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1、山鹰纸业可转债发行推介,主承销商：,股票代码：600567,厚积薄发，展翅腾飞,造纸行业：发展空间巨大 山鹰纸业：综合优势显著 新建项目：预期收益稳定 可转换债：投资价值凸现,发展空间广阔 结构升级迅速 -造纸行业浅析,造纸行业市场潜力巨大,我国纸及纸板生产量均保持在年平均递增10%左右，比同期世界平均水平高出6.7个百分点 2002年纸及纸板产量3,780万吨，消费量4,332万吨，居世界第二位 当前中国人均年纸消耗量为33公斤，仅为世界平均水平的一半左右,造纸行业市场潜力巨大,产业结构亟需调整,国内企业普遍产能小，行业集中度低 原料供应结构不合理，废纸利用率低 技术装备落后，污染严重，治理
2、困难,包装纸及纸板行业发展前景广阔,包装纸需求持续快速增长 包装纸和纸板供求矛盾突出 国家将包装纸板列为大力发展纸种,包装纸及纸板行业发展前景广阔,中国近10年包装纸板产销情况（单位：万吨）,经营管理稳健 综合优势显著 -山鹰纸业概况,稳健成长,山鹰纸业产量增长图（单位：吨）,山鹰纸业利润总额增长图（万元）,山鹰纸业纸板生产能力达到28万吨 纸箱生产能力达到9,500万m2,区域龙头,安徽省最大的包装纸板生产厂家和国家大型一档造纸工业企业 自1997年以来综合经济效益进入全国包装纸板生产企业前5位 是安徽省重点扶持发展的40家大型骨干企业之一,行业地位稳固,主导产品箱纸板国内市场占有率为:20
3、00年1.76%，2001年1.73%，2002年为2.74% 2000年山鹰纸业的牛皮箱纸板和瓦楞原纸销售量占苏、浙、沪三地需求量的6.4% 2000年山鹰纸业在全国箱纸板生产企业中生产规模排名第2位,优势显著,主导产品为“绿色包装”产品，03年“山鹰”牌箱纸板、瓦楞原纸、纸箱被认定为中国著名品牌 国家火炬计划重点高新技术企业和科技部技术创新重点联系企业，具备较强的科研实力和持续创新能力,优势显著,山鹰纸业位于长江中下游黄金水道，水陆交通运输便捷，经济发达的华东地区为公司提供潜力巨大的产品和原料市场 山鹰纸业人均劳动生产率高，2002年企业在职员工1051人，人均产量达到219吨，远高于同行
4、业平均28吨的平均水平,优势显著,稳定、团结、专业、高效的管理团队 成熟的生产管理体系和多年积累的营销网络优势 具有与纸箱、纸管等深加工产品互助发展优势,项目回报丰厚 盈利前景明朗 -新建项目分析,募集资金投向项目分析,5万吨/年高强度牛皮卡纸项目 总投资10,469.99万元，达产后预计年新增营业收入23,250万元，净利润3,092.55万元，预计下半年即可投产盈利 4万吨/年低定量强韧牛皮箱纸板项目 总投资6,799.62万元，达产后预计年新增营业收入16,800万元，净利润2,222.39万元，将在年底顺利建成投产,募集资金投向项目分析,多层瓦楞纸箱、纸箱板生产线技改工程 总投资3,7
5、99.64万元，建设期1年，达产后预计年新增营业收入10,000万元，净利润1,000.87万元 污水处理及水封闭循环使用系统改造 总投资5,557万元，建设期1年，达产后年可回收纸浆（干）15,300吨，年减少清水用量900多万吨，年减少费用支出1,982万元，新增税后利润435.2万元,盈利前景分析 -收入增长,公司IPO募集资金所投的8万吨/年牛皮箱纸板技改项目已于年内投产 新募集资金项目5万吨/年高强度牛皮卡和4万吨/年低定量强韧牛皮箱纸板将在03年底建成投产 公司进一步加大对纸箱生产线的投入,盈利前景分析 -收入增长,2003-2005年公司产能情况预计,盈利前景分析 -成本节减,总
6、成本结构中，原材料（主要是废纸）占62.51%，电力成本占13.35%左右 直供电预计可在04年开始，电价将从目前的0.45元每度降到0.34元每度，仅此一项即可省下2500万元的成本,盈利前景分析 -成本节减,废水处理项目完成后，年减少清水用量900多万吨，年减少费用支出1,982万元，新增税后利润435.2万元 2001-2006年母公司仍享有企业所得税超过15%部分返还50%的优惠政策，另外下属子公司天福纸箱厂为福利企业，免征所得税，合并报表后所得税为22%左右,盈利前景分析 -盈利预测,03-05年EPS预计增长为31.25%、28.57%和25.93%,发行条款优厚 投资价值凸现 -
7、可转债分析,发行条款分析,各转债每年利息比较：,发行条款分析,山鹰转债发行规模25000万元，按其初始转股价格8.41元计，全部转股后流通A股增幅 49.5% ，总股本增幅18.52% 在转股价格修正和回售条款上，山鹰转债相比去年发行的5 只转债和近期发行的民生转债都具有明显的优势，与钢钒转债以及雅戈尔不相上下,债券价值分析,以100元面值计算，山鹰转债税前到期 收益率为2.464%，税后到期收益率为1.971% ，与雅戈尔相近，比铜都铜业高50% 预计03-05年EPS将达到0.21元、0.27元和0.34元。按转股价8.41元计，其PE分别为39、30、和24，远低于行业平均水平，转股后获利空间颇大,欢迎踊跃申购！,夏商投资制作,申购代码：733567,
