《投资的国际视角》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资的国际视角（33页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第十一讲 投资的国际视角,第一节 外汇与汇率,外汇的基本概念,一、外汇的两种基本定义 1、动态的定义： 指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或活动。动态的外汇概念实际是指兑汇。 2、静态的定义： 指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段和国际储备手段等 。,3、IMF对外汇的定义： 货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 这一定义只适用于一国官方所持有的外汇储备。 4、我国对外
2、汇的定义 按照1996年通过并于1997年1月修订的中华人民共和国外汇管理条例的定义，“外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权(SDRs)、欧洲货币单位(ECU)；（5）其他外汇资产。”,二、外汇的基本特征 1、以外币计值的金融资产 2、外汇的偿还必须有可靠的物质保证 3、具有充分的可兑换性 世界各国货币可分为： 可兑换货币 有限制的可兑换货币 不可兑换货币,表11-1 一些国家的货币名称及符号,注：目前，
3、欧元区总共包括12个国家，分别是：奥地利、比利时、德国、希腊、法国、芬兰、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙。,欧元,美元,汇率的概念,一、汇率的定义 简言之是指两个国家不同货币之间的比价或交换比率。 二、汇率的标价 1、直接标价法（direct quotation） 以一定单位的外币为标准，折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。在这一标价法下，外国货币好似“商品”，称为单位货币；本国货币好似货币，称为计价货币，两者对比后的直接标价法，则表示银行买卖一定单位的外币应付或应收多少本币。 2、间接标价法（indirect quotation） 用若干数量的外币表示一定单位的本币。在这一方
4、式下，本币好似“商品”，作为单位货币，外币好似“货币”，作为计价货币，两者对比后的汇率，表示银行买卖一定单位的本币应收或应付多少外汇。目前只有极少数国家采用该标价法,法定升值与升值,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。,法定贬值与贬值,法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。 贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,表112
5、不同汇率标价法对应的贬值、升值,货币贬值对经济的影响,（1）刺激出口，限制进口，改善国际收支，缓解国内经济困难； （2）有利于吸收国外直接投资； （3）促使国际海运、空运和旅游费用的降低，增加了竞争力，从而增加了外汇收入； （4）贬值也刺激了对外工程承包和其他劳务输出的扩大； （5）贬值会增加该国的外债负担； （6）可以使以贬值货币作为外汇储备的国家蒙受经济损失。,货币升值对经济的影响,1、减少出口；增加进口，从而对国际收支会产生不利的影响。 2、货币升值后，还会使一个国家的外汇储备或从外国调回资金折合成本币相应减少。 3、货币升值也会对经济产生一些积极的影响，比如，有利于对外投资。 4、货币
6、升值会使本国的外债金额减少。 5、货币升值将提高升值国在国际市场上的信用地位等。,课堂思考：,你认为人民币升值会对中国各个行业的发展产生怎样的影响？,三、外汇买价、外汇卖价和中间汇率 如1美元8.028.04元人民币 8.02称为美元的买价，8.04称为美元的卖价，中间汇率8.03 四、套算汇率 A国与B国的汇率是通过A国与C国的汇率以及B国与C国的汇率间接算出来的，称为套算汇率（cross rate）。 双边套汇是指投资者利用A、B两国汇率出现的两个不同值间的差额来赚取利润的行为。 三边套汇是考虑A、B、C三个国家相互间的汇率是否在套算后有差异，若有则可赚取利润。,套汇条件,若以Eab表示1
7、单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n边套汇，其套汇机会存在的条件为：,以三边套汇为例： 在纽约外汇市场上，1FF5.0000 巴黎外汇市场上，1FF8.5400 在伦敦外汇市场上，11.7200 策略：首先在纽约市场上卖出美元，买进法国法朗，然后在巴黎市场卖出法国法朗买进英镑，再立即在伦敦市场上卖出英镑买进美元。 结果：如果在纽约市场上卖出1000万美元，那么最后则可收回100100500.0008.5411.72=1007.258万美元，净获套汇利润70258美元,五、即期汇率与远期汇率 即
8、期汇率（spot rate）是指买卖双方成交后在两个营业日以内办理交割所使用的汇率。 远期汇率（forward rate）是指买卖双方成交后约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。 外汇的远期汇率高于即期汇率称为远期汇率升水（premium），反之称为贴水（discount）。若远期汇率与即期汇率相等则称为平价。,第二节 汇率平价理论,一、购买力平价（PPP）理论 在开放经济的浮动汇率制下，套购活动引起的外汇市场供求变化将迅速引起汇率调整。 绝对购买力平价公式 e=P/P* 该公式意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比。,相对购买力平价 相对购买力平价认为各国间存在交易成本，
9、同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此有 e=P/P* 其中，为偏离系数。变形得到 相对购买力平价意味着如果本国通货膨胀率超过外国，则本币贬值。,课堂练习,假设RMB/$7.800，如果预期美国的通货膨胀率为3.47%，中国的通货膨胀率为1.88%，则预期美元兑人民币的比价会调整到多少？,利率平价理论是一种短期分析，主要从金融市场角度分析与利率之间的关系。 抛补利率平价（CIP）理论认为，远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为远期贴水，低利率货币表现为远期升水。公式为,二、利率平价（IRP）理论,非抛补利率平价理论 式中E(esi)为预期的未来即期利率。
10、非抛补利率平价理论假设套利者为风险中性的。如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在远期将会贬值 如果抛补利率平价理论和非抛补利率平价理论都成立的话，则远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。即ef=E(esi),对于IRP理论的评价,1、未考虑交易成本和跨国资本流动的限制 2、未考虑持有国外资产的额外风险 3、从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的关系 4、为政府干预外汇市场提供了有效途径,由美国经济学家Irving Fisher在1930年提出。他指出两国的名义利率差要等于两国预期通货膨胀率之差,三、国际费雪效应,第三节 货币风险管理,进行国际投资时常常会遇到汇率波动的风险，可以运用期货、期权等
11、金融衍生工具来套期保值。 一、利用远期货币协议或货币期货进行套期保值 具体做法：如果A国的投资者想为他的以B国货币标价的资产组合作套期保值，他应该签订一份“卖出货币B买入货币A”的期货合同，这份期货合同的规模应该等于要套期保值的资产组合的市场价值。,例题：,一个德国投资者拥有100 000$的美国GE公司的股票，假定即期汇率为1欧元/$，6个月远期汇率为0.98欧元/$，该投资者担心美元贬值，所以决定出售一份价值为100 000$的远期货币协议做套期保值。6个月后该投资者抛出股票收回102 000$，欧元兑美元即期汇率为0.95欧元/$。试分析： 以美元计算的资产组合收益率为多少？ 以欧元计算
12、的资产组合收益率为多少？ 从远期交易中得到的收益为多少？ 套期保值收益率为多少？,最小方差套期保值率,当投资的收益率与汇率之间协方差不为0（有系统联系）时，风险厌恶型投资者做套期保值时应该寻找一个套期保值比率，使得资产组合的方差最小。 套期保值比率是以外币衡量的期货的规模与以外币衡量的全部国外资产之比。,二、利用期权进行套期保值,利用期权降低汇率风险的方法有两种： 1、期权作为保险工具的套期保值 作为保险工具时，货币期权标的规模应该等于要套期保值的资产的市场价值。且由于期权收益和风险的不对称性，计算收益时必须要考虑期权费。 以看跌期权为例，若V0表示要套期保值的外币数量， P0 表示每单位外币应付的期权费，K为执行汇率，St为t时刻的市场汇率。则在t时刻执行时以本币计算的收益为：,2、动态的期权套期保值 在期权市场上，投资者一般不会等到最后执行它，而是在市场上卖出期权平仓。这样，要达到完全的套期保值，就要对汇率变动带来的每一元损失都被期权价值上升所带来的收益抵消。,第四节 国际资产定价,在国际资产定价模型中，资产i的预期收益率为：,我们可以看出，国外投资的本币收益可以分为三部分： 1、国内无风险利率 2、国际市场风险溢价与该资产针对国际市场的敏感性之积 3、汇率风险溢价与该资产针对汇率的敏感性之积,
