《投资学第10章》ppt课件

《《投资学第10章》ppt课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《投资学第10章》ppt课件（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、1,投资学 第10章,投资分析（1）：股票价值分析,2,10.1 会计对股票价值的评估方法,（1）每股面值（Par value per share） 定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share） 面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额 作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。 法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？ 会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积,3,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。 注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返

2、还本金的依据。 股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。,4,面值 vs.发行价格,平价发行：发行价面值 溢价发行：发行价面值 折价发行：发行价面值 设价发行：无面值股 注意：（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格；（b）中国禁止折价发行，中国石化跌破发行价，并没有跌破面值，中国上市公司股票的面值统一为1元。,5,发行价格的影响因素： （a）市场因素：是牛市还是熊市 （b）发行数量：数量大，公司原有的股票被稀释的程度大，股价低。 （c）原来股票价格：针对增发新股 （d）发行方式：配股（定向配售）给原有的股东

3、，公司的价值没有增加，只是股份稀释，价格必然下跌。,6,每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其中 普通股：100,000,000 资本公积：5,000,000 盈余公积：30,000,000 股东权益是：135,000,000，若在外发行10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）,（2）每股账面价值（ Book value per share）,7,账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。 例如：1998拥有100部电脑资产的企业其

4、账面价值与市值差距很大。 账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。,8,将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额。 适合公司解体时候对资产负债的估计 企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业的急流勇退，但破产一定要清算 企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是公司底价 收购（投资意义上）：清算价值vs公司市值 案例：Mesa Petroleum 收购Gulf Oil,（3）清算价值（Liquidation Value）,9,（4）重置价值（Replacement value）,重置

5、公司各项资产的价值（成本），减去负债项目的余额。 重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀期。它与市值的差异？ 重值价值不可能低于市值。为什么？ 若低于市价，则投资者可以重复复制该公司，再以市价出售，这种行为将降低（类似）公司的市价或提升重置成本。,10,重置价值与Tobin的Q值理论,q1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。 Lindberg-Ross：具有高成长性的企业 q=1,激励作用接近于0。 q1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资本投资的意愿。 Lindberg-Ross：一般是遭受激烈竞争的行业，或衰退行业。,11,10.2 股票的市值与经济价值,每股市值（

6、Market value）：股票在市场上实际的交易价格 经济价值（Economic Value）：未来每股股利的现值，也称为内涵价值（Intrinsic value） 股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让 市值与经济价值不一定相等？,12,市值与经济价值不一致,股票市场的效率 股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异 投资者的期望 在信息有效的前提下，大部分投资者将会有共同的认识（期望），形成经济价值的共识值（Common estimate） Black（1986）提出噪声交易者（Noise

7、 trader）和信息交易者（Informed trader） 本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股票的经济价值。,13,10.3 股票价值分析模型,14,10.3.1 股息贴现模型,变量：股息（未来现金流）的增长方式,15,零增长模型,假设股息额保持不变，即dt=d0,应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？ 某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。,16,固定增长模型（Constant growth model）Gordon model,某公司在过去的一年中所支付的股息为每股1.8元，同时预测该公司的股

8、息每年按5%的比例增长，若折现率为11%，则其合理价格是？31.5元,适用于稳定增长的企业,两阶段增长模型,18,三阶段增长模型,两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型,19,Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为,20,例子：三阶段增长模型,假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第710年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现

9、率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。,21,23,多元增长模型,在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。 1T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算,10.3.2 市盈率模型,每股（税后）收益et与派息率qt决定了每股股利dt的大小，即,隐含市盈率,25,构建市盈率模型的理由,实际市盈率p0/e0是证券分析常用的指标，且容易得到。 实际市盈率=交易价格/每股盈余 若v0/e0p0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。 市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。,这里，市盈率=昨日收盘价/最新年

10、度每股收益,2004年11月23日部分股票市盈率,27,零增长市盈率模型,零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派息率？ 若不全部派息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。,28,零增长市盈率模型的意义,假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则 一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。 企业处于成熟期,29,固定增长市盈率模型,多元增长市盈率模型,31,10.4 股票指数,指数的意义 统计学：指数是综合反映社会经济现象总体的变动方向和变动程度 股票指数是价格指数，综合反映不同

11、时期价格变动的相对水平指标。 股指计算原理 确定样本股，以样本股数量为权重。 某一时点的样本股市值（价格乘数量）为基期值 以当前样本股市值与基期数据比值，即得到市场总体股价变动的相对数。,32,股票指数的编制 方法：即算术平均数法、加权指数法 算术平均数法：选用样本股票的价格相加再除以股票品种数得出，,这种方法实际将样本股的数量全部认为相同，从而不分个股在股市中的地位，在股本结构变动时，完全失去数据的合理性，不能代表股市的综合行情，现在基本不用。,33,2. 加权指数法,问题，从统计学看，股票指数用哪一种指数好？,价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。世界上

12、绝大部分国家的股票指数用派氏指数。 注意：在派氏指数下，股指的增长可能总盘扩大。,34,中国的股票指数,上证指数 基期：1990年12月9日，基期为100点。 采用全部上市股票为样本股，并选用发行总股本为权数。,上证指数的样本股为全部股票，pit 为各样本股今日之即时市价 ，qit为各 样本股的发行数量（全部普通股发行量），pi0为各样本股基日收盘价。,35,中国的股票指数,深圳成份股指数 深交所自1995 年1月23日起开始编制并发布成份股指数，计算公式同上证指数，不同点： 选用40家上市公司为样本股，以1994年7月20日为基期日，基期为1000点 选用上市流通股为权数计算，而非发行量。,

13、36,成份股保持相对稳定， 但不搞终身制 深交所定期考察成份股的代表性，对不具代表性的公司将进行更换 选取方法：根据上市公司一段时间内的平均可流通股市值、总市值、成交金额等指标，经过综合评比，并参考公司经营绩、管理水平、行业代表性等因素而挑选 40家成份股股票： 工业类（18 家，如深康佳、深中华、赣江铃等）、商业类 （3家，如苏物贸 ）、公用事业类 （4家，如粤华电 ）、金融类 （3家，如深发展 ）， 综合 企业类（7家，如深万科）、地产类（5家，如粤宏远）,37,中国的股票指数,指数的实时计算 每一个交易日集合竞价结束后，用集合竞价产生的价格产生开市指数。 连续竞价中每有一笔成交，就重新计

14、算一次，直至收盘。 股票指数每15秒通过卫星和网络向外界公布一次。,38,世界主要股票指数,道.琼斯指数 1884年7月3日，美国道.琼斯公司首次公布纽约证交所中以11家样本股为代表的综合股指，此后扩大到65家，且一直保持至今，基期指数为100点。 样本股包括30家工业类股票，20家运输类股票和15家公用事业类股票，并同时编制这三类分类股指。 现在，世界各地经常引用的道.琼斯股指并非是65家综合股指，而是30种工业类股指。 道.琼斯采用修正平均数法。 1972年11月14日，指数触及1000点；1999年3月29日，指数突破10000点。,39,日经指数 这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日是1949年5月16日，以东京证交所上市第一批225家股票为样本股。1975年5月1日，日本经济新闻社购得道.琼斯商标，改为日经道.琼斯指数。 香港恒生指数 香港联合交易所著名的恒生指数由香港恒生银行编制。采用33家样本股，基期日现为1984年1月13日。 现在香港联交所还公布由恒生银行编制的股指数，也称国企指数或红筹股指数 股指数基期日1994年7月8日，红筹股指数基期日为1993年1月4日，基期指数均为1000点,