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1、聪明的投资者,本杰明.格雷厄姆（18941976）,1,目录,背景之一本杰明.格雷厄姆生平简介,1894年，格雷厄姆生于伦敦，1-8岁期间，家境殷实。 1903年，格雷厄姆9岁，父亲去世。家里瓷器生意摇摇欲坠，一家人生活陷入困顿。 1907年，格雷厄姆13岁，在股灾中，其母亲把借钱进行股票保证金交易的本金全额赔光。 1914年，格雷厄姆20岁，以全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业（通过赢得奖学金入得此学校），并且被邀请担任教职。他未接受，而是选择了到华尔街闯荡一番。 1920年，格雷厄姆26岁，成为纽伯格.亨德森.劳伯公司的合伙人。 1923年，格雷厄姆29岁，离开了纽伯格.亨德森.劳伯公司，
2、成立了格兰赫私人基金，资金规模50万美元。 1923-1924年间，格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。 1926年，本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）和杰罗姆纽曼(Newman) 合伙投资组建格雷厄姆-纽曼公司。 1929-1932年大萧条期间，格雷厄姆亏损近70%，其后的岁月卷土重来，在市场的废墟上收获了大量有利的交易。 1936-1956期间（其后退休），格雷厄姆.纽曼公司的年收益率不低于14.7%，高于同期股票市场12.2%的整体收益率，跻身华
3、尔街有史以来最佳的长期收益率之列。 1934年年底出版有价证券分析（Security Analysis）。 1936年出版财务报表解读。 1949年出版聪明的投资者（The Intelligent Investor）。,背景之二导言,这是一本为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应指导的书。 这本书的内容是面向那些和投机者有区别的投资者的，因而对于短线投资者并无意义。 这本书自1949年第一版问世以来，大约每5年修订一次，最新修订版的初稿完成于1971年1月。稳健投资的基本原理是不会随着年代的更替而改变的，但这些原理的应用，则必须随着金融机制和金融环境所发生的重大变化而作出相应的调整。 这本
4、书有很大的篇幅讨论金融市场的历史演变模式，有时还要追溯到几十年前的陈年往事。要想聪明地进行证券投资，你必须事先对不同的债券和股票在不同条件下的表现有足够的知识，至少其中某些条件会在一个人的经历中反复重演。 这本书的重点在于原则和态度而不在于信息和知识。目的在于，指导读者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己，要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。 这是一本不带有任何说教和傲慢成分的书，想法
5、是强有力的，但是它的表达方式是温和的。 这是一本历经时间考验始终经典的书，在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，他所提出的原则所具有的价值 经常会得到提升，并且能够得到更好的理解。他的稳妥的建议给他的追随者们带来了可靠的回报，甚至 使得那些天资赶不上聪慧的从业者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟头）的人，也获得了很高的回报。,背景之三来自格雷厄姆的一个小故事,“在本书出版的那一年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，两个人非常看好该公司的潜力，他们最看重的是，该公司的价格相对于当期利润和资产价值
6、而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上离不开的业务，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成为了百万富翁。 仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙专业领域里广泛开展各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。 这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，
7、华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将两者区分开吗？）所获得的结果有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。” 本杰明.格雷厄姆,“关于格雷厄姆在自己的专业领域所拥有的支配地位，最突出的一个方面在于，这并不是从全神贯注地关注某一个目标的狭隘思维活动中所取得的。相反，他的这种地位是几乎无法定义的广泛的智力活动所带来的副产品。
8、毫无疑问，我从未遇到过思维如此广泛的人。惊人的记忆力，对新知识一如既往的着迷，以及能够把这些知识重新应用于表面上不相关联的问题，所有这一切使得他的思维方式在任何领域都会受到人们的喜爱。 但是，他的第三项责任（慷慨），正是他比所有其他人都做得更成功的地方。我是以一个学生、一个雇员和一个朋友的身份认识格雷厄姆的。无论从哪一种关系来看（在他所有的学生、雇员和朋友看来），格雷厄姆在自己的想法、时间和精力等方面都表现出了毫无保留的慷慨。如果想寻求一种明晰的思维，那么没有比格雷厄姆更好的人选了。而且，如果需要获得鼓励和忠告，就可以随时去找格雷厄姆。 沃尔特.李普曼曾经说起过那些为后人栽树的人。格雷厄姆就是
9、这样的一个人。” 怀念本杰明格雷厄姆沃伦.巴菲特,“格雷厄姆并不是一个自身理论的布道者，致力于说服别人接受并按照自己的理论行事，而是广泛提出并接纳 各种可能性并且在断修正自己的理论。他不是一个学院派或理论家，而是典型的实用主义者，他的理论建立在 丰富的实践经验之上，他总是能看到市场及证券投资的本质。他并未提出晦涩的理论或数学模型， 尽管他精于数学，并且在从业的几十年中作为专业分析师及投资者操作过许多成功的套利等复杂交易案例。” 聪明的投资者读后感,论投资与投机,认识投资与投机 投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是按照产
10、品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质） 区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失的人，未曾得到过适当的警示。 大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。 在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了
11、自己承担其亏损的能力。 投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利。我们劝你不要投机，这很简单，但困难在于如何使你听从这一忠告。如果你想投机的话，请睁大自己的双眼，知道最终有可能亏本，确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。我们并不能肯定地认为，投资者一般应该等到市场价格最低时去购买，因为这可能要等很长时间，很有可能造成收入损失，并且也有可能错失投资机会，并且，等到出现明显的熊市价格水平时才去购买任何普通股的做法也是不现实的。总体上讲，投资者最好的办法是，
12、只要有钱投资于股票，就不要推迟购买除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。精明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。,对于许多聪明但资金有限的年轻人来说，金融投资是一种颇有吸引力的事务。对于一个年轻的投资者来说，及早开始自己的投资教育和实践是很有利的。如果他以进取型投资者的方式进行操作，肯定会犯一些错误，并遭受某种程度的损失。年轻可以承受这些失败，并从中获益。我们奉劝那些初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上，他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，来对自己的在性格和价值方面的判断进行尝试性的检验。投资者应买入何种证券以及 追求多高的投资
13、回报率，不能以个人的资金多寡为依据，而要看自己在金融方面的能力，包括知识、 经验和性格等。,防御型投资者的证券组合策略,基本原则：防御型投资者应当将其资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。作为一项基本原则，我们建议这种投资者投资于股票的资金，绝不能少于其资金总额的25%，且不高于75%；与此相应，其债券投资的比例应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。这种规范的原则说起来容易，做
14、起来难因为它与过度看涨牛市或过度看跌熊市这一人类本性相抵触。因此，提出两种投资对半开的规则，尽管它看起来似乎过于简单。大而化之地要求投资者，不要轻易地让其股票投资超过资金总额的50%，除非他充分确信，其股票持仓比例具有足够的合理性，而且可以坦然面对19691970年这一得股市大跌；基于类似的理由，也很难要求投资者将其股票投资比例降至50%以下，除非他自己的内心对当前的股价深感忧虑，并且满足于自己只有（比如）25%的资金来参与未来可能出现的上涨。这种策略并不特别复杂，其难点在于，接受它并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守。,债券构成： 投资者证券组合的债券投资部分要解决两个问题：
15、首先，他应该是购买含税债券还是免税债券？其次，他应该购买短期债券还是长期的债券？税收决策主要是一个数学计算问题根据投资人的纳税等级，会产生不同的收益结果。至于应该选择长期债券还是短期债券，则是另外一个问题，即投资者是否想确保其债券的交易价格会不会出现下降？如果是，那么其代价是：1）较低的年收益率（美国储蓄债券、其他的联邦政府债券、州和市政债券、AAA的公司债券）；2）放弃债券本金部分可能出现的升值。 高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等
16、级债券，但它们会使其所有者面临各种不利的风险既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。 可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点，也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行2025年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。 不可转换的优先股：优先股的安全性来自其发行公司支付普通股股息的能力和意愿，且只能获得固定比率的股息。因此， 优先股既没有债券持有人的法定求偿权，也不能像普通股东（或合伙人）那样分享公司的利润。在经济萧条时期， 优先股在法律地位上的这种缺陷会不断暴露出来。经验告诉我们，只有因暂时的危机致使优先股的价格跌至 不合理的价位是，才可买入这种证券。因此它们也仅适合那些进取型的投资者没，而非保守型的投资者。 其税收
