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1、2010年燃料油将再续慢牛时代中航期货研发部 师香玲一、 09年油市回顾： 1）NYMEX原油市场2009年以来，国际油价呈现出见底企稳、逐级回升的走势。年初在30-40美元/桶徘徊不久后开始一路上涨，石油价格先是突破了55美元/桶，下半年又突破了75美元的压力位，随后年底期价基本在70-80美圆区间震荡。图：09年NYMEX原油指数走势图（来源：文华财经）2）SHFE燃油市场2009年燃料油走势基本跟随原油缓慢上涨，虽然上涨幅度相对小于原油，上涨的步伐比较艰难，期价最高突破4400元/吨，2010年燃料油将继续它的牛市道路。图：09年SHFE燃料油原油指数走势图（来源：文华财经） 二、 宏观
2、因素分析：（一）全球经济复苏路程曲折全球方面。根据联合国发布的2010年世界经济形势与展望报告，世界经济在2010年将实现2.4%的增长。报告指出，发展中经济体将成为2010年世界经济增长的主要动力，其中亚洲地区发展中经济体的经济增长速度最快，中国和印度经济预计将分别增长8.8%和6.5%。发达经济体也将出现增长，但幅度不会很大。美国经济预计2010年增长2.1%。欧盟和日本明年经济增长较慢，预计分别为0.6%和0.9%。国际货币基金组织的预测相对乐观，该组织认为2010年世界经济可实现约3%的增长。美国知名研究机构世界大型企业联合会11月30日发表的2010年全球经济展望报告的看法更为乐观，
3、报告中说，得益于新兴经济体的拉动，世界经济将在2010年恢复增长，增幅有望达到3.5%，人均产值将回到危机前水平。目前多数分析观点都认为，世界经济最坏的时期已经过去，但全球经济实现完全复苏的路程还很曲折。美国方面。2009年美国经济复苏状况好于预期，主要得益于美国一系列的刺激经济计划，以及前所未有的货币和财政干预措施。但由于消费者支出依然疲弱，未来复苏的力度和可持续性有待进一步观察。一是需求疲软将继续拖累产出增长。二是经济衰退已经结束，但就业市场依然疲软。预计美国失业率将在2010年一季度触及10%，2010年底缓慢降至9.5%。IMF预计，2009年美国失业率为9.3%，2010年为10.1
4、%。另外大幅增加的联邦赤字也成为未来经济加快复苏的障碍。IMF预计，美国经济在2009年收缩2.7%后，2010年将增长1.5%。（二）、全球宽松货币政策在2010年可能前松后紧2009年，世界各主要经济体均实施宽松的货币政策来提振经济，将其利率调至历史低位水平。在宽松的货币环境以及各国刺激经济政策投放了大量的流动性刺激下，全球经济扭转了衰退脚步，逐步迈入了复苏阶段。虽然澳大利亚、挪威等资源国率先加息，拉开政策退出的序幕；但美国、欧元区、中国等央行在本国经济没有“实质”性好转之前，不会轻易大幅回收流动性。一旦各国经济出现回升，全球将出现流动性泛滥，当前通胀压力未明显显现，但因流动性过剩而导致的
5、资产价格出现泡沫的风险上升。预计世界主要经济体维将非常低的目标利率，全球流动性仍然宽松。在宽松的流动性下，通胀预期愈渐强烈。而在2010 年后期，随着经济逐步进入内生增长的正轨，全球央行或采取一定措施适当收回流动性。货币因素对于金属价格的支撑作用在2010 年前期更为显著。12月16日美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布基准利率继续维持在0-0.25%的目标区间不变，并继续强调了经济仍面临“大量产能过剩，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定”，因此基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平”。在失业率高企以及个人消费前景不为乐观的背景下，美国和欧元区经济仍较脆弱。在加息时机的选择上，
6、美联储将十分慎重，从美联储70 年代至今的7 次加息周期上来看，只有在经济复苏到一定程度时，即在失业率、银行信贷、产能利用率、产出缺口、和 CPI 触底后的8-20 个月时，才会开始加息。就当前货币政策而言，预计美联储将会在2010年3季度以后才会真正退出量化宽松政策。从彭博社（Bloomberg）提供的全球60多家机构对于联邦基金利率的预测来看，美联储调整利率最早要到2010年第3季度。2011年之前将不会考虑实行紧缩的财政政策。中国方面。中国人民银行公告，从1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。虽然信贷紧缩的信号已经发出，商品价格可能会在短期内受到较大冲击，但是这
7、并不代表资金会快速撤离商品市场。不过还需要看政策的连续性，以及后续政策的力度。短期肯定会给整个市场的交易氛围形成利空。在回调之后，基本面表现较强的品种将率先回稳，但基本面欠佳、金融属性强的品种，将承受更为明显的压力。整体而言，虽然大宗商品是否就此转势尚需进一步观察，但可以相信的是，其单边涨势将就此终止并将寻找一个新的市场均衡点。（三）2010年美元指数下半年可能将弱势反弹在09年初期美元短暂出现一波反弹，但在3月份，随着美联储实现量化宽松货币政策，金融市场逐步恢复，促使避险情绪的下降，美元大幅下跌，在3月至11月基本保持弱势。进入12月以来，随着美国经济持续恢复，市场对美联储会提早调高基准利率
8、的预期，升高美元一改在09年大部分时间内下行的颓势，开始出现反弹，预计美元此波年末反弹，上行压力可能在80-82一线。基于美联储最快升息仍在2010 年下半年的分析判断，以及美国政府创纪录的财政赤字和负债压力，美元弱势格局仍难于改变。预计美元指数在2010 年上半年仍将维持弱势，美元指数可能位于在7382 之间运行，随着加息预期趋于强化，美元可能会在2010 年下半年出现强劲反弹走势。美元指数将弱势反弹但难抑原油涨势。良好的美国经济数据对于美元指数来说是一个提振因素，而且经济复苏走上正规之后，加息也就顺理成章，更加有利于美元走势。不过建立在这个基础之上的美元反弹，对商品价格难以形成打压。毕竟经
9、济形势的好转是有利于商品需求的，有利于改善商品供需关系，支撑价格上行。对于原油价格来所，美元走强，说明经济形势更加明朗。美元如果走低，则商品有可能出现投机性机会。原油市场仍将看好。图：美圆指数走势图（和讯财经原创）三、 基本面分析1、原油方面。供需方面。2010年全球石油供应将小幅增长，需求继续缓慢回升。供应方面。国际能源署IEA预计2010年OPEC石油日均供应量为2900万桶，增长30万桶；非OPEC石油日均供应量为5160万桶，增长30万桶。EIA预计2010年欧佩克日均产量为2960万桶，增长50万桶；非OPEC石油日均供应量为5050万桶，增长20万桶，主要原因在于美国和前苏联地区产
10、量增长缓慢。OPEC预计2010年下半年在非OPEC国家产量增加乏力的情况下，OPEC可能再度增产。虽然OPEC剩余产能仍将高于历史均值，但是相对于全球石油需求持续增加的长期前景仍显单薄。随着库存的降低，市场对长期石油供应问题的忧虑将再度升温，需求方面。IEA表示将2010年全球原油需求预期上调至8610万桶/天，较2009年增加1.7%。当前日益兴起的低碳经济难以对现阶段的国际原油价格运行态势构成显著的影响。2010年随着全球经济的复苏，这将使石油需求进一步增加。需求的增加进一步推升油价。 库存分析。原油走势的季节性规律。原油涨势主要体现在第一、三季度，而这两个季度往往出现供不应求的状况，第
11、一季度是冬季取暖油需求高峰期，第三季度则是夏季汽油需求高峰期和飓 风多发期。原油价格的季节性规律与库存变化周期是分不开的。大体上为了应对需求高峰期的来临，炼厂都会提前有一个增加原油库存备货的过程，因此，与需求高峰一、三季度对应，库存的增加主要体现在二、四季度，当需求高峰期来临时，原油库存则呈下降趋势。2009年原油库存变化也不例外。由于目前已经进入季节性需求高峰，而目前美国由于东部地区下大雪导致取暖油需求大增，从而使馏分油需求进入需求增加的季节性周期，也使馏分油库存进入减少的周期中，这个周期一般要到4月份才会改变。（和讯财经原创）从下图看出尽管2009年原油库存出现了一定的下降趋势，但绝对数量
12、(以及同比情况)依然位居历史高位，但随着2010年全球经济的复苏，原油消费的好转是肯定的，库存的减少对价格无疑是一种支撑。 图：美国原油库存走势图图：美国成品油库存基金方面。原油基金净多单在2009年总体仍维持高位，基金看多趋势不变。 根据美国商品期货交易委员会公布的持仓数据，截至12月底，投机基金在纽约商品交易原油期货净多头仍占绝对优势，显示投机者对于未来原油持看涨的态度。图：CFTC原油净多持仓 2、 国内燃料油分析。国内燃油现货2009年也是缓慢上涨，而且沪燃料油期货价格上涨的幅度基本上与黄浦现货价涨幅一致。（和讯财经在原油大幅上涨的情况下，国内不少期货品种都纷纷上涨。燃料油上涨的幅度却
13、很小，究其原因，有两点导致这种结果：其一是原油与燃料油的正向价差结构，由于油价成前低后高的正向结构，燃料油期货价格高于现货价格，当交割时间来临时，期货价格就会向现货价格靠拢，从而使多头处于被动状态，多头一旦平仓，价格就难以上涨。因此现货价格在面临利空影响时显得格外抗跌，同时压缩沪油回落的幅度。其二就是主力资金作用的结果。燃料油库存较多一直是制约油价上涨的基本面原因，燃料油库存尤其是交易所库存2009年上半年大幅增长，并一直维持在高位，库存高企是2009年下半年价格严重滞涨的原因之一。而空头主力的套保盘则是资金因素，由于套保盘实力大于投机盘实力，所以导致燃料油油价上涨乏力。 图：燃料油期现价格比
14、较图图：上海交易所库存走势四、技术面分析以及2010年行情预测图：原油价格走势分析从原油历史走势来看，年末的最近支撑位是很重要的，同样2009年末最近支撑位的位置也是重要的。2009年末的价格活动确认了最强的支撑保持在69美元附近。它在2009年上半年受到几次试探。一个新的压力位看起来在82美元附近形成。如突破至82美元以上，上涨目标为下一压力位89美元附近。如运行至这个压力位以上,目标就会接近100美元。100美元是一个强心理关口,所以市场很有可能在这个位置附近强势盘整。2010年,原油价格能够突破100美元价位之前还会受到几次试探。反之如果不能突破89压力位，期价可能维持宽幅震荡走势，区间基本在69-90美元之间。 图：燃料油价格走势分析综合原油走势的研判，我们认为2010年沪油支撑在3800元/吨附近，这也可能是明年的底部区域，运行节奏仍将同国际原油保持一致。顶部区域或5500元/吨左右，2010年燃料油将再续慢牛时代。 。 中航研发部 师香玲咨询电话：021-54101618，13761799587Email:
