年 1-10 月）(亿元) . 11 图表 11： 2011-2016 年白酒行业产量及增速 . 11 图表 12： 2011-2016 年白酒行业销售收入及增速 . 11 图表 13： 名酒血统追溯
12、表 12 图表 14： 2016 年白酒行业 CR5：15.49%（按营业收入） 12 图表 15： 2016 年啤酒行业 CR5：72.13%（按销量） 12 图表 16： 各省份上规模白酒生产企业分布图 13 图表 17： 不同价格带主要酒企代表及 2016 年销售规模 13 图表 18： 不同价格带产品市场运作模式对比 14 图表 19： 白酒上市公司经营模式对比 14 图表 20： 2016 年食品饮料子行业毛利率比较（%） . 15 图表 21： 主要白酒企业的品牌诉求 15 图表 22： 白酒消费的主要驱动因素 16 图表 23： 1998-2016 白酒行业及餐饮收入状况 16
13、图表 24： 白酒行业调整趋势图 17 图表 25： 2004-2016 年白酒产销量变化情况（万千升） . 17 图表 26： 2004-2016 年白酒制造业业绩变化情况（亿元） . 18 图表 27： 2012-2013 部分白酒企业收入断崖式下滑（百万元） . 19 图表 28： 2013-2017 年茅台 53飞天一批价走势 19 图表 29： 2014 年优质白酒企业开始展开估值修复 . 20 图表 30： 2012-2017Q1 重点白酒企业分季度收入增速（%） . 20 图表 31： 白酒产量趋稳，行业进入低速成长期 21 图表 32： 调整期过后一二线白酒龙头企业增速高于行业
14、营收增速 21 图表 33： 2016 年白酒上市企业营业收入占比逐步提升（%） . 22 图表 34： 2016 年白酒上市企业利润占比逐步提升（%） . 22 图表 35： 2011 年以来白酒行业重大并购事件 . 22 图表 36： 白酒消费结构（内环 2012 年，外环 2014 年） 23 图表 37： 消费从大众产品向高端升级：酒类最受益 23 图表 38： 2016 年部分高端消费品持续回暖 . 23 图表 39： 不同价位段白酒未来发展趋势判断 24 图表 40： 2016 年高端白酒各品牌份额占比（市场销售口径） . 24 图表 41： 城镇居民人均收入与茅台零售价对比 25
15、 图表 42： 五粮液、茅台出厂价及一批价对比（元） 25 图表 43： 茅台历年基酒产量（万吨） 26 图表 44： 历年可供当年销售的茅台酒（万吨） 26 图表 45： 水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒 2010 年以来业绩增速（%） 27 图表 46： 2016 年次高端白酒主要品牌市场份额占比 . 27 图表 47： 次高端中二线品牌与区域品牌的竞争力分析 27 研究源于数据 4 研究创造价值 食品饮料-行业深度报告 图表 48： 次高端高速发展期吸引大量业外资本进入经销商环节 28 图表 49： 次高端代表品牌的核心产品和主要经营策略 29 图表 50： 区域龙头酒企分布图 29 图表 51
16、： 安徽省内白酒主流价格带消费升级明显 30 图表 52： 低端酒主要类型及品牌 31 图表 53： 顺鑫农业白酒业务 2011 年以来业绩变化情况 31 研究源于数据 5 研究创造价值 食品饮料-行业深度报告 1 白酒行业变迁史：发展过程几经调整，螺旋式向上白酒行业变迁史：发展过程几经调整，螺旋式向上 1949 年新中国成立后， 由私人经营的传统酿酒作坊逐渐向规模化工业 企业演变， 但在计划经济体制下， 白酒产业发展速度较为缓慢。 从 1985 年之后的 30 年间，白酒行业呈现出螺旋向上的发展特点快速发展 一个时期，在宏观经济和产业政策影响下进入调整阶段，经过徘徊和 积蓄力量，再进入下一个快速发展周期。 图表1： 1949-2016 年白酒产量呈周期性波动趋势 资料来源：WIND 酒业协会 方正证券研究所（白酒统计口径在 1992、1993、1998、2011 年变更过四次） 从新中国成立之后，白酒行业经历了多轮调整发展的周期，根据对行
