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1、1,第二章 外汇制度与外汇管制,2,三、汇率制度选择应该考虑的因素 (最主要的是应该考虑本国的经济特点),1)经济规模和开放程度:贸易额大,汇率不宜频繁、剧烈波动;国家规模:小国,一般与少数大国贸易往来,汇率稳定较好,内部价格调整代价较低;大国与较多国家贸易往来,追求独立的经济政策。不必钉住少数几个国家的货币,且调整代价较大,宜实施浮动汇率制。 问题: GDP也大,贸易额也大的大国呢? (可考虑采取有管理的浮动汇率制度),3,2)通货膨胀率:通胀率高于和本国有贸易往来的国家,宜灵活调低本币汇率,确保国货在国外市场的竞争力;反之,可维持较稳定的汇率。 3)劳动力市场自由程度:一国工资刚性较强(如
2、美国等高工资、高福利,致使劳动力成本、以致产成品成本较高,一旦外部经济危机导致需求不足,刚性的价格会使本国出口遭受下挫),宜实施浮动汇率制,化解出口下降的风险。 4)金融市场发育程度:发育程度不够成熟的话(外汇日买卖、交易量不大),少量的外汇交易可能会引起币值的大幅波动。实施较固定的汇率制度较妥(但也不是绝对的,如外向型经济的国家,进口及外汇需求不小,而某时期又发生贸易逆差,导致政府外汇储备不足的话,就该随机应变、灵活处理)。,4,5)政策制定者的权威大小: 央行威信越低,一般宜实施固定汇率制,使来自外国的投资者对政府充满信心;否则,外国投资者赚得 的利润因东道国货币贬值,造成他们不赚钱、反亏
3、损的话,FDI(外国直接投资)会变少。 6)资本流动性:一国的资本市场越开放,资本输出入规模(流动性)越大,越难以维持固定汇率制(如泰国钉住美元的固定汇率制),甚至要付出代价。 总之,一国的汇率选择较复杂,需综合考虑诸多因素:本国的经济目标,与贸易伙伴国的合作进展情况,且要根据这些情况随机应变、灵活调整。,做空泰铢(软币)-亚洲金融危机之源头,影响汇率及选择汇率制度的因素:国际收支、金融市场发育程度、资本流动性、利率;通胀率、宏观经济运行(物价等);等,97亚洲金融危机始末,一、金融危机爆发前的泰国经济情况: 1.钉住美元,与美元挂钩,基本上是固定汇率;(可套汇) 2.为吸引资金发展经济,利率
4、13%,远高于美国的7%(可套利,且不用担心远期汇率下降) 3.90年代开始,信息技术美元不断升值,泰铢也不断对其他货币升值,致使泰国连年逆差,经济困难(96年股市低迷;房地产表面繁荣(有外资支持),但有泡沫(不能收回资金,连支付利息都很困难银行还是帮开发商找来美元贷款)、通胀率高,外汇收入锐减,且重创经济。,(先期进行无汇率风险套利:在美国借大量美元,到泰国兑换泰铢,到时再换回美元,赚取高额利息),总之,当时泰国是: 资产泡沫堆积、外资不断涌入、银行短期外债高筑、开发商勉力支撑但已开始摇摇欲坠 索罗斯量子基金在东南亚的高管以中国香港为中心,并深入到东南亚各国研究该地区经济发展的真实状况,基于
5、这种第一手资料和数据 ,“这些信号综合起来后,到底会出现什么样的情况?局势如何发展?” 研究的结果是,这一局面难以维持,索罗斯开始制定沽空泰铢的作战计划。为了这一仗 ,提前半年建立起泰铢沽空仓位 。,二、大肆抛售泰铢 (开始已建沽空仓),1.第一次抛售: 1997年初,索罗斯基金联合其他国际对冲基金,大肆抛售泰铢(在现货市场是用资产质押借到泰铢抛售;在泰铢期货市场是签订卖出合约(不需要现货);大量的卖空股指 ),使泰铢汇率直线下跌。 (利用一部分基金购买泰铢在某日之前的看跌期权,对冲掉其可能较少兑换美元的风险),2.干预:泰国根本就没有足够的外汇去接盘 ,即使泰国央行入市干预,泰铢汇率暂时保持
6、稳定,(三管齐下:动用约120亿美元吸纳泰铢 ;禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者 ;大幅提高息率 。)-导致资本大量流出泰国(泰铢换美元,逃避贬值风险),泰国开始进行资本控制,保住珍贵的外汇。 3.6月第二次致命冲击 :继续抛售,泰国央行仅有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝,(虽然6月30日泰总理保证泰铢不会贬值,但)2天后,泰国放弃固定汇率制度 ,实行浮动汇率制。 当天泰铢重挫20%,随后泰国央行行长伦差马拉甲宣布辞职。8月5日,泰央行决定关闭42家金融机构,至此泰铢陷入崩溃。,在此期间,对冲基金还对菲律宾比索、马来西亚林吉特和印尼盾发起冲击,最后包括新加坡元在内的东南亚货币,一一失守
7、。 问题:为何深入实体经济一线调查?若泰国经济运行 良好,且外汇储备充足(足以支持固定汇率),索罗斯冒然做空、抛售泰铢,情形将如何? 当投机者在实行固定汇率制的国家大量抛售该国货币、该国外汇又不足时,固定汇率制度的潜在弊端是不是促使其难以为继?为什么? 根据材料,谈谈你的看法,投机者抓住了东南亚诸国什么漏洞才才唾手可得巨额利润?一国在这种情况下应该如何保护自己?,做多硬币(“做空”硬币国),一种货币有升值趋势,却低估其价值时,若允许其大幅度浮动。 投机者将现时做多该种货币(买空),当其升值时再做空(卖空),可以赚取差价利润。 (人民币不是可自由兑换货币,故即使投机者用外币购买(做多)人民币,若
8、不能使人民币升值(因为我们不缺人民币,央行控制的人民币数量远远大于某种外汇),也不能拿人民币到国际上购买商品,还是不能使人民币升值)。 故,若我国不让人民币升值过快,投机者则无机可乘。(如果是可自由兑换货币就可以了),本 币,利率平价理论与固定汇率制度的运用 92年欧洲货币危机,1979年3月,在德国总理和法国总统的倡议下,欧洲经济共同体的8个成员国(法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰)决定建立欧洲货币体系(European Monetary System, EMS),将各国货币的汇率与对方固定,但共同对美元浮动。90年两德统一,为振兴东部经济,德国加大货币投放,通胀压力加
9、大,为此实施高利率抑制通胀,而英国、意大利等国家因经济低迷实施低利率政策。德国的高利率使德国马克持续升值。,12,1992年9月下旬,欧洲外汇市场弥漫着一种恶战的气氛,一方是各成员国的中央银行,立志要保护马克兑英镑、意大利里拉等的汇率,不断在外汇市场抛马克买英镑和里拉,另一方是外汇市场的投机势力,似乎联合着要与中央银行对着干,抛英镑和里拉买马克。在外汇市场的激烈厮杀中,中央银行先后抛出200多亿美元的马克,全部被市场投机者吃进。虽然后来德国迫于其它国家的压力,降低了利率,但此时市场信心严重受挫,抛英镑和里拉买马克的狂流势不可挡。最后,这场较量以英国、意大利的中央银行无力维持马克与英镑、里拉的固
10、定汇率范围而败北,英镑和里拉被迫脱离欧洲货币体系而告终。许多大的风险资本投资集团都在这一个月赚了数千万美元,索罗斯基金更是盆满钵满,赚了十亿美元之多。,13,什么是抛补的利率平价条件?欲套利的资金在什么情况下会停止跨国转移?(6分) 根据抛补利率平价理论,高利率货币(如材料中的德国马克)即期易升水、远期需贴水,但若欧洲货币体系成员国之间欲维持其汇率制度,此时套利有风险吗?为什么?(4分) 投机者在稳赚不赔的情况下,套利活动能阻止吗?此时央行有那么多马克可抛来维持固定汇率吗?若无,投机者是不是又增加了套汇的机会?如果政府在金融市场一体化条件下不能对资本实施管制,如何使套利、套汇活动停下来?谈谈你
11、的看法。(8分),14,第一节 汇率制度概述,一、汇率制度概念:一国货币当局对本国汇率的基本方式所做的一系列安排与规定。 包括的内容:确定原则与依据;维持、调整汇率的办法;调整汇率的法令、政策;维持汇率的机构。,15,16,二、汇率制度的分类:总体上分为固定汇率与浮动汇率,在二者之间还有较多分类。布雷顿时代;以后。IMF依据对分类依据各国宣称的但往往与事实做法不完全相符,IMF99年后经过修正,对汇率制度的分类: 1)无独立法定货币的汇率安排:(美元化汇率、货币联盟汇率) 即以他国货币作为法定货币(如巴拿马完全美元化)或成立货币联盟(如欧盟、西非/中非货币联盟、东加勒比货币联盟),这种汇率制度
12、安排放弃了本币和货币政策独立性。 2)货币局汇率:以法律明文形式承诺以固定比率确保本币与特定外币之间的兑换。发行多少本币要有外汇资产做全额保证。故央行不能随意增加、减少货币投放量,其传统的职能丧失不少。7成员实施,香港最典型。,17,3)传统的钉住汇率:将本币与另一种货币(32成员)或一篮子货币(9成员,主要经贸货币的货币,SDR也是一篮子货币)保持固定兑换比率。但可围绕给定汇率上下 1%内波动,最高最低不超过2%,经常抛维持。 4)有波幅的钉住汇率:可经常波动,超过范围才抛维持。 5)爬行钉住汇率:本币与外部保持一定平价关系,货币当局根据经济指标(如物价)小幅度、频繁调整。方法:有通胀时,则
13、应下调本币汇率,不影响进出口,经常调整,可避免汇率短期内部大幅度调整;放弃汇率反通胀目标,允许其按物价水平大幅度调整,从而维持真实汇率水平不变。(突尼斯、哥斯达黎加等5国采用),18,6)有波幅的爬行钉住汇率:可经常有波幅,超过波幅才需调整;还要根据物价等指标来对汇率调整(以色列、罗马尼亚等国家采用) 7)管理浮动汇率:汇率不固定、也无特定目标可根据不同目标(BP、外汇储备RS等)直接或间接调整汇率,既灵活自由、调控更有效(当今较多大的发展中大国如俄罗斯、印度、阿根廷、埃及等国采用)。 8)完全浮动汇率:大多非欧元区的发达国家(美英日加澳等)及新兴工业化国家(巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等
14、)实行。汇率完全随市场自由浮动,政府不强制干预。 其中:1)2)固定汇率制;7)8)浮动汇率制; 3)4)5)6)属中间汇率制。,19,第二节 汇率制度的主要形式,一、固定汇率制度(金本位制、布雷顿森林体系) 1)概念:加以固定一定范围之内 2)维持固定汇率制度的措施(金本位制时通过黄金输出入自动调节): 布雷顿森林体系下,主要有: 运用贴现率政策:外汇汇率突破上限,提高贴现率乃至利率,外汇流入反之降低 变动外汇或黄金储备:外汇上升,抛外汇或用黄金购外汇再抛售; 向IMF(基金)借款; 被迫实施本币法定贬值或升值:本币跌涨剧烈,无法平抑,法定贬值或升值(美国1971贬;德1969升。有限度,以
15、稳汇率)。,20,3)固定汇率制度的作用:,1.可锁定进口成本与出口利润,促进进出口,也有利于发达国家资本输出; 2.但易受国际游资冲击,导致金融混乱甚至危机-东南亚金融危机。 (一国国际收支恶化时,外汇资金撤离,为维持汇率上下限,需动用外汇及黄金储备,但这些储备几乎枯竭时还不能平抑汇价,最后被迫法定贬值,造成金融混乱乃至金融危机,造成国民经济混乱)。,21,二、浮动汇率制度:,1)浮动汇率制度的概念:不规定官方回来,汇率主要由市场需求来自发决定。 2)浮动汇率制度的类别: 1.按政府是否干预: 自由/清洁浮动:完全由市场决定,政府不干预; 管理/肮脏浮动:可以浮动,但政府往往干预,使汇率朝着
16、有利于本国经济发展的方向变动。,22,2.按浮动程度或浮动方式划分,1)钉住型或无弹性型:本币与某外币或混合货币(一篮子货币)汇率固定,与其他货币的汇率随钉住货币与其他货币汇率的变化而浮动。 钉住某外币:因历史(殖民时代)、地理(邻居国)等原因,一些国家贸易、金融活动主要集中于某发达国家 钉住“一篮子”货币。如SDR由美英法德日五国货币按不同权重构成,随它们汇率变动而每日调整。,23,2)有限灵活型或有限弹性型:钉住一种或一组货币,但可有较大波幅。,钉住某一货币,但可一定浮动。波幅可在上下2.25%内(前面的顶多能上下1%,与此不同)。 钉住一组货币(联合/整体浮动):如欧盟前身-欧共体,成员国之间汇率固定(规定较小的波动幅度),对成员国之外的货币保持基本一致波动浮动。,24,3)更为灵活型或高度弹性型:一国独立进行汇率调整,不受幅度限制。,根据本国外汇储备、BP、CPI、贸易货币国CPI等指标来调整本国货币汇率。如智利、厄瓜多尔、尼加拉瓜。 较灵活的管理浮动:对汇价的制定、调整有一定程度