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1、格力电器股利分配政策研究中文摘要I英文摘要II目 录IV1绪论11.1 研究背景11.2 研究意义12股利政策理论与我国上市公司股利政策现状22.1 西方上市公司主要股利政策理论22.1.1 代理成本理论22.1.2 信号理论22.1.3 股利无关论22.1.4 税收偏好理论32.2 我国上市公司股利政策现状32.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低32.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性32.2.3 高派现象日益突出33格力电器股利政策的分析53.1 格力电器股利分配实例53.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析63.2.1 内部影响因素分析63.2.2 外部因素分析73.3 格力电器
2、股利政策的问题83.3.1 股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性83.3.2 高派现象严重93.3.3 股东激励不足93.4 产生问题的原因93.4.1 股权结构不合理93.4.2 公司内部治理结构不完善103.4.3 证券市场不成熟，监管落后103.5 出现的问题带来的危害113.5.1 加剧投机行为，影响股价的稳定113.5.2 损害中小股东的利益114对策及建议124.1解决对策124.1.1 优化企业股权结构124.1.2 制定合理的股利政策124.1.3 实行股东大会网络化124.2对我国上市公司的借鉴意义124.2.1 进行股权分置改革，优化上市公司股权结构124.2.2 完善公
3、司内部治理结构134.2.3 大力发展资本市场，落实监督机制134.2.4 建立健全法律法规，规范我国股利政策制度134.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策145结语14参考文献16致 谢171绪论1.1 研究背景股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股利分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。股利分配的合理与否直接关系到公司的资金来源和公司的对外形象，一个好的股利政策可使投资者建立投资信心，为公司创造有利的融资环境。目前我国上市公司的股利政策在理论和实践上都与西方国家有较大的差距。国内上市公司的股利分配政策虽各有差异，但是我
4、们也可以从中发现我国上市公司在股利政策方面的一些共同问题。股利分配政策是上市公司核心理财活动内容之一，恰当的股利政策有利于为企业在资本市场上树立良好的形象，促进企业的稳定发展。随着股票市场的发展，上市公司越来越多，股利分配政策也各有差异。股利分配方式、分配政策及其影响因素、不合理性及其原因等，都值得我们去探讨和研究。本文以珠海格力电器为研究对象。该公司成立于1911年，在1996年11月在深证证券交易所成功上市，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2016年实现营业收入1083亿元，净利润154亿元。 数据来源：格力电器2016年年报格力电器连续八年上榜美国财富杂志
5、“中国上市公司100强”，在中国家电行业具有举足轻重的地位。对格力电器股利政策进行研究，从理论以及微观和宏观等方面分析有关因素对公司股利政策的影响，并对该公司的股利政策进行简单评析，指出其中的不合理和不足之处，提出改进意见，希望对优化格力电器目前的股利分配政策提供参考，也希望对其他上市公司股利分配政策的合理化制定提供建议。1.2 研究意义本文将以格力电器为例来分析我国上市公司股利分配政策的一些问题，探讨股利分配政策问题的解决对策。在目前我国上市公司股利分配政策差距过大的现状下，这一研究对我国上市公司的未来发展具有较强的现实意义。这一问题的研究有助于我国上市公司股权结构的稳定，使公司获得长期可持
6、续的发展。2股利政策理论与我国上市公司股利政策现状2.1 西方上市公司主要股利政策理论2.1.1 代理成本理论股东和公司管理者之间存在委托代理关系，股东为了避免自身利益受到损失，就要监督和约束公司管理者的行为，这样势必导致代理成本的发生。而股利政策从两方面对代理成本产生影响：一方面，Jensen(1983)等人认为通过签订债务合同限定股利的发放，可以阻止债权人财富向股东的转移，有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。另一方面，股利政策可通过增强资本市场对公司的监控力度降低代理成本。2.1.2 信号理论信号理论认为作为内部人的公司管理者和公司外部者投资人之间存在信息不对称，股利政策负有向外界传递有关企
7、业价值的信息功能。因此，占有更多有关公司的投资前景、盈利状况和未来现金流信息的管理者可选择股利的支付水平以传递公司的这些内部信息给外部投资者，从而对股价产生影响，进而影响公司价值。2.1.3 股利无关论股利无关论的主要代表者米勒和莫迪格莱尼教授(MM)认为企业的价值仅仅取决于企业的资产投资决策，而与如何在股利和留存收益之间进行利润的分配没有关系。然而，该结论成立需要一系列前提条件，在这些假设前提下股利政策才能影响企业价值，当逐步放宽这些假设条件时，股利政策与企业价值是存在相关关系的，这也是MM理论的价值所在。2.1.4 税收偏好理论税收偏好理论认为由于税收利益即长期资本利得适用税率低于股利适用
8、税率，且可延期支付，投资者会偏好较低的股利支付率，愿意把大部分受益保留在公司中。因此在税收偏差理论之下，零股利政策将使企业价值最大化。2.2 我国上市公司股利政策现状2.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低股东投资上市公司的目的之一就是希望分享公司的经营成果，但我国上市公司股利分配的一大特点就是不分配的比例大。相关统计数据表明，2010-2016期间，没有分配股利的公司占到了所有上市公司的48.29%。 数据来源：东方财富网统计资料此外，股利收益率大大低于西方发达国家上市公司的一般水准。2015年各大个公司的年报中，204家分红预案的公司仅有5家公司股息率高于一年期存款利率(2.25%),
9、仅占这些公司2009年净利润总和的21%。2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性连续、稳定的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现。然而，我国上市公司无论是股利支付率还是股利分配形式都是频繁多变，缺乏连续性，随机性很大。我国的上市公司只有一小部分进行股利分配，而且分配时也没有一个稳定的政策可以遵循。这也在一定程度上造成了市场股价的异常波动。2.2.3 高派现象日益突出2000年之后证券市场出现了高派现象，除了极少数的民营公司，大多数上市公司的大股东都有绝对的控股地位，借助“公司首次筹资上市高比例派现取得再融资资格再融资继续高比例派现政策”这样一种特殊的融资循环机制，通过现金股利套
10、取上市公司自由支配的现金流。近年来高派现公司数量呈明显的上升趋势，高派现现象日益呈现。3格力电器股利政策的分析3.1 格力电器股利分配实例本文将就格力电器 2011-2016年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。 表1： 格力电器20112016年盈利及股利发放情况一览表 单位：元项目年度 本年净利润股利分配情况2011509,616,750.8610转增5股派4元2012628,159,140.11未知20131,269,757,864.5110转增5股派3元20142,102,744,338.9610转增5股派3元20152,913,450,350.1510转增5股派
11、5元20164,275,721,624.27 10派3元 资料来源：深圳证券交易所表2： 格力电器2014-2016年现金分红情况表 单位：元年度分红现金分红金额（含税）分红年度合并报表中归属上市公司股东的净利润占合并报表中归属上市公司股东的净利润的比率年度可分配利润2014939,296,250.00 2,913,450,350.15 32.24% 5,902,215,639.84 2015375,718,500.00 1,966,518,865.23 19.11% 3,617,562,121.32 2016250,479,000.00 1,269,757,864.5119.73% 1,98
12、3,984,167.74 最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例（%）23.69% 资料来源：格力电器年度报告由上表我们可以看出，格力电器的净利润从2011年开始一直到2016年每年都呈上升趋势，并且每年的增长幅度越来越大，2013年比2012年增长83.56%，是近几年涨幅最大的一年，2016年年净利润高达4,275,721,624.27元，比2015年增长了约49.58%，这段时间可以看成是格力电器的成长期。由此同时，我们看到从2011年到2016年，格力电器每年都在发放股利，但是格力电器采取的股利政策并不固定。从2013年到2015年格力电器的现金分红情况看，三年来公司的分红大约
13、都在本年净利润的20%以上，且有逐年增加的趋势，2015年的公司分红占合并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之32.24%，格力电器出现了高派现象。在本案例中，从2013-2015年现金分红情况表和2013-2015年格力电器的盈利情况来看，现金分红金额从2013年的250,479,000.00元增长到2015年的939,296,250.00元，年均增长率为100%，相应的格力电器的净利润也从2013年的1,269,757,864.51元增长到2015年的2,913,450,350.15元，年均增长率为51.51%。由此可以得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系，可见格力电器的管
14、理者对公司的未来发展和经营情况有着比较乐观的态度，这也会给股东和潜在的投资者带来积极的信息，对格力电器有良好的前景。3.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析3.2.1 内部影响因素分析公司的股利政策在很大程度上会受到其盈余稳定性的影响,并且公司决定是否分配股利或者分配多少股利不能只考虑以往的盈余水平，同时还必须考虑当期经营业绩和未来发展前景。一般而言，盈利越稳定或收益率愈有规律的公司更易预测和控制未来的盈利，其股利支付率也愈高；反之，盈利愈不稳定或者没有规律的公司更难于预测和控制未来的盈利，其股利支付率往往也愈低。格力电器在2011年2015年净资产收益表现出良好的上升趋势，公司采用较为宽松
15、的股利分配政策，现金股利发放保持在一个较高的水平。同时每股收益却是呈不规律变化，这就不利于公司很好预测和控制未来的盈利情况，因此股利支付率具有很不稳定性。公司具有较强的筹资能力，也就具有较强的股利发放能力。许多小公司和新成立的公司较多地依赖内部融资，其股利支付率比实力雄厚的大公司低得多一般来说，而规模大、成熟的公司比规模小新创业的公司具有更多的外部筹资渠道和更低的筹资成本，具有较强的股利发放能力。格力电器作为国内家电行业的龙头企业，具有很强的筹资能力。另一方面，公司的负债水平也会影响公司的股利政策，负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去，这主要是因为负债过高，会提高企业的财务风险，经理层厌恶风险，所以有调节财务风险的需求，而股票股利和转增股在一定程度上可以降低企业的财务风险。近几年，格力电器销售规模扩大，应付、预收账款等负债增加，造成了较高资产负债率，而较高的负债水平则对其股利政策产生了一定的影响，导致了该企业在利润大幅度增加的时候，提高企业的财务风险。公司资
