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1、第五章 证券投资基本分析案例证券投资分析的主要目的在于为投资者进行投资抉择提供依据。在投资者进行决策之前，首先必须选择好投资对象，其次寻找合适的投资时机，而完成第一部程序所需要做的便是对投资对象进行基本分析。因此，如何进行基本分析，在数目、种类繁多的证券中选出适合自己、最可能盈利的品种，就构成了投资者必须修好的一门基础课。同时，基本分析也是国外成熟市场中运用最广泛的一种投资分析手段，价值投资方法在西方几十年长盛不衰，就是基本分析的魅力所致。注重宏观经济和上市公司基本面的研究，引导投资者关注业绩优良、经营稳健的上市公司，也将为倡导理性投资，改进市场结构，增强市场有效性带来新的推动力。本章主要列举
2、了行业分析和公司分析的相关案例。第一节 行业分析案例案例1钢铁业钢铁行业作为国民经济的工业基础,在我国经济建设中发挥着经济命脉的作用，也将在实现现代化的过程中继续扮演输送“核弹”的角色。到2001年底为止沪深交易所钢铁类上市公司共有41家，尽管总数不多，但其中的宝钢股份、邯郸钢铁、鞍钢股份、首钢股份等都是国家大型骨干企业，效益稳定，市场形象良好，它们的业绩和股价表现对整个市场有着极为重要的影响。下面以联合证券研究所付罗龙撰写的行业分析报告钢铁行业2001年回顾与2002年展望为例，就如何对钢铁行业进行分析作一点评。报告共分为三部分，具体如下：一、 钢铁行业2001年整体发展状况包括三点1 主要
3、产品产能和产量增长情况。在延续2000年钢材市场环境好转的形势下，2001年钢铁生产经营继续呈现市场拉动生产态势，钢铁企业想方设法增加最终产品产量。在产能控制方面，今年主要是继续坚持按“关小、淘汰落后、限制长线产品产量”三个层次开展“总量调控、结构调整和提高经济效益”工作，任务是巩固去年总量调控工作取得的成果。第五章证券投资基本分析案例 第一节行业分析案例2 经济运行质量和经济效益。第一，由于关“小”和加大淘汰落后设备力度，同时由于近两年来钢铁企业经济效益提高，通过多提折旧和科技开发费用等措施扩大了自有资金来源，用于提高竞争力的技术改造项目，钢铁企业提高了竞争水平。第二，2001年110月份，
4、钢铁行业主要技术经济指标显著改善。前10个月钢铁工业运行基本呈“钢日产水平逐月增加，销售收入增长停滞，钢材价格逐步下滑，企业利润下降，产成品资金占用增加”态势。3 产品结构情况。主要列举了各种钢材的产量比例和增长速度指标。点评：钢铁行业是一个部门分类复杂、品种繁多的行业，所以在对总量进行描述的同时，最好是分品种进行分析，主要方法是列举统计指标，用数字说话。应该注意的是：本报告由于是在2001年12月底左右完成的，所以使用的是2001年110月的公开资料，虽然能够大体反映全年运行情况，但毕竟不够全面。二、 钢铁市场和进出口贸易1 产品产销情况。今年国家继续实行积极的财政政策，促进全社会固定资产投
5、资、国内生产总值和工业增加值保持较高速度增长，拉动了钢材市场需求，全年总体上钢材供求关系大为改善。但由于生产快速增长，净进口过多，钢材消费水平下降等原因，钢铁产品销售增速呈逐月下降态势，尤其在下半年表现明显。2 主要产品价格走势。今年前十个月国内钢材市场的运行特点是：需求稳定增长，产能大量释放，坯锭进口失控，总量高速增长，市场价格先扬后抑，国内市场呈现供大于求的局面。下半年开始，在低价钢材大量进口和国内生产供过于求的双重作用下，国内市场钢材价格正走向谷底。3 进出口情况。今年110月份钢铁产品进出口总体局势是，进口大幅度增加，出口大幅度下降，净进口增长过猛。三、 2002年钢铁产业发展趋势展望
6、首先对影响产业发展的背景因素进行深度分析，因为这些因素能最终决定整个行业产品的需求和供应水平。然后是对我国钢铁产业的未来发展作了展望。主要从加入世界贸易组织、国家宏观政策变化以及原材料进口和价格波动对钢铁产量的影响三个方面逐一进行阐述。作者最后得出结论为，“综合来看，2002年国内的钢材市场形势并不令人乐观，从国内环境看，2002年国内钢材资源投放量增长幅度不会高于2001年，但总资源仍然要大大多于2001年。预期明年将有5%以上的钢材消费增长，钢材表观消费将比今年增长近2000万吨，这是国内钢材市场的利好因素。”点评：我们可以看到，这类关于某一行业的年度发展和展望报告（它们基本上都是在年底和
7、下一年初出来），主要就是两大部分：过去一年行业发展情况的回顾和新一年行业发展的展望。核心的部分在后者，而做好预测展望的基础在于对影响行业发展的宏观、中观和微观因素进行深入剖析，并对这些因素的影响结果归纳综合，从而得出未来产业发展的大致趋势。讨论题试收集某一行业的资料，参照上述方法进行简要分析。可由小组完成，并组织课堂讨论。参考资料： 联合证券研究所：付罗龙钢铁行业2001年回顾与2002年展望 全景网相关资料案例2电力业电力行业属于能源产业，对国家宏观经济有着至关重要的基础性作用。随着科技水平的提高，社会电子化趋势日益明显，对电力的需求自然是越来越为旺盛。上市公司报告资料显示，电力行业上市公司
8、的经营状况总体较好，成长性相对稳定。根据统计，1999年电力行业上市公司平均净资产收益率为1364，远好于全国上市公司799的平均水平。上市公司的每股平均收益为0199元，而同期电力上市公司平均每股收益为0367元，也远远超过市场平均盈利水平。电力行业上市公司良好的获利能力和稳定的成长性吸引了证券市场上投资者的关注。下面我们以华泰证券综合研究所两位研究员陈慧琴、刘忠卫合写的行业分析报告从2001年中报看电力上市公司发展为例，看一看如何对电力行业进行分析。该报告一开始对其分析研究结果进行了概要阐述，并提出投资组合的建议。点评：行业报告简明扼要地点出了主要观点，这是一种常见的开端方式。因为不是所有
9、的读者都有时间或者有能力把报告全文看完，他可能只想知道研究要点甚至建议，而至于理由和数据，不在他的关注之列。以下是报告的主体部分。一、 2001年上半年电力供求形势评述1. 上半年电力供求特点。与2000年相比，2001年用电增长态势发生了较显著的变化：（1）增长速度明显下降，但仍保持了较高增长速度；（2）城镇居民生活用电增长速度大幅下降。电力需求增长主要呈现以下特点：（1）电力需求呈现较明显的投资拉动特征，其中房地产投资开发对电力需求增长起到了较大的拉动作用。（2）全社会用电仍然保持较高的增长速度，且用电增长速度略高于经济增长速度。（3）全社会用电增长仍然主要依靠第二产业，主要是工业用电的增
10、长来带动。第三产业和居民生活用电增长速度与去年同期相比明显下降，对全社会用电增长的贡献率减少。（4）除东北地区电力需求增长速度较慢以外，其他五大区电力需求的增长速度比较均衡，增速均在8.59%左右。（5）上半年西部地区用电增长速度超过了全国平均水平，对全国用电增长的贡献率较去年同期提高了2.6个百分点。在供应方面，上半年保持了一定的投产规模，而且各电网网络结构加强，区域间电力交换能力增加，使得全国电力供需趋于平衡，没有出现大面积拉闸限电现象。局部地区（如浙江台州、河北南网、广西等）主要由于电网结构不合理原因，高峰时段出现过拉闸限电的情况。总体来看，上半年全国各地区电力供需基本平衡，部分地区电力
11、供应略有富余。点评：分别从电力市场的需求方和供给方进行分析，以便对整个市场的价格水平和上市公司的效益有个基本把握。这里运用了微观经济学的基本原理：供求定理，也就是说市场的均衡产量和均衡价格是由市场的供求两方面力量共同决定的。2. 全年电力需求预测。2001年我国全社会用电将在2000年带有一定恢复性高速增长的基础上实现相对快速增长，全年增长速度将与经济增长速度基本相当或略高，但明显低于2000年增速。预计2001年上半年用电比重将略高于正常年份，据此预测2001年全年用电量为14430亿至14530亿千瓦时，增长率为7.27.9%。点评：预测既是为了给报告使用人以较为具体的量化数据，也是为给下
12、文分析作个铺垫，有了这个市场需求的估计，会给具体子行业分析提供方便。二、 电力上市公司综述1. 火电上市公司：前后夹击。从2001年中报看，随着电力体制改革的深入，大部分火电公司的经营将面临较大的困难。（1）宏观上看全国大部分地区电力供求平衡或供大于求，只有广东、浙江等少数地区电力供应紧张。（2）厂网分开、竞价上网使电价下调已呈大势所趋。（3）自2002年开始，中央将不再对煤炭价格统一规定，实行市场调节，煤炭价格可能会出现大幅波动，从而对火电类上市公司造成一定的影响。（4）随着国家对环境问题的日益重视，小火电机组的关停力度逐步加大，少数只拥有小火电机组的上市公司生存空间越来越小。2. 水电上市
13、公司：发展有限。虽然水电公司同样面临电力市场不景气、电价下调的问题，但由于水电是国家鼓励发展的清洁能源，由于其上网电量、电价得到较大的政策倾斜，因此水电公司的市场环境相对宽松一些。另外，远期水电无征收环保税的负面影响。因此，水电企业经营稳定，行业风险小，同时，又无原材料（燃煤和燃油价格）上涨加大成本之忧，因此水电规模较大、竞价上网优势大的优势企业未来潜力大。但是水电公司共同面临另一个问题，即装机容量小、当地经济增长缓慢。3. 热电类公司与当地经济相关。热电联产，以热定电的热电类上市公司，由于受国家产业政策扶持，除享受税收优惠政策外，国家每年还给予一定数量的热力补贴。作为公用事业，其行业特点决定
14、了公司主导产品的垄断性、公益性和服务性。2001年中期继续保持主业突出，收益水平相对稳定，毛利率较高，但受地区经济发展状况影响较大。点评：在这里，作者把电力行业上市公司分成三类：火电类、水电类、热电类公司，分别根据其小类行业特点，政策倾向和地区特色的不同，对其发展作了展望，逻辑清晰，泾渭分明。但作者似乎忽略了还有一类电力上市公司那就是电力设备类公司，许继电器、特变电工、平高电气、龙净环保等就属这类公司。而前面三类都是以发电为主营业务的上市公司。三、 2001年初至年底电力板块走势分析2001年，随着增发配股，股本大规模扩张，2000年电力股 “三驾马车” 国电电力、粤电力、申能股份已显出疲惫之
15、态，其他火电、水电公司也鲜有亮点，此时沪深大盘在高位也步履蹒跚。预计后市在大盘中期调整阶段，电力板块也难有作为，但是对于业绩优良、前景看好的电力公司，现在是非常好的介入时机。四、 电力上市公司投资组合着重从基金管理人的角度，提供了可供选择的投资组合。点评：由于报告出于为机构投资者服务的目的，根据投资基金特别是开放式基金的投资理念，提出了可进行投资组合的电力类个股。对一般投资者来讲，则要依据自身实力和投资偏好，选择合适的个股进行投资，或把其中个股纳入自己的投资组合。讨论题试对同属于能源行业的煤炭行业作一简单分析，然后找一份市场上公开的煤炭行业分析报告，对比自己总结的不足。参考资料： 华泰证券综合研究所：陈慧琴，刘忠卫从2001年中报看电力上市公司发展 国泰君安证券研究所：沈石电力行业2001年回顾与2002年展望案例3医药业医药行业是与人民生活息息相关的一个行业，也是近些年来国内发展最快的产业之一，它的发展受到了政府和人民的广泛关注，在证券市场上也得到了充分体现，到2001年末，共有60余家医药类上市公司在沪深两地证券交易所挂牌交易。2001年上半年我国国内生产总值增长率为7.9，而医药工业总产值的增长速度为15.9。在加入世界贸易组织之后，如何看待医药业在新环境下的发展，就成为众所瞩目的问题。这里，以长
