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1、银河期货研究中心,沪深300股指期货,目 录,一、什么是股指期货 二、沪深300股指期货合约 三、沪深300股票指数简介,什么是股指期货,什么是股指期货,股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。 股票指数期货具有股票和期货的双重属性。,股票,股指期货,期货,股指期货含义,含义： 以股票市场价格指数为交易标的物的金融期货合约。 由于股票指数基本上能代表整个市场中股票价格变动的趋势和幅度，把股票指数改造成一种可交易的期货合约，并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统性风险。 通俗来说，股指期货就是买卖沪深300股指的合约（合同）。将沪深300指数乘以300得到这张合约（合同）的价值，
2、如沪深300指数3000点时，这张合同价值就是3000*30090万元，不管你有没有股票，都可以买入或卖出这张沪深300指数合约（合同）。并且买卖沪深300合约（合同），不用付全款，只要交一定比例的保证金（比如12）就可，但只要有持仓，保证金就不能低于这个比例，否则必须追加资金或平仓。 因此，只要投资者从合约（合同）的角度来理解股指期货，就能很快理解股指期货各种交易制度和规则。,股指期货的作用与功能,价格发现 管理风险（套期保值） 资产配置,价格发现作用,以集中搓合竞价方式产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格。反映对股票市场未来走势的预期。 实证研究表明：股指期货价格一般短期领先于股票现
3、货市场的价格。 股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。,管理风险作用,满足市场参与者对股市系统风险对冲工具的强烈需求： 投资者看好手中的股票，但不看好大盘，可以通过股指期货对冲系统风险。 证券公司、证券投资基金、社保基金、其他投资者通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，继续享有相应股东权益，实现长期价值投资。 股票承销机构在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。 证券公司、证券投资基金、社保基金、其他投资者通过买入股指期货对冲建仓的成本或者进行流动性管理，减轻调仓的冲击成本。,资产配置作用
4、,股指期货具有资产配置的功能，具体表现在： 引进做空机制，使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人在行情下跌时也有可能获取利润，而非被动等待。 便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。 提高资金使用效率，完善资本市场的功能等。,股指期货与现有品种区别,指数化投资，免除选股的烦恼 T+0、双向交易 期限不同 保证金交易，杠杆比例高 成交较活跃，流动性高， 交易成本低 权利不同（投票、分红等）,股指期货与股票的区别,股指期货与权证的区别,股指期货优势,股指期货提供做空功能,中国股市只能做多，不能做空。只有上涨才能赚钱。 下跌的时候，或者被套，或者等待。,
5、中国股市近年的两次大调整,第一次：2001年6月到2005年6月，下跌长达四年,想抢反弹，但是赚不到钱啊,中国股市近年的两次大调整,第二次：2007年10月到2008年10月，暴跌72%,亏大了这要是能做空该有多好,做空股指期货，一举两得,股市要跌，怎么办？ 直接卖空股指期货，利用下跌获利 不抛股票，卖空股指期货，等于上个保险，不必坐以待毙 前提：选对合约，与股市联动性强 二八现象？买超级大盘股抛股指期货！,基金的尴尬：比谁亏得少,亏损面92%,“我国证券投资基金战胜了市场，也失去了市场”,基金：利用股指期货作套保,28只开放式基金明确提出可以投资股指期货 股指期货推出为基金丰富投资策略和新产
6、品，比如保本基金和阿尔法基金,杠杆机制，一块钱当六块用,股指期货的保证金制度提供了杠杆机制 中金所：每点300元，最低保证金12% 放大盈亏，以小搏大,套期保值，个人也可做,看涨，但资金没完全到位？ 买入股指期货，用少量资金享受上涨带来的收益，待资金到位再买股票（买入保值） 看跌，但手里的股票舍不得走？ 卖空股指期货，利用这部分收益减小甚至完全冲抵股票下跌的损失（卖出保值）,T+0操作，机会更多,股指期货日内波动很大，适合做T+0,日内交易有利可图！,期现套利，难度不小,建仓现货成本太高，且只能单边套利,价格,跨期套利，有利可图,利用远近月份合约之间的升贴水，参考现货价格,.能涨这么多？,股指
7、期货对股市的影响主要包括： （1）对股市趋势的影响 （2）对股市估值的影响 （3）对股市流动性的影响 （4）对股市波动性的影响 （5）股指期货上市与指数成份股溢价,股指期货对股市的影响,股指期货对股市的影响,股指期货对股市趋势影响,美国：推出前涨、推出后跌，随即进入牛市 1982年2月上旬股指期货推出之前，标普500指数从115.38点上涨到120.4点，上升幅度达到4.35%。推出股指期货之后，指数就连续下跌至108.61，下跌9.79%。但是，随着美国国民经济的快速发展，股指期货的短暂冲击并没有改变股价依托经济进入牛市的趋势。,股指期货对股价趋势影响,股指期货对股价趋势影响,日本：牛市末期
8、推出，短期辉煌后长期下跌 1985年日本签订“广场协议”以后，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势。尽管1987年股灾的冲击下，股市进入牛市末期，但日经225指数期货的上市难以阻挡日经指数走出“最后的辉煌”。,股指期货对股价趋势影响,韩国：熊市途中，推出前涨，推出后大跌 韩国KOSPI 200指数期货于1996年5月3日上市。和台湾一样，韩国的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。尽管KOSPI200的推出一度带给市场乐观情绪，但最终没有挽救韩国股市的颓势。,股指期货对股价趋势影响,股指期货对股价趋势影响,台湾地区：熊市途中，推出后波动加剧，但跌势不改 台湾的股指期货是东南亚金融危机之后的
9、一个下跌行情中推出的。股指推出之初，市场短暂拉高，但很快重新回归跌势。,股指期货对股价趋势影响,从海外股指期货上市的经验来看，股价的趋势性走势并没有因股指期货上市发生改变，影响市场的根本还是总体经济因素。,不同宏观背景下推出股指期货的影响,股指期货对现货市场来说只是一个外生因素。上市公司的盈利能力是决定股指走势的最重要因素。而上市公司的盈利能力是各种经济因素的共同作用和集中表现。不同的宏观经济形势下，推出股指期货的市场反应也各不相同。,不同宏观背景下股指期货推出的情况,与日本不同，美国的股指期货推出正逢美国经济触底回升之际。市场对经济复苏的不确定性增加了股指期货的避险需求，推动了股指期货交易的
10、活跃。,不同宏观背景下股指期货推出的情况,以日本为例： 1985 年日本和美国就汇率问题签订“广场协议”后，1985年到1989 年，日元对美元大幅升值到121：1，股市涨幅3.3倍。从1970年末的1990点到1990年的38915点，日本股指涨幅接近20 倍。日本于1988年9月推出日经225股指期货，1990年初开始，日本经济泡沫开始破灭，股市大幅下跌并长期低迷。由此可见，大阪的日经225股指期货推出时已经是牛市末期。,不同宏观背景下股指期货推出的情况,不同宏观背景下股指期货推出的情况,韩国KOSPI200指数期货在亚洲金融危机中推出。尽管指数期货上市没能挽救韩国难逃金融危机冲击的厄运，
11、但股指期货上市及时为市场提供了避险工具。,不同宏观背景下股指期货推出的情况,台湾地区的股指期货上市正逢亚洲金融危机时期。股指期货作为避险工具的魅力在经济衰退中大放异彩。,不同宏观背景下股指期货推出的情况,综上所述，股指期货的上市是市场规避系统性风险的需要。股价原有的走势不会因为股指期货上市而发生改变。反之，股指期货的避险作用和双向交易机制使其能够成为对冲宏观经济风险的“利器”，促进市场形成内在的稳定机制。,股指期货对股市估值的影响,美国：1982年4月，S&P 500指数期货推出后，短期内，S&P500指数和市盈率同步回落。但随着1982年6月股指反弹回升，市盈率再度走高。,S&P500指数期
12、货上市。,台湾地区：1998年，台指加权指数期货的推出加速了台湾地区股市泡沫的挤压，起到了促进市场风险市场释放的作用。,股指期货对股市估值的影响,台指期货与台湾加权指数、市盈率变动,从股指期货标的指数的成份股相对于非标的指数来看，股指期货上市之前，标的指数成分股确实有一定溢价，并在临近上市日有所回落。但在股指期货推出后，短期大多出现调整走势；长期内标的指数相对于非标的指数的走势并无必然结论，其走势主要受自身估值影响。,股指期货上市与成份股溢价,股指期货上市与成份股溢价,在成熟市场，美国 S&P 500 指数期货推出前半年左右，S&P 500 指数相对于对比指数的走势出现上涨，并随时间在临近期货
13、上市日前有所回落，期货推出后短期内进行调整。 美国S&P500指数及其超额收益率（81.1.5-90.12.31）,日经225 指数相对于其他非标的指数的走势有上涨，而在临近期货推出日，则出现大幅下跌，期货推出后短期内更是急剧下跌。 日经225指数与超额收益率（85.1.4-93.12.30）,股指期货上市与成份股溢价,在新兴市场，韩国KOSPI 200 指数期货推出前一年左右，指数期货标的明显走强，获得显著的正超额收益。而在其推出后一年多的时间内，则出现较大的负超额收益。 韩国KOSPI200指数与超额收益率（90.1.4-06.9.22）,股指期货上市与成份股溢价,股指期货上市与成份股溢价
14、,综上所述，从标的指数相对于其他非标的指数的走势来看，标的指数成分股在指数期货推出前确实有一定溢价，并在临近期货到期日前有所回落。但在股指期货推出后，短期大多出现调整走势。但从长期来看，标的指数相对于非标的指数的走势并无必然结论，其走势主要受自身估值影响。,融资与指数,A股净利润增速,大小盘比价,中证指数系列市盈率,沪深300股指期货合约,沪深300股指期货合约,最小变动价位,国际市场大多数合约的最小变动价位与指数的比值大约在万分之零点五与万分之六之间。 以沪深300指数3200点计，最小变动价位占指数的比例为万分之零点六。 考虑相对精细地刻画市场行情的需要。 减少投资者套期保值及套利的跟踪偏
15、差需要。,合约月份,国际市场两种模式: 季月模式：转仓成本低，流动性好 近期+季月模式：期现价格偏差小，促进套利 我国初期试点阶段以滚动推出前二月及最近两个季度月份较妥，这样在半年中有四个合约同时运作，有长短兼济、相对集中之效。,上市合约,沪深300股指期货上市合约是当月、下月，随后两个季月（3、6、9、12月）,交易时间,沪深300股指期货交易时间： 第一节：09:1511:30 第二节：13:0015:15 最后交易日交易时间： 第一节 09:1511:30 第二节 13:0015:00 早开15分钟 有效率地扮演价格发现的角色； 帮助现货市场在未开市前建立均衡价格； 减低现货市场开市时的
16、波幅。 晚收15分钟 减低现货市场收市时的波幅； 在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具； 方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。,交割方式,现金交割 合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。,当日结算价交割结算价,当日结算价：某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。 交割结算价：最后交易日的标的指数最后2小时的算术平均价。,沪深300股指期货,结算价,每日结算价为期货合约最后一小时成交量加权平均价。 (1)防止市场可能的操纵行为； (2)避免日常结算价与期货收盘价、现货开盘价的偏差太大。 交割结算价 到期日沪深300指数最后二小时所有指数点算术平均价，方便对冲平仓。,每日涨跌停板限制/保证金,考虑现货市场10%的涨跌停板 最后交易日考虑放大限制 交易保证金：考虑股票指数的波动水平,最后交易日/最后结算日,最后交易日：避免到期日效应与月份效应,可采用 到期月份的第三个周五 最后交割日：因采用现金交割，同最后交易日,沪深300股票
