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1、2017/11/28,1,第十一章 汇率制度选择,第一节 汇率制度第二节 最适货币区的理论与实践第三节 “美元化”道路第四节 汇率目标区方案,2017/11/28,2,蒙代尔于年发表的最适货币区域理论论文，通过重新系统地阐述不同汇率制度下的优劣点问题而进一步提出，如果通过适当的方式将世界划分为若干个货币区，各区域内实行共同的货币或固定汇率制，不同区域之间实行浮动汇率制，那么就可以兼顾两种汇率制度的优点而克服两种汇率制度的弱点，这就是蒙代尔最早提出的“最适货币区域”思想。,第二节 最适货币区的理论与实践,一、蒙代尔的“最适货币区”理论,2017/11/28,3,该理论主张生产要素流动性准则,“货
2、币区”内的汇率必须被固定；“最佳”的标志就是有能力稳定区内就业和价格水平。,“最适货币区”理论内容,蒙代尔认为生产要素流动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一国转移到另一国所造成的国际收支调整要求，既可以通过两国汇率调整，也可以通过生产要素在两国间的移动来解决。,生产要素流动性越高的国家之间，越适宜于组成货币区；而与国外生产要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，实行浮动汇率制。,2017/11/28,4,假设有A和B两个国家，分别生产汽车和玩具。当A国居民的消费偏好从汽车转向玩具时，该国会出现贸易逆差，同时国内出现劳动力与资本的供给过剩；而B国会相应地出现贸易顺差
3、和劳动力与资本的过度需求。,“最适货币区”理论举例,若劳动力与资本等生产要素不能在国家之间无成本地流动，A国货币就对B国货币贬值，通过相对价格的调整来消除两国贸易收支不平衡。,对于要素流动性低的国家来说，如果不希望改变各自国内价格水平，则比较适合实行浮动汇率制。,2017/11/28,5,假设有A和B两个国家，分别生产汽车和玩具。当A国居民的消费偏好从汽车转向玩具时，该国会出现贸易逆差，同时国内出现劳动力与资本的供给过剩；而B国会相应地出现贸易顺差和劳动力与资本的过度需求。,“最适货币区”理论举例（续）,若生产要素可以从A国自由廉价地转移到B国，就可以缓解A国失业和B国通胀的压力，通过各自价格
4、水平的调整恢复两国的均衡。,所以，生产要素高度流动的国家之间适合实行固定汇率制度，甚至可以考虑实现单一货币 。,2017/11/28,6,20世纪90年代以来，最适货币区理论得到了较大的发展。,总之，如果在要素流动、金融交易和商品交易方面高度一体化，经济高度开放的国家之间组成货币联盟，将会更有效地解决内部均衡和外部均衡的关系，从而降低经济成本，提高经济效益。,2017/11/28,7,1、 魏尔纳计划： 根据海牙会议精神，以荷兰首相兼外交大臣皮尔瑞魏尔纳为首的专家小组于1970年5月提出了欧洲经济货币联盟的初步计划，号称“魏尔纳计划”。 该计划规定分三个阶段实现欧洲货币一体化：,二、欧洲货币同
5、盟：从梦想到现实,寻求持久和平与持续发展而建立统一的欧洲联邦，是西欧各国数百年来孜孜以求的梦想。而直到1969年12月欧共体海牙会议，经济与货币联盟才正式成为议题，并逐步得到实现 。,2017/11/28,8,1971年1973年，缩小成员国之间汇率的波动幅度，协调各国的货币经济政策； 1974年1976年，集中成员国部分外汇，建立欧洲货币储备基金； 1977年1980年，欧共体内部商品、资本、劳务流动不再受限制，汇率完全稳定，向统一货币过渡，欧洲货币储备基金向中央银行发展。,2017/11/28,9,魏尔纳计划在动荡的70年代几乎完全落空，最主要的成果是创立了欧洲计算单位（European
6、Unit of Account，EUA）。,EUA由共同体9国货币构成，与1974年6月28日的1个SDRs等值，即1EUA=1.2063USD。,另一成果就是1972年4月，欧共体6国（荷兰、比利时、卢森堡、丹麦、西德、法国）签订窄幅蛇形浮动协定，六种货币间的波幅为1.125，对美元波幅为2.25。即对内实行固定汇率制，对外实行联合浮动汇率制。,2017/11/28,10,欧共体成员国的蛇形浮动,2017/11/28,11,2、欧洲货币体系（European Monetary System，EMS） 1979年3月13日欧洲货币体系正式成立，成员国包括法国、西德、意大利、荷兰、比利时、卢森堡
7、、丹麦、爱尔兰，英国未参加。 1984年9月希腊加入，1989年9月增加了西班牙和葡萄牙两国，EMS扩大到12国。 EMS的主要成就集中在三个方面：,2017/11/28,12,（1）创立了欧洲货币单位 （European Currency Unit， ECU） ECU由EUA演变而来，作为一种复合货币，内在价值稳定，深受市场欢迎，成为欧共体的准货币。,2017/11/28,13,（2）确立了“超蛇形联合浮动”机制,各成员国以ECU中本币权重乘以1979年3月12日与其他成员国货币的市场汇率，加总得到本币对ECU的法定一篮子比价，即中心汇率；同时规定波动幅度为+2.25%。,各国必须进行干预的
8、警界线规定为：,警界线=3/4允许的汇率幅度（1-本币在ECU中的比重）,2017/11/28,14,（3）成立了欧洲货币基金,欧洲货币体系集中了成员国（包括英国）黄金和外汇储备的20，用以建立欧洲货币基金。,欧洲货币基金运用大量储备进行大规模的外汇市场干预，有效地维护了超蛇形联合浮动汇率机制。,2017/11/28,15,3、马斯特里赫特条约与欧洲经济货币联盟 1989年6月欧共体委员会主席德洛尔向马德里峰会提交了德洛尔计划。该计划类似魏尔纳计划，也是化10年分三个阶段完成欧洲经济货币联盟。,1991年12月9日、10日，欧共体12国首脑在荷兰马斯特里赫特开会，会议通过了政治联盟条约和欧洲经
9、济与货币联盟条约，统称“马斯特里赫特条约”。,2017/11/28,16,（1）1990年7月到1993年底，完成德洛尔计划第一阶段的任务，所有成员国都以同一条件加入汇率机制； （2）从1994年开始，成员国要调整经济政策，使一些主要经济指标达到欧共体规定的标准，缩小成员国在经济发展上的差距； （3）最早于1997年但不晚于1999年1月1日前发行单一货币- -欧元； （4）最迟于1998年7月1日起成立欧洲中央银行。,马斯特里赫特条约参考了德洛尔计划的三个阶段，为欧洲经济货币联盟制定了详细的时间表：,2017/11/28,17,4、欧元启动 正式启动阶段为1999年1月1日至2002年6月3
10、0日： 1999年1月1日， 欧元以1：1的汇价取代ECU，作为储备、投资、计价和结算货币； 2002年1月1日，欧元纸币和硬币正式进入流通，与各成员国货币混合流通半年； 2002年7月1日，欧元作为欧元区惟一法定货币在市场流通。,同时，欧洲中央银行开始运行，各成员国中央银行自动成为欧洲中央银行的执行机构，不再单独制定货币政策。,2017/11/28,18,欧元正式启动的影响,（2）对现行国际货币体系提出了挑战,（3）对传统的国家主权提出了挑战,（1）对美元在国际金融格局中的主导地位直接提出了挑战,（4）对地区和世界经济的长远发展具有深远影响,并不局限于美元一种货币货币当局不仅放弃了货币政策独
11、立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策,第三节 “美元化”道路,指放弃本币发行权，直接使用其他国家货币代替本国货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能的现象,2017/11/28,20,根据教材中2004年的统计，国际货币基金组织无单独法定货币的国家大约有41个，当然包括欧元区的12个国家，而目前正式以美元为流通货币的国家主要代表有：,马绍尔群岛密克罗尼西亚联邦厄瓜多尔萨尔瓦多津巴布韦巴拿马东帝汶,2017/11/28,21,完全美元化从本质上讲是一种超固定汇率制，而双边美元化实际上就是货币联盟的
12、一种，因此，对于美元化的适用范围的研究可以从最适货币区理论谈起。 所不同的是，最适货币区是指由不同国家或地区组成一种货币联盟，在区域内实行单一的共同货币或虽有几种货币但相互之间具有无限可兑换性，对区域外则统一浮动；而美元化是一国或经济体的政府让美元取代自己的货币而作为法偿货币。,可以认为，美元化是货币联盟的一种初级形式。,2017/11/28,22,指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度。,第四节 汇率目标区方案,一、汇率目标区的含义,广义的汇率目标区是泛指将汇率的波动界定在一定区域的汇率制度安排（例如将汇率的波动限制在中心汇率的上下各10%）。,狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉
13、姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心，包括中心汇率的确定方法、维持目标区的国内政策搭配、实施汇率目标区的国际政策协调等一整套内容在内的国际政策协调方案。,与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小,汇率目标区含义的理解,汇率目标区,S型均衡汇率曲线,蜜月效应,离婚效应,修正因素目标区可信度央行干预活动,汇率目标区之“蜜月效应”和“离婚效应”,目标区成立的条件： 目标区是完全可信的。即交易者确信汇率永远将在目标区内变
14、动，货币当局仅在汇率变动至目标区的上下限时才进行干预。 交易者的预期是良性的，且多属于稳定性投机。 经济基本面的变动是随机的。,1）“蜜月效应”（honeymoom effect）,所谓“蜜月效应”，是指汇率的变动总是如胶似漆地围绕着中心汇率上下波动。具体说，当汇率离开中心汇率逐渐接近目标区边缘时，因为交易者的预期作用，汇率又会向中心汇率靠拢。这种情形犹如热恋中的情侣在短暂的分离之后，总是寻求机会重新相聚，且尽可能地抗拒进一步的分离，因此称之为“蜜月效应”。,条件和特点：经济基本面朝着某一方向出现很大的变动，且表现为一种长期的趋势。市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调整。汇率目标区不再具有可信性。交易者的投机多属于非稳定性投机。,2）“离婚效应” （divorce effect）,是指因经济基本面和交易者的预期发生的变化，导致市场汇率变动将不再自动倾向于中心汇率，相反，总是离中心汇率而去，并经常的突破目标区边缘，出现剧烈的振荡。这一情形宛如一对情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不和而不再指望将婚姻关系继续下去，甚至一些小事都会引起大动干戈，故称之为“离婚效应”。,
