《浦东科投mbo“前世今生”》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浦东科投mbo“前世今生”（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、浦东科投MBO的“前世今生”2017-07-13 作者：王君 徐驰 赵鹏宇由于上海市领导班子人事变动，导致前期上海混改推进力度低于预期。随着5月上海党代会韩正书记发表今后5年进一步深化国改讲话，标志新一届领导班子重塑完成。6月，上海第一批员工持股试点落地，今日浦东科投MBO改落地以及上海“国方母基金”的正式挂牌，标志着上海国改“再度启动”。本文作者为华创策略王君团队投资要点1.浦东科投MBO落地或是上海国改“再启动”重要标志由于上海市领导班子人事变动，导致前期上海混改推进力度低于预期。随着5月上海党代会韩正书记发表今后5年进一步深化国改讲话，标志新一届领导班子重塑完成。6月，上海第一批员工持股
2、试点落地，今日浦东科投MBO改落地以及上海“国方母基金”的正式挂牌，标志着上海国改“再度启动”。2.国资基金化“创造性突破”：浦东科投与“国方母基金”案例研究基金化国资管理的大势所趋，其具有撬动社会资本、专业人管理、业绩公开化、风控成熟等特点，本次上海两个混改基金落地，做出了如下“突破性的创造”“新标杆”：1）从国方基金案例看，通过母基金成倍杠杆社会资本及“雷达效应”，成功完成了覆盖至少上万家优质实体企业的国企创投产业基金群的构建；2）而浦东科投MBO的意义则更为明显，创造性的实现了国有资本在退出过程中兼顾“防止国有资产流失”，这一国企混改的“痛点”与“禁区”：第一步，将国改目标企业股权转让给
3、国资控股的浦东科投，确保在国资不变的前提下，实现公司实际控制人变化，回避了国资流失的问题；第二步，通过社会资本及管理层MBO实现浦东科投实际控制人的转变，也就间接实现了目标公司国资的退出；可以想见，在公司实际控制人发生实质性变更后，后续在社会资本直接操刀下，公司管理机制重塑以及优质资产注入的预期空间或将打开。3.上海国改“再启动”后三大关注点：机场枢纽建设、百联线上线下融合及临港园区发力1）机场枢纽建设为上海总规未来重要发力点：青浦新机场建设与两大机场扩容以及新“虹桥枢纽”建设助力上海走向成为国际中心城市之路。2）百联线上线下融合，搭乘新零售东风：凭借新零售，百联可以组织新商品、发展新业态、打
4、造新环境、应用新技术，进一步推进企业转型。3）临港产业园是上海科技创新产业的高地，叠加特斯拉入港推进，重大项目后续落地可期。上海国改重点关注标的：上工申贝、百联股份、上海临港、上海机场。4.再度强调国改是三季度市场反弹的重要主线：关注三大投资方向关注国企三类改革催化下受益标的1）央企重组首推火电：华能国际；2）央企混改重点关注首批6+1试点及军民融合双催化叠加部分：中船科技、中国核建、中粮地产、铁龙物流；3）地方优质公司激励机制重塑：天津中新药业，山东山东路桥、新华制药。正文事件：浦东科投混改再进一步，以明确易主的方式实现了MBO。朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队就此成为上工申贝、万业
5、企业、ST新梅三家上市公司第一大股东新主。同时，上海“国方母基金”正式揭牌，预计管理规模超500亿。我们认为，本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改“标杆意义”，也体现了本轮“真混改”强调“注重提高社会资本在国企中权利”的内在诉求。而浦东科投本次MBO让渡国资控股权落地具有两重重要意义：1）标志上海国改再启动。由于上海市领导班子人事变动，导致前期上海混改推进力度较慢，随着5月新一届领导班子重塑，浦东科投的混改落地或成为上海混改“再起航”的重要节点；2）标志着本轮混改新趋势国资基金化。本次浦东科投混改让渡国资控股权于宏天元基金，有助于国有资本管理更加市场化与专业化，社会资本接班管理国
6、企将为国有资本更加市场化带来新动力，为国资基金化发展起到了标杆案例的作用。同时，7月11日上海“国方母基金”的正式挂牌，也为国资基金化发展道路增添新动力。从上海国资金融创新路径来看，从2016年7月汇添富发行上海国企ETF基金，标志着国资从管资产到管资本转变的突破。而上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立，为“管资本”模式的创新实践率先实现了新的突破。我们认为，近期国方母基金的成立与浦东科投混改加力的密集出台，体现了未来国资基金化加速“破局”的强大动力，也为本轮国企混改提供了新的活力。一、浦东科投MBO落地或是上海国企改革“再启动”的重要标志1）5月领导班子调整前，上海国改低于预期。从
7、上海国企改革进展看，本次浦东科投MBO落地或是上海国企改革“再启动”的重要标志。作为全国地方国资的“第一重镇”，上海一直是国企改革的排头兵。2015年，上海国资资产总额15.57万亿元，同比增长19.13%，2016年上海地方国有企业实现营业收入3.1万亿元、利润总额3058亿元、资产总额16.8万亿元，均排名全国省区市和计划单列市之首。其中，实体经济企业营业收入同比增长8.7%、利润总额同比增长12.2%，实现“好于预期、高于全国”的目标。从国改路径上看，混合所有制改革为国企改革的重要突破口，伴随2017年进入深水区，地方国改也迎来实质性进展。2017年2月上海市国资委出台上海市国资委201
8、7年工作要点提出，推进2-3家企业集团整体上市或核心业务资产上市；推进5-10家符合条件的混合所有制企业试点员工持股。但直至5月上海市第十一届党代会领导班子调整前，上海国改一直低于预期。2）此次浦东科投MBO让渡国资控股权落地，标志上海国改再启动。2017年5月8日，上海市委书记韩正在中国共产党上海市第十一次代表大会发言，表上海今后五年进一步深化改革决心，以国资管理创新带动国企改革发展。领导班子调整后，国改进程回归预期。6月15日，上海第一批员工持股试点落地，响应年初国资委2017年工作要点要求。目前，伴随特斯拉欲落入上海临港，以及此次浦东科投MBO让渡国资控股权落地，上海国企改革逐步渐入佳境
9、。预计2017年下半年上海国企改革在混改、员工持股上进展不断，持续创新引领全国。二、浦东科投MBO或将成为国企基金化管理的“新标杆”（一）国有资本基金化：设立投资公司or成立基金在国有资本基金化发展的过程中，一直存在着两种声音：是设立投资公司对国有资产进行投资管理还是成立基金？我们从以下四个方面对国有资本基金化引入基金公司的意义进行剖析：1）从资金运营来看，国有资本投资于基金，是有法律保护的契约关系，可以实现所有权（出资）和经营权（投资决策）的分离，并且基金市场有具体的法律法规、完善的市场监管体系，资金较安全，信用风险较小。成立投资公司，目前的法律法规和监管政策尚不完善，资金的运营需要投资公司
10、本身具有严格的风控和合规制度，资金的管理也需要投资公司聘请专业的投资团队，因此资金运营的成本较高，资金运作风险较大。2）从资金管理来看，基金由具有专业投资知识的基金管理人管理，有专门的研究员负责各个投资领域的研究，可以通过资产配置实现组合投资使得投资分散化，业绩较稳定。并且，管理费用和业绩报酬较明确，报酬与业绩正相关，使得管理人与投资人的目标一致。而投资公司如果想达到分散投资和稳定的业绩，需要聘用专业的投资团队，需要根据权责制定复杂的报酬制度，整体成本较高。3）从投资业绩来看，基金的净值公开化，有明确的业绩基准，可以客观的反映出基金的运行情况，而投资公司的投资业绩较难计量，没有市场上公开的业绩
11、比较基准。4）从风险控制来看，基金市场较成熟，有成熟的风险控制体系；而成立投资公司，需要从无到有构建风险控制系统。总而言之，基金更明确，业绩公开且相对稳定，风控体系完善。国有资本成立基金可以实现运营成本明确且相对较低，面临的市场风险、管理风险、信用风险和操作风险更小的优势。（二）本轮混改新趋势：从国有企业到国资基金的转变1、国企“三大压力”倒逼混改寻求“新途径”除了上海国企改革进度本身外，我们认为，在基金化已成为国资管理新趋势之下，本次浦东科投MBO更大的意义在于创立了国资基金化管理及退出的“新标杆”。2016年底中央经济工作会议将去杠杆作为2017年的“重中之重”。而目前，国企是亏损扩大、债
12、务膨胀、信用违约三大压力重灾区：1）2016年末我国企业债务余额占GDP为150%左右；2）国企2016年负债余额达到87.04万亿，国企的资产负债率目前已经达到66.08%，其增速要明显大于民企的资产负债率；3）从盈利能力看，经营效益不好的国企大规模增加投资，经营效益相对好的民营企业则审慎投资；4）从债务违约角度看：截至去年底，国内信用债市场共38家发行主体的79只债券违约，这一总量超过了去年的三倍，其中国企和央企占比由去年的22%扩大至33%。上述压力“倒逼”中央必须在2017年对于关乎国企效率提升核心的混合所有制改革拿出实质性推进动作。2、国资基金为改革带来“新动力”2014年10月，证
13、监会发布上市公司重大资产重组管理办法新增第九条：鼓励依法设立并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司并购重组。自此，由政府主导、上市公司牵头的运营产业投资基金运作模式迎来了快速发展期。2014年底，作为地方国企混改“排头兵”的上海，完成了浦东科投混改方案，引入宏天元基金作为投资合伙人。2016年8月上海“国企投资基金化”专题座谈会中，也着重强调国有企业的基金化，就是要使得国有企业管理市场化、专业化。基金化管理模式有助于实现国企所有权与经营权分离，完善公司治理结构。引入优质社会资本进入国企实现混改，有助于实现国有资本“去政府化”，基金作为专业化团队管理市场化项目的
14、代表，具有权责与利益统一、强调风控、硬指标考核业绩等优点，有助于提高国有企业效率低下的现状，为国企注入“新动力”。同时，国资基金化能够解决企业资金来源、产业和资本对接等问题，减轻国有企业包袱，有利于国有企业完善公司治理结构，保持长期健康稳定发展。基金化形式的存在，使得国企回报率、效率以及带动就业等一系列提升，对于重塑国企投资回报机制、深化混改“破局”具有重要意义。三、国资产业基金群杠杆效应“新突破”：国方母基金案例研究7月11日，上海第一家以“母基金”命名的私募基金管理公司上海国方母基金股权投资管理有限公司正式揭牌成立。国方母基金准备在未来5年内，打造“平台母基金”、“全市场母基金”、“份额转
15、让母基金”三大类母基金产品，预计管理规模超过500亿元。其中，上海国际集团、沙钢集团、万向控股、均瑶集团将作为基石投资人出资不低于75亿元，其他投资人将包括大型企业、银行、保险等产业或金融机构等。参考基金已经完全市场化的美国政府出资的基金运作模式，其会将20%的资金配置在私募股权基金中，这20%中又有40%通过FOF来配置，所以国资基金化在美国资本市场是很重要的一部分。但我国FOF起步晚，2016年6月证监会正式发布FOF指引，FOF基金才得到政策上的大力支持。2016年9月，国务院印发关于促进创业投资持续健康发展的若干意见，提出鼓励和规范发展市场化运作、专业化管理的创业投资母基金，并鼓励创业
16、投资引导基金注资市场化母基金，由专业化创业投资管理机构受托管理引导基金。目前我国FOF产品从数量和规模都远不及发达资本主义国家，但从政策鼓励发展以及FOF本身多元化投资分散风险的优点来看，FOF未来发展前景广阔。我国第一只FOF成立于2006年璞玉价值基金，一期规模为1.1亿美元。2008年，全国社会保障基金获得了自主投资市场化私募股权基金的决策权，并将占基金总额10%约500亿元投资于VC/PE。2009年9月，全国第一家致力于FOF的国有公司成立北京股权投资发展基金管理有限公司。2010年年底，国务院正式批准并由国开金融有限责任公司和苏州创业投资集团共同发起设立了我国首支国家级大型人民币母基金“国创母
