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1、财务管理价值观的应用：长期投资决策,企业投资的意义,企业投资是实现财务管理目标的基本前提。 企业投资是公司发展生产的必要手段 企业投资是公司降低经营风险的重要方法。,长期投资决策中关键性的步骤,识 别 投资类型,估 计 决策变量,选 择 最优方案,计 算 决策指标,监 控 执行过程,必要投资 替代投资 扩张投资 多角化投资,现金流量 项目寿命期 贴现率,回收期 净现值 内部收益率 获利指数,根据决策准则选择,监控现金流和发生时间，是否符合原来设想 查找原因并分析 确定控制措施,长期投资决策中关键性的步骤,现金流量是投资决策的核心变量,其他决策变量的计算以现金流为基础 利润与现金流量的比较 流量
2、,现金流量的含义,现金流量，是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。,现金流量按流向分类,现金流出量，是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。 现金流入量，是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。,现金
3、流量按流向分类,净现金流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。,现金流量按期间分类,一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。,现金流量按期间分类,初始现金流量 固定资产上的投资 流动资金的垫支 其他投资费用,终结现金流量 固定资产的残值净收入或变价净收入 原来垫支在各种流动资产上的流动资金回收 停
4、止使用的土地变价收入,现金流量按期间分类,营业现金流量 年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税 年营业现金流量=净利润+折旧 年营业现金流量=税后收入税后成本+税负减少 =营业收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 其中：折旧税率被称为“折旧抵税额”或“税收档板”,现金流量的计算例,某企业准备购置一台新设备，以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。现有A和B两个方案可供选择： 方案A：新设备需要投资额200000元，设备的使用寿命为5年，企业采用直线法计提固定资产的折旧，5年后设备无残值。在5年中，每年的销售收入为150000元，每年的付现成本为80000元。,现
5、金流量的计算例,方案B：新设备需投资额220000元，使用寿命期也是5年，5年后有设备残值20000元，设备的折旧也采用直线法。在未来5年中每年的销售收入也是150000元，而在设备的使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在未来5年中每年的付现成本分别是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案实施过程中，还需要垫支营运资金60000元。 假设该企业的所得税税率为40%，请计算这两个方案的现金流量。,现金流量的计算例,解：方案A的每年折旧额=200000/5=40000（元） 方案B的每年折旧额=（22000020000）/5=40000（元
6、） 方案A的营业现金流量的计算： 每年的所得税=（1500008000040000）40%=12000（元） 年净利润=（1500008000040000）（140%）=18000（元） 年净现金流量=1500008000012000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）,现金流量的计算例,方案B的营业现金净流量,现金流量的计算例,长期投资的决策方法,长期投资的决策方法,回收期法 净现值法 获利指数法 内部收益率法,投资回收期法,投资回收期（PP）收回投资所需要的年限 静态投
7、资回收期,前例中的方案A，每年的净现金流量相等，则其投资回收期可以计算为：,静态投资回收期,前例中的方案B每年的净现金流量不相等，投资回收期的计算如下：,静态投资回收期法的特点,计算简便 容易理解 未考虑资金的时间价值 没有考虑回收期满后的项目收益,动态投资回收期,动态投资回收期用贴现的现金流量收回初始投资所需要的年限 沿用前例的数据，假定预定的贴现率为10%，则其中方案A的动态投资回收期计算如下：,动态投资回收期,方案B的动态投资回收期计算如下：,动态投资回收期法的特点,优点 更重视未来前期的现金流量 更强调投资的流动性和变现性 缺点 容易导致企业优先考虑急功近利的项目，而放弃较为长期的成功
8、项目。 没有考虑回收期满后的项目收益,平均报酬率法,平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内平均的年投资报酬率,独立方案：平均报酬率高于必要的平均报酬率的方案可行 互斥方案：平均报酬率高的方案为优,平均报酬率法,平均报酬率（ARR）投资项目寿命期内平均的年投资报酬率,以例前例中的数据为例,平均报酬率法的特点,计算简便 未考虑到资金的时间价值 不同时间的现金流量的价值被平均化处理，容易导致错误的决策。,净现值法,净现值（NPV） 特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量的现值之间的差额。,式中：C初始投资额； NCFk第k年的净现金流量 i预定的贴现率（资本成本或者企业要求的报酬率）,独立方案：
9、净现值大于0 时可行 互斥方案：NPV大者为优,净现值的计算,以前例中的数据为例，假设预定的贴现率为10%，求A和B方案的净现值。 解：方案A的净现值 NPVA=NCFPVIFAi,n C =58000PVIFA10%,5 200000 =580003.7908 200000 =19866.4（元） 方案B的净现值 NPVB=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2（元）,净现值法的特点,优点 考虑了资金的时间价值 在理论上比其它方法更加完善 具有最广泛的适用性 缺点 不能揭示各方案
10、实际可达到的报酬率 不便于对初始投资额不同的方案进行比较,获利指数法,获利指数（PI）未来每年的现金净流量的现值和与初始投资的现值的比率。,独立方案：PI大于1 时可行 互斥方案：PI大者为优,内含报酬率法,内含报酬率（IRR），是能够使投资方案净现值为零时的贴现率。 评价准则 独立方案：IRR大于投资者要求的必要报酬率的方案可行 互斥方案：IRR大者为优,内含报酬率的计算,以前例中的方案A为例计算内含报酬率。 方案A： NPV=NCFPVIFAi,n C =58000 PVIFAi,5 200000=0 则有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483,内含报酬率的计算,以前例
11、中的方案B为例计算内含报酬率,内含报酬率的计算,运用插值法计算内含报酬率,内含报酬率方法的特点,考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 计算过程比较复杂,投资决策方法的比较分析,投资决策方法的比较分析,贴现指标与非贴现指标的比较 贴现现金流量指标的比较,贴现指标与非贴现指标的比较,贴现现金流量指标得到广泛的应用的主要原因 贴现指标考虑了资金的时间价值因素，使不同时期的现金具有可比性。 贴现指标中的净现值反映了投资方案的贴现后的净收益 贴现指标中的内含报酬率在考虑资金时间价值的基础上计算，反映了项目的真实报酬率。 贴现指标对于投资额、资金投入的时间和提供收益的时间都不相同的投资方案也具
12、有较好的分辨能力，从而有助于做出正确合理的决策。,贴现现金流量指标的比较,净现值和获利指数的比较,哪个项目更好？,贴现现金流量指标的比较,净现值与内含报酬率的比较,哪个项目更好？,贴现现金流量指标的比较,由此可求出净现值无差别点对应的贴现率 决策结论取决于项目适用的贴现率的高低,投资决策方法的应用,1. 新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量； 其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值； 最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。,基本步骤：,固定资产更新决策,（1）计算初始投资的差量
13、,初始投资70 000-20 00050 000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,固定资产更新决策,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值13516.83元,固定资产更新决策,2. 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,固定资产更新决策, 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧
14、额70 00088 750,（1）直接使用净现值法,固定资产更新决策, 计算新旧设备的现金流量, 计算新旧设备的净现值,固定资产更新决策,（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,0 4 8 NPV=27708.5 27708.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,固定资产更新决策,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金
15、现值系数。,式中，,固定资产更新决策,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。,固定资产更新决策,资本限额决策,资本限额,是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,1. 使用获利指数法的步骤,资本限额决策,2. 使用净现值法的步骤,资本限额决策,3. 资本限额投资决策举例,穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有 种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。,【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：,资本限额决策,投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时
