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1、第七章 建设项目融资模式,第四节 项目融资,一、项目融资及其特点 （一）项目融资的含义： 是指以项目的资产、收益作为抵押来融资。本质上是资金提供方对项目的发起人无追索或有限追索（无担保或者有限担保）的融资形式。 （二）特点：项目发起方以股东身份组建公司，该项目为独立法人，与股东在法律上分离；银行以项目本身的经济强度作为是否贷款的依据。,项目融资模式,“设施使用协议”为基础的项目融资模式,BOT项目融资方式,ABS项目融资模式,“产品支付”为基础的项目融资模式,“杠杆租赁”为基础的项目融资模式,二、项目融资的主要模式 以“设施使用协议”为基础的项目融资模式： 设施使用协议是指在某种服务性设施或工
2、业设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。项目公司以“设施使用协议”为基础安排项目融资，主要应用于一些带有服务性质的项目，例如石油、天然气管道、发电设施、某种专门产品的运输系统以及港口、铁路设施等。,二、项目融资的主要模式 以“产品支付”为基础的项目融资模式： “产品支付”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，是项目融资的早期形式，起源于20世纪50年代美国的石油天然气项目开发的融资安排。项目公司以收益作为项目融资的主要偿债资金来源，即贷款得到偿还之前，贷款银行拥有项目的部分或全部产品。,二、项目融资的主要模式 BOT
3、模式：建设-经营-移交，指政府把一个工程项目的特许经营权授予承包商（一般为国际财团），承包商在特许其内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许经营其结束后将项目所有权在移交给政府的一种项目融资方式。 TOT：即移交-经营-移交，是BOT模式的新发展，指私人资本或资金购买某项目资产的产权或经营权，购买者在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理回报，再将项目无偿转交给原产权所有人。,二、项目融资的主要模式 ABS项目融资模式： 即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排
4、，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。具体有两种方式： （1）通过项目收益资产证券化来为项目融资，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种证券化融资方式。 （2）通过与项目有关的信贷资产证券化来为项目融资，即项目的贷款银行将项目贷款资产作为基础资产，或是其他具有共同特征的、流动性较差但能产生可预见的稳定现金流的贷款资产组合成资产池，通过信用增级等手段使其转变为具有投资价值的高等级证券，通过在国际市场发行债券来进行融资，降低银行的不良贷款比率，从而提高银行为项目提供贷款的积极性，间接
5、地为项目融资服务。,二、项目融资的主要模式 以“杠杆租赁”为基础的融资模式： 以“杠杆租赁”为基础的融资模式，是指在项目投资者的要求和安排下，由有两个或两个以上的专业租赁公司、银行以及其它金融机构等以合伙制形式组合的合伙制金融租赁公司作为出租人，融资购买项目的资产，然后租赁给作为承租人的项目公司的一种融资模式。,案例,全国首例公交民营化遇挫真相 5年前，温州商人张朝荣很是风光，买断了湖北十堰市18年的城市公交特许经营权，斥巨资收购了十堰公交所有财产，拉开了国内首例公交民营化改革。但曾经的风光却是明日黄花，今年4月，十堰市政府决定收回张朝荣的公交特许经营权。 这场备受瞩目的公交民营化改革，未行多
6、远又重新回到了起点。,十堰市政府认为，公司管理不善导致公交停运，严重影响了市民的生产生活秩序，收回是为了更好地发展。而张朝荣反击说，不是公司管理不善，而是政府不作为，国家给予公交事业的政策和补贴没有到位，才导致公交停运事件，“我成为公交民营化改革的牺牲品”。 2003年5月，十堰市建设局和公交公司签订特许经营合同，张朝荣以每年800万元的价格，买断十堰市22条公交线路18年的特许经营权。该合同规定，公交公司承担政策规定和政府所赋予的社会义务（如军人、老年人、残疾人、儿童等有关政策规定的免费乘车义务）；城区中巴车取消，采取大公交运营方式替代，并按市场运作方式出让特许经营权等。,原副总经理裴林冲说
7、，以他在公交公司20余年的工作经历，一年800万元的特许经营费是 “一个不可思议的天价”，是不可能有赢利的。按2002年的收入核算，如果减去财政550万元的补贴和应交未交的330万元营业税，2002年十堰公交公司实际亏损760万元。而张朝荣800万元的经营费和300多万元的税金等一应开支，明摆着会出现亏损。 但张朝荣有自己的办法。他购买高档空调车、打造女子专线品牌、拓展车厢和路牌广告业务等。2003年、2004年公交公司奇迹般地实现了赢利。改制后，2003年公交公司就实现营运收入6700多万，在同样票价下比改制前增收了1564万元，实现利润106万元。2004年收入为7900万元，赢利119万
8、元。,但随后3年分别亏损500多万、900多万和700多万元。对于接连亏损，张朝荣认为原因是 “油价暴涨”、“社会义务成本增多”等 20084月，在事先没有征求意见，也没有事先打招呼的情况下，市委市政府闪电般地作出决定，收回公交特许经营权，全面接管公交公司，并在向企业职工宣布决定的同时，派市纪委书记找他谈话，宣布市委市政府决定。 新公司计划于6月份成立，现在初步设定是国有控股、社会参股，其中国有控股在51，社会参股在49，建立由政府引导的新型公交制度。“这是改革的一种深化。他（张朝荣）失败了，并不意味着改革就失败了，民营化改革是一种尝试”。 你的观点？,项目投融资,林则夫 博士/ 副教授,概述
9、 课程内容,第一部分：基本理论与背景 第二部分：股权融资及方法、工具 以私募股权融资/创业融资（PE/VC）为例 第三部分：债务融资及方法、工具 以项目融资为例 第四部分：案例研究,BOT/PPP,目录, 概念、特征、优缺点和适用范围 参与者及其作用 重要成功因素 项目结构和主要合同 开发过程 主要风险及其管理 以及特许期确定和收费调节机制,BOT的定义, 英文Build-Operate-Transfer(建造-经营-移交)的缩写 联合国工业发展组织(UNIDO)：在一定时期内对基础设施进行筹资、建设、维护及运营的私有组织，此后所有权移交为公有 世界银行：政府给某些公司新项目建设的特许权，私人
10、合伙人或某国际财团愿意自己融资、建设某项基础设施，并在一定时期内经营该设施，然后将此移交给政府部门或其他公共机构 亚洲开发银行：项目公司计划、筹资和建设基础设施项目；经所在国政府特许在一定时期经营项目；特许权到期时，项目资产所有权移交给国家 国家计委：即(外商)投资特许权项目，政府部门通过特许权协议，在规定的时间内，将项目授予外商为特许权项目成立的项目公司，由项目公司负责项目的投融资、建设、运营和维护。特许期满，项目公司将特许项目无偿交给政府部门,BOT定义详解,政府(中央/地方政府/部门)通过特许权协议，授权项目发起人(主要是民营/外商，也可是法人国企)联合其他公司/股东为某个项目(主要是自
11、然资源开发和基础设施项目)成立专门的项目公司，负责该项目的融资、设计、建造、运营和维护，在规定的特许期内向该项目(产品/服务)的使用者收取适当的费用，由此回收项目的投资(还本付息、经营和维护成本等)，并获得合理的回报；特许期满后，项目公司将项目(一般免费)移交给政府。,BOT的起源和应用, BOT已有上百年的历史，主要起源于矿/油/气等自然资源的开发，包括300年前英国的航海灯塔； 自1984年土耳其首相Turgut Ozal首次应用于该国公共基础设施项目的私有化后，引起世界各国尤其是发展中国家的关注和应用 目前发展中国家中有数百个BOT项目正在实施 土耳其的火力发电厂-现代世界第一个BOT项
12、目 菲律宾的诺瓦斯塔电厂-国际公认的第一个成功BOT项目 中国的沙角B电厂-现代世界第一个成功移交的BOT项目 中国的来宾B电厂-中国第一个国家级批准的BOT项目 英法之间的欧洲隧道-世界上最大的BOT项目 马来西亚的南北大道、泰国的曼谷公路和轻铁、香港的多个隧道、澳洲的悉尼隧道、英国的曼彻斯特轻轨等 是为大型项目筹资而采取的一种流行国际融资方式,BOT的概念, BOT是狭义项目融资的一种典型方式 狭义项目融资是指债权人对借款人抵押资产以外资产没有追索权或仅有有限追索权的融资活动，相对于广义的项目融资(为特定项目的建设、收购以及债务重组进行的融资活动)而言 BOT也是公共事业/服务(如邮局、清
13、运垃圾、学校、医院、监狱)或公共基础设施私有化过程如PPP (公私合伙)、PFI (私营主导融资)的主要方式 在我国，BOT主要是(地方)政府与外商或民企/国企的特许权协议，是吸引外/民资进行基础设施建设的一种手段，所以我国的BOT项目也称作“特许(权)经营/法人招标项目”,BOT的基本形式及其演变, BOT是一种统称，共有三种基本形式和十多种演变形式 BOT的基本形式： BOT (Build-Operate-Transfer，建造-经营-移交) BOOT (Build-Own-Operate-Transfer，建造-拥 有-经营-移交)：既有经营权又有所有权，项目的产品/服务价格较低，特许期
14、比BOT长 BOO (Build-Own-Operate，建造-拥有-经营)： 不移交，项目产品/服务价格更低、特许期更长,BOT的演变形式, BT (Build-Transfer，建造-移交) BOOST (Build-Own-Operate-Subsidy-Transfer，建-营-补贴-移交) ROT (Rehabilitate-Operate-Transfer，修复-经营-移交) BLT (Build-Lease-Transfer，建造-租赁-移交) ROMT (Rehabilitate-Operate-Maintain-Transfer，修复-营-维护-交) ROO (Rehabil
15、itate-Own-Operate，修复-拥有-经营) TOT (Transfer-Operate-Transfer，移交-经营-移交) SOT (Supply-Operate-Transfer，供应-经营-移交) DBOT (Design-Build-Operate-Transfer，设计-建造-经营-移交) DOT (Develop-Operate-Transfer，发展-经营-移交) OT (Operate-Transfer，经营-移交) OMT (Operate-Manage-Transfer，经营-管理-移交) DBFO (Design-Build-Finance-Operate，设
16、计-建造-融资-经营) DCMF (Design-Construct-Manage-Finance，设计-施工-管理-融资),TOT的概念和应用, TOT是用外商/私人资金购买某项项目资产(一般是公益性资产)的产权和经营权，在约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报后，再将无偿移交回给原所有人 TOT对项目发展存在着经典BOT所不具备的优势： “为拟建项目引进资金，为建成项目引进管理”； 只涉及经营转让权，不存在产权、股权问题，避免许多 争论； TOT的风险比BOT小很多，金融机构、基金组织、私人资本等都有机会参与投资，增加了项目的资金来源。,TOT与BOT的比较, 从项目融资的角度看，TOT是通过转让已建成项目的产权和经营权来为新项目融资，而BOT是政府给予投资者特许经营权的许诺后，由投资者融资新建项目 从具体运作过程看，TOT由于避开了“B”中所包含的大量风险和矛盾，并且只
