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1、0,2017年6月,第六章 股票投资,谭松涛,SFRUC 中国人民大学财政金融学院,1,目录,我的投资逻辑,投资是一个体系,2,我的投资逻辑,投资的本质是对未来进行预期。 短期不可测；长期不可测。 预期的是中期趋势。对于宏观经济而言，是半年到一年内宏观经济状况；对于公司而言，是13年内公司发展状况。 确定性是重要的。,3,我的投资逻辑,投资是集择时、选股、仓位管理、心态控制和博弈与一体的活动。 对趋势的判断其实就是在择时 给定对未来趋势的判断，再进行行业和公司的选择。这是基本面分析。 仓位管理的本质是风险控制。保证在确定性的情况下重仓持有高收益股票，在趋势不明朗的情况下选择轻仓。 心态控制本质
2、是指在市场上涨、下跌、横盘的时候，知道自己应该建仓、加仓、减仓、清仓。 博弈的前提是，知道你是谁，知道对手是谁，知道对手想做什么。,4,投资,识股 心态 交易,5,6,第一节,股票投资技术分析与技术形态,关于技术分析,总体态度： 三分肯定，七分否定。有合理的地方，有高手能利用技术分析进行预测，但是，高手寂寞。 趋势行情下作用大，震荡行情作用小。 选股的时候作用小，逃离的时候作用大。,7,技术分析三大假设,市场行为涵盖一切信息 影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有影响的、内在的、外在的、基础的、宏观政策的、心理的因素最终都必然体现在股票价格的变动上。 技术分析通过
3、分析股票市场行为来预测未来，只注重对影响股票价格变化的因素对股票市场行为的影响效果的分析，而不关心影响股票价格因素的具体内容是什么。 股票价格沿趋势变动 股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。 股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的过程就是交易双方供求关系变化的过程。,8,技术分析三大假设,历史会重演 这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现
4、象可以帮助我们判断主要的行情转折点。,9,技术分析基本要素,技术分析的两大基本要素 交易价格和交易量 某一时间的价格和交易量反映的是股票买卖双方在这个时间的共同的市场行为。交易双方对价格的认同程度通过交易量的大小得到确认 认同程度大，交易量大， 认同程度小，交易量就小。 （注意：认同度不同于分歧度） 双方的市场行为在价格和交易量上表现出同向变动的趋势，即价增量增，价跌量减。 当价格上升时，交易量不再增加，意味着价格得不到需求方的认可，价格的上升趋势必将改变；（注意：创新高，不放量，可能是好事。） 当价格下跌时，交易量萎缩到一定程度不再萎缩，意味着供应方不再认可价格继续下降，价格下跌趋势必将改变
5、。（好股票的，没有卖盘。）,10,技术分析的缺陷,没有逻辑，大部分是伪科学。 把相关性与因果性混淆 自我毁灭 滞后性 无法验证其有效性 随机游走可以产生“统计幻觉” 技术分析为什么没有绝迹： 人们在面临不确定性时需要寄托,能为证券公司增加佣金收入。 当大部分人相信技术分析的时候，技术图形会返回来影响市场参与者的行为。,11,你觉得这张图表有什么玄机？,12,如何看待股评家？,我国大部分股评家都是技术分析者 黑嘴-为虎作伥或误导投资者 股评家过去的成功记录并不具有任何意义 成为优秀股评家的秘籍 了解股评的本质：算命 说模棱两可的话 关键时刻要旗帜鲜明 预测失败后要从头再来 贵在坚持 ：总有一天等
6、到你！ 语不惊人死不休,13,常见技术形态,涨停板突破 断崖式下跌 利好出尽下跌 尾盘拉升形态 二次革命,14,涨停板突破青岛金王,涨停板突破一方面意味着近期无论是在什么价位上买入的股票，只要卖出就都能赚钱。 另一方面意味着主力在这个价位上愿意接手所有的想卖的股票。 这说明主力对股票后势看法极其乐观。通常而言，这种形态后面往往有超过10%的短期涨幅。,15,涨停板突破青岛金王,2,16,涨停板突破综艺股份,综艺股份,17,断崖式下跌重庆啤酒,特征是，公司突然出现了重大利空。但是在利空出来之前没有消息泄露。股票多日无量跌停。在跌停板打开之后两到三个交易日之后，公司股价会出现反弹。,18,断崖式下
7、跌,酒鬼酒,19,尾盘拉升形态华西与高德,现象：在下午临近收盘的时候，主力快速拉高股价或者封住涨停。 通常而言，说明主力主盘资金、实力有限，尤其是大势震荡的时候，通过尾盘急速拉升坐高股价，节省做盘成本。 结合个股技术形态判断的话，如果股票构筑缓慢的上升通道，并走进最后加速上涨期，那么急速拉升属于趋势形态上涨加速，在股价快速起飞的初期可以适当跟进，反之则观望。,20,尾盘拉升形态,高位横盘的股票，急速拉升应该警惕。特别是每一天的交易时间里，基本保持震荡下跌，而在收盘时就有大买盘主动推高股价，并且这样的股票累计涨幅已经不少，应该考虑主力骗线作图，掩盖自己出货的痕迹。,21,尾盘拉升形态,区分有量拉
8、升和无量上涨之间的不同。 前者属于主力对敲做盘，从买卖档可以看出很多大单、整数单的大举买进。这种情况，十之八九属于主力操盘手故意炫耀实力给散户看，引诱跟风盘。 后者属于突发刺激，场外资金急切抢进，股票无需放量就能轻松涨停通常说明两个含义：一是主力惜售；二是筹码高度集中。这种情况下，无量拉高，特别是封涨停，后势绝对可以高看一线。,22,二次革命,创新高后第一次回调时买入，创新低时第一次反弹时卖出。（在第二个高位卖出，在第二个低位买入）。 对于市场整体而言，趋势不会在段时间内反转。反转是慢慢形成的。第一次凌厉下跌总有买方承接，第一次凌厉上升总有卖方出现。 如果不知道确切地在哪儿离开市场，就不要追随
9、惯性交易。假设市场在你进入的第一分钟反转，如果还有很长一段“路”才到出口，那就麻烦了。 恐慌性杀跌是买入的好时机。市场会放大恐慌。好股票和坏股票都会在恐慌中大幅下跌，但是，恐慌之后，率先上涨的股票是好股票。,23,市场情绪,资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”,24,25,第二节,股票投资基本面分析,基本面分析,货币与财政政策,国民生产总值 消费者信心 物价指数,行业的竞争结构,基本分析,宏观经济分析,公司分析,经济周期,行业生命周期,行业分析,财务报表的比率分析,对经济周期的敏感性,技术分析,传统的宏观经济分析框架,经济周期 短周期短期的需求（消费；投资；净出口）；短期供给（货币）；短期
10、经济发展水平（GDP）。 长周期增长（劳动力；资本；技术进步）。 宏观政策 财政政策影响投资、消费等 货币政策影响货币供给。,如何看待中国当前的宏观经济,你看懂这个时代的变化，你就掌握了自己的未来。 中国经济走在一个岔路口 我们看到： 出口下滑了，房地产要没落了，制造业不景气了，煤炭钢铁积压了，茅台半价出售了，叉叉省又出鬼城了，民间借贷的跳楼了跑路了，地方财政要破产了 同时，我们也看到 南京路上人头攒动，网购的规模几何速度增长，新马泰已经满足不了人们的旅游需求了，每天刷朋友圈的时间越来越长了.,两个领域的技术革命,技术的力量正在改变中国。 我们这个时代，正在上演的两场技术革命 一个是互联网智能
11、硬件对传统行业的替换 一个是清洁能源对传统能源的替换。 这导致有些行业在走向衰亡，有些新兴的行业在茁壮成长。 平面媒体在衰落，唱片音乐在衰落，固话在衰落，诺基亚索尼在衰落，煤炭在衰落。 互联网技术和新能源技术的兴起。游戏行业出现繁荣，京东、淘宝、腾讯（微信）深入地改变着人们的生活方式。,传统产业的成熟,在竞争作用和马太效应下，利润率不断下降，行业龙头越来越强大，小企业要么转型，要么消亡。 90年代末，新飞广告做得好，美菱冰箱保鲜好，全心全意小天鹅，荣事达，澳柯玛，长虹，春兰，格力，海尔，海信。一大票的品牌百花齐放，如今，就只剩下海尔，美的，格力三大家了。 在一个成熟的行业里，最终存活下来的企业
12、往往只有三、四家。身处于非竞争优势的一方，煎熬的感觉将会始终伴随着你。 同理，在如今的房地产行业，你将不断听到小公司资金链断裂并破产的传闻。这不是崩溃，只是行业在走向集中的结果。从2010-2013年，万科的销售额从1080亿元增长到1709亿元，利润从70亿增长到150亿元，盈利能力越来越强。一线龙头的增长速度远远超出行业平均水平，他们所抢走的，正是区域性小地产公司的生存饭碗。,政府的意志,基建的大规模投资，这是过去20年中国政府最伟光正的决策，成体系的高效率交通网络和电网设施，大大提升了中国制造的竞争力，带动了庞大的钢铁水泥化工房地产家具建材上下游产业链。可以说，一子活，整盘棋都活了。 然
13、而，当这些工作差不多做完了的时候，当投资拉动经济的增长方式带来的污染让民众忍无可忍的时候，变革也不可避免。 高铁和地铁投资增加，军工的投资在增加，环保投入在增加，棚户区改造、管网设施改造在进行。这些都是未来新的投资方向。 习大上台，反腐屠刀高举。茅台过冬，官车过冬，出国豪华游过冬，高端餐饮过冬，晚会演艺圈过冬，东莞娱乐圈过冬，官场人人自危。这场冬天要多久没人知道，但这只是特权阶层和奢侈品的冬天，和整体经济无关。,出口行业艰难了，低端制造业哭了,出口价格走高，低端加工出口业的竞争力下滑，温州，东莞，泉州的服装鞋子老板一夜白头，贷款贷不到，贷到了也还不起，那是真萧条。 但出口行业仍在增长，2010
14、年出口15779亿美元，2013年出口22100亿美元，3年增长了50%，世道已经如此艰难，增长仍然如此凌厉，只能说，低端出口的萎缩，换来了中高端出口行业的春天。,出口行业艰难了，低端制造业哭了,低端制造业叫苦，电脑、家电、电信设备等中端档次商品在提高。 直至2013年，美国自中国进口商品4400亿美元，其中电子和电器产品1175亿美元，机械设备1004亿美元，占了整体进口额的一半。相对应的，同年从中国进口的纺织品金额只有406亿美元。 中国，已经不是以卖裤子来换飞机的国度了。,消费行业滋润了,以中产阶层的主要消费品汽车为例子，2010年全国销量1800万辆，2013年这个数字增长至2200万
15、辆，3年多了400万辆，这个是什么概念？要知道，2000年，全年的汽车销量是200万辆。 出国游人数，这是中产阶层消费繁荣的另一面反光镜。2010年，这个数字是5200万人次，2013年是9800万人次，几乎翻了一番。并且随着人次的增长，因公出游的比例从2000年的40%一路下降至目前的5%左右。,服务业笑了,越是经济发达的地区，服务业越成为驱动经济增长的核心，这个，在西方也是同样的趋势。 电影火了，教育培训的火了。福布斯富豪榜2013年榜单，马化腾、马云、李彦宏齐刷刷挤进前10名。互联网改造传统行业，终端零售凋零，体验式休闲娱乐服务业繁荣，这就是我们这个时代的趋势。,宏观经济的分析最后的归宿
16、。,对宏观经济趋势的判断，最终取决于你对国家未来发展的信心（乐观还是悲观）。,宏观经济与股市的关系,股市会提前6个月左右对宏观经济做出反应。 宏观好，股市未必好（美国，中国）。高利率侵蚀公司利润。 宏观坏，股市通常比较坏（反转的时候除外）。,股市对宏观经济的反作用：索罗斯的反射理论,反射理论的核心是指投资者与市场之间会互相影响。 投资者根据掌握的资讯预期市场走 势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响市场走势，甚至改变市场原本可能的走势。 一个大的趋势一旦形成后，二者会互相加强，互相巩固，直至“无可动摇”，索罗斯称 之为“加速期”，当认知和真实差距很大时，形势就会失去控制，直至逆转。 股市是货币政策和财政政策之外，最重要的宏观经济政策手段。,行业分析,39,货币与财政政策,国民生产总值 消费者信心 物价指数,行业的竞争结构,基本分析,宏观经济分析,公司分析,经济周期,行业生命周期,行业分析,财务报表的比率分析,对经济周期的敏感性,技术分析,行业选择,A1、行业的确定性
