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1、第四章 外汇汇率,第一节 外汇汇率概述,外汇的含义 汇率的含义及标价方法 汇率的种类,外汇的含义：又叫国外汇兑或国际汇兑,具有抽象意义和具体意义。 抽象意义:不用直接运送现金的方法，而是通过特定的金融机构,借助于国际间的各种信用流通手段,以委托收付或债权转让方式结算国际间债权债务关系的业务活动 具体意义:可用于国际结算的外国货币以及外国货币表现的支付凭证和信用凭证等支付手段,什么是外汇,外汇概念的三要素,外汇必须是以外币表示的国外资产 必须是在国外能够得到偿付的货币债权 必须是可以兑换成其他支付手段的外币资产,汇率又叫汇价,是两种不同货币之间的比价,是把一种货币折算成另外一种货币时的比率,也就
2、是一种货币用另一种货币表示的价格. 根据选择标准货币的不同,可以分为直接标价法和间接标价法,汇率及其标价方法,汇率及其标价方法,直接标价法:以一定单位的外币为标准折合成一定数额的本币来表示其汇率 间接标价法:以一定单位的本币为标准折合成一定数额的外币来表示其汇率,汇率的种类,固定汇率(fixed exchange rate)：指基本固定的、波动幅度现在 在一定范围以内的不同货币的汇率 浮动汇率(floating exchange rate)：指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率,汇率的种类,单一汇率(single exchange rate)：指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这
3、种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。 复汇率（multiple exchange rate ）指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动。,汇率的种类,实际汇率（real exchange rate ） 实际汇率是名义汇率基础上根据本国和外国物价指数调整得到，反映了用商品篮子衡量的本国和外国商品相对价值的变化。实际汇率又称为真实汇率。用公式表示就是： 实际汇率=名义汇率+/财政补贴和税收减免 有效汇率(effective exchange rate) 有效汇率是一种加权平均汇率，通常以对外贸易比重为权数。,汇率的种类,从银行买卖外汇的角度: 买入汇率:又叫做银
4、行买入价,是外汇银行向客户买进外汇时使用的价格。采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买入价，采用间接标价法时则相反 卖出汇率:也称卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时，外币折合本币数较多的那个汇率是卖出价，采用间接标价法时则相反。,汇率的种类,从外汇管制宽严的角度 官方汇率:是指国家机构(财政部、中央银行或外汇管理当局)公布的汇率。官方汇率又可分为单一汇率和多重汇率。 市场汇率:是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。在外汇管理较松的国家，官方宣布的汇率往往只起中心汇率作用，实际外汇交易则按市场汇率进行。,汇率的种类,从银行汇兑方式的角度 电汇汇率:经
5、营外汇业务的本国银行在卖出外汇后，即以电报委托其国外分支机构或代理行付款给收款人所使用的一种汇率。 信汇汇率:信汇汇率是银行开具付款委托书，用信函方式通过邮局寄给付款地银行转付收款人所使用的一种汇率。 票汇汇率:票汇汇率是指银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款所使用的汇率。,汇率的种类,从外汇交易交割期限的角度 即期汇率:也叫现汇汇率，是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率。 远期汇率:是在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同、达成协议的汇率。到了交割日期，由协议双方按预定的汇率、金额进行钱汇两清。,汇率的种类,从外
6、汇银行营业时间的角度 开盘汇率:又叫开盘价，是外汇银行在一个营业日刚开始营业时进行外汇买卖使用的汇率。 收盘汇率:又称收盘价，是外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的汇率。,第二节 汇率的决定及调整,汇率决定基础 汇率制度与汇率调整,汇率的决定基础,金本位制度下汇率的决定 铸币平价（Mint Par)：金本位条件下的两种货币的含金量 金本位制度的特点 金币可以自由铸造、熔化； 黄金自由输出入； 辅币和银行券自由兑换为金币,金本位制度下汇率的决定 在金币本位制度下，市场汇率就在以铸币平价为中心，以黄金输送点为上下限的幅度内摇摆波动。 黄金输入的界限，叫做黄金输入点； 黄金输出的界限，叫做黄金
7、输出点。 黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。,汇率的决定基础,汇率的决定基础,金本位制度下汇率的决定 一个案例： 设英镑对美元的铸币平价为4.8665，价值1英镑的黄金在美国和英国之间的运输成本为0.03美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输送点，即4.8965（4.8665+0.03）和4.8365（4.8665-0.03）之间波动,汇率的决定基础,金本位制度下汇率的决定,汇率的决定基础,纸币位制度下汇率的决定 19291933年大危机彻底冲跨了金本位制度，各国相继实行了纸币流通制度 纸币制度下，各国政府都以立法形式规定本国单位纸币代表的金量，两种货币的黄金平价之比应该是决定汇率的基
8、础 纸币制度下，任何能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇汇率的波动,汇率制度与汇率调整,固定汇率制 内容 维持固定汇率制的条件 固定汇率制崩溃的原因,汇率制度与汇率调整,固定汇率制度下的汇率调整 当旧的法定平价和汇率难以维持时，政府便用法令废除原来的、不合理的法定平价，而规定新的较适当的法定平价和汇率，这叫做法定贬值（Devaluation） 均衡汇率：反映了一国国内经济力量的对比和该国国际收支差额的均衡状况,汇率制度与汇率调整,浮动汇率 优点： 能充分反映币值变化，自动调节国际收支 能对国际游资的冲击起到缓冲作用 有利于节约储备资产和防止储备资产流失 各国政府可以专注国内经济目标的实现
9、,汇率制度与汇率调整,浮动汇率 缺点 不利于国际贸易的发展 容易出现暴涨暴跌的现象,汇率制度与汇率调整,浮动汇率制条件下的汇率调整 一般说来 ，实践中没有严格意义上的浮动汇率制度，各个国家都根据本国的利益，都往往经常在外汇市场上采取各种干预措施，这种政府干预条件下的浮动汇率制度常常称为 “管理浮动”（dirty float） 西方国家为了实现对汇率的调整，主要通过财政政策、汇兑政策和外汇管制政策的措施来干预外汇供求,第三节 汇率的变动及其影响,影响汇率变动的基本因素 汇率变动的经济影响,影响汇率变动的基本因素,国际收支状况 通货膨胀率 货币利率高低 经济增长情况 政府的经济政策措施,汇率变动的
10、经济影响,决定汇率变动影响程度的基本因素 一国的对外开放度 一国特定时期内的外贸政策及措施 经济结构特别是进出口商品结构的状况 金融市场的发达程度特别是参与国际金融市场的联系程度 货币的可兑换性及其在国际结算中的地位,汇率变动的经济影响,汇率变动对经济的影响 影响进口商品的价格 影响那些用进口品作生产投入物的商品和那些与进口品有替代关系的商品的价格 影响出口品的国内价格 不同程度的影响国内物价总水平的变化,第四节 西方主要汇率理论,国际借贷说 购买力平价说 汇兑心理说 利率平价理论 资产市场理论,国际借贷说,英国学者乔治葛逊（George Joachin Goschen,1831-1907），
11、毕业于牛津大学奥里尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、海军大臣等职。于1861年在其著作外汇理论中系统提出了国际借贷说。,国际借贷说,国际借贷说的要点： 外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。 商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。,国际借贷说,国际借贷说的要点： 在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定借贷则不会影响当前的外汇供求,国际借贷说,评价： 葛逊所说的流动债权和流动债务实际上就是国际收支，所以该理论又被称为国际收支论。该理论实际上
12、只说明了汇率短期变动的原因，并不能解释在外汇供求均衡时汇率为何处于这一点位，更没有揭示长期汇率的决定因素。,购买力平价说,瑞典学者古斯塔夫卡塞尔（Gustav Cassel）在其1922年出版的一九一四年以后的货币与外汇（Money and Foreign Exchange After 1914）一书中系统地提出了购买力平价论（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP或3P理论,购买力平价说,绝对购买力平价：在某一时点上汇率的决定，在某一时点上两种货币货币间的均衡汇率实际上就等于两国物价水平的比率，即： R 表示两国间货币汇率，Pa和Pb表示两国各自的物
13、价水平。,购买力平价说,相对购买力平价：说明一定时期内汇率的变动的原则，认为汇率的涨落是由于物价或货币购买了的变动而引起的，并主张，一定时期内汇率的变化应与同期两国物价水平的相对变动成比例，可以用公式表示为： R表示一国某一时点上的均衡汇率，R表示一定时期后的新汇率，Ia和Ib表示A国和B国的物价指数,购买力平价说,购买力评价的缺陷之处 它以货币数量论为前提，把价格与汇率的关系完全看作是单向的因果关系其中价格是因，汇率是果，这也有悖现实。 价格指数的选择亦无严格的标准，究竟应该以国内生产总值消胀指数、批发价格指数还是消费价格指数，很难从理论上提出科学的依据实际情况中难以满足各国相同可贸易品权数
14、相同,购买力平价说,购买力评价的缺陷之处 由于有些物品，如旅游资源是非贸易品，劳动力在国际间不能自由转移，再加上高昂的交易成本，使得许多物品的商品套购无法进行，这就导致汇率经常会偏离购买力平价 相对购买力平价的基期汇率难以确定，无可靠的标准可依 购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响,购买力平价说,评价： 购买力平价论由于抓住了货币内在的特性货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。,利
15、率平价定理,抵补利率平价（Interest Rate Parity） 设： e: 用本国货币表示的外国货币的即期汇率 f：用本国货币表示的外国货币的远期汇率 i: 本国利率 i* 外国利率,利率平价定理,套利及利率平价定理,表明远期汇率取决于两个国家的利率差。利率高的国家远期汇率贴水，利率低的国家远期汇率升水。即：远期汇率达到均衡时，两国的利率差与升贴水率相等。 当利率平价不成立时，存在套利活动。套利活动的存在是使CIP始终成立的主要条件。,套利及利率平价定理,一个例子： 纽约市场上年利率为14%，伦敦市场上年利率为10%，伦敦外汇市场的即期汇率为为1英镑=$2.4000,求：3个月的远期汇率
16、。假定满足利率平价，设f为三个月远期汇率，则,预期的 远期汇率的升贴水率等于两国货币利率差。If,ii*市场预期本币远期贬值。反之则相反,利率平价定理,非抛补套利,利率平价定理,评价（优点）： 首先，利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间的关系，这对于正确认识外汇市场上汇率形成机制是非常重要的。 其次，同ppp一样，IP并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述了汇率与利率之间存在关系。 第三，IP具有特别的实践价值。,利率平价定理,评价（缺点）： 没有考虑国际间资金流动需要交易成本 由于国外投资比国内投资风险大，即使有利可图，但利润率未达到一个相对可观的值，投资者不会冒风险 假定从事抛补套利的资金供给是无限大的，但事实上却不是,资产市场说,一、资产市场说的主要方法和分类 资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡在汇率决定中的作用，而非国际收支流量均衡。 一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资
