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1、第七章 期权交易基础知识,本 章 目 录,第一节 期权交易的产生与发展,1,第二节 期权交易的基本概念,2,第三节 期权的分类,3,4,5,6,7,第四节 期权合约,第五节 期权交易机制,第六节 期权与期货的比较,第七节 期权的定价,第一节 期权交易的产生与发展,期权的产生与发展 1973年4月26日世界上第一个期权交易所芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立，标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一、标准化、管理规范化的全面发展的新阶段。 同年，著名的布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型被交
2、易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使期权交易量迅速放大，故期权交易在美国得到迅猛发展，使得美国成为了世界期权交易中心。美国期权交易的迅速崛起和成功，带动了世界期权交易的形成与发展。,期权的发展历程 1973年，芝加哥期权交易所成立并推出了股票看涨期权； 1975年：纽约股票交易所（New York Stock Exchange，NYSE）、美国股票交易所（American Stock Exchange，AMEX）和费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange，PHLX）开始交易股票期权； 1977年：芝加哥期权交易所推出了股票看跌期权； 1978年：
3、荷兰阿姆斯特丹期权交易所（Amsterdam Exchanges，AEX）开业，并迅速与蒙特利尔、芝加哥、悉尼等地的期权交易所、证券交易所实现了24小时连续运转的交易体制，并且统一了合约式样，成立了期权结算中心； 1980年：纽约股票交易所期权交易量超过股票交易量； 1982年：堪萨斯城交易所开始交易综合平均指数期权，费城股票交易所开始交易外汇期权； 1983年：芝加哥期权交易所开始交易CBOE100股票指数期权；,1984年：芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权； 1985年：芝加哥商业交易所开始交易欧洲货币单位期货期权； 1989年：大阪证券交易所开始交易日经指数期权； 1993年：香港期
4、货交易所推出恒生指数期权； 1997年：韩国股票交易所（Korea Stock Exchange，KSE）推出了韩国股票交易所200种股票指数期权； 1998年：大阪证券交易所推出了行业指数期权； 2000年：全球期权交易量突破15亿张，到2001年突破25亿张，超过了全球期货合约的总交易量； 2002年：香港期货交易所推出了小型恒生指数期权； 2003年：芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货期权； 2004年：伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易。,世界主要的期权交易所及主要期权交易品种,（转下表）,世界主要期权交易所与主要的上市期权品种,（转下表）,（接上表）,（接上表）,资料
5、来源：www.futuresindustry.org,2006,第二节 期权交易的基本概念,期权的定义及特点 期权的定义 期权（options）： 是指在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或期货合约（统称标的资产）的权利。 这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。 本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。,期权的分类：,期权的特点 期权是一种权利的买卖； 期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的费用（权利金）； 期权买方取得的权利是未来的； 期权买方在未来买卖的标的资产是特定的； 期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的（即执行价格）； 期
6、权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看涨期权）或卖出标的资产（看跌期权）。,期权的交易双方 期权的买方 期权买方（Options Buyer）是指买进期权合约的一方，是支付一定数额的权利金而持有期权合约者，故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的多头。 期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是买进标的资产的一方。 执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。,期权的卖方 期权卖方（Options Seller）是指卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期权
7、即为期权的空头。 期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。 执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。,权利金 权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。 在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。权利金的大小取决于期权的价值，而期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。 权利金的重要意义在于：对于期权的买方来说，可以把可能会遭受的损失控制在权利金金
8、额的限度内；对于卖方来说，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物的买卖。,执行价格 执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。 执行价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。 每一种期权有几个不同的执行价格，投资者在期权投资时必须对执行价格进行选择。一般的原则是，选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。当然，可以根据自己不同组合交易策略来选
9、择执行价格。,第三节 期权的分类,看涨期权与看跌期权 按期权所赋予的权利不同，可分为看涨期权、看跌期权。 看涨期权（Call Options） 看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、多头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。 看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，也会有看跌的。,例： 某投资者购买了一份三个月期微软公司股票的看涨期权，到期的执行价格是100美元，权利金为10美元，股票市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于到期时微软公司股票的价格。以下是几
10、种可能的情况（不考虑手续费）： 如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的市场价格下跌多少，他只损失10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为100元，买方无论是否执行期权，仍要损失10美元。,如果微软公司股票的价格在到期日高于100美元但低于110美元，买方将执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，这样，虽然他仍有损失，但损失小于10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为110美元，买方执行期权，然后在现货市场再售出，他将不赔不赚。 如果微软公司股票的价格在到期日高于110美元，买方执行期权，买入股票，然后在现货
11、市场再售出，他将获得收益。下图显示了上述结论。,看涨期权的买方盈亏,卖出看涨期权，即期权的卖方的盈亏结果与看涨期权的买方的盈亏结果正好相反。这就是说，在到期日，出售看涨期权的卖方得到的利润（或损失）恰好等于看涨期权的买方的损失（或利润）。出售看涨期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失则没有下限。下图说明了这一情况。,看涨期权的卖方盈亏,看跌期权（Put Options） 看跌期权又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。 看跌期权的买方是卖出标的资产，而相应的看
12、跌期权的卖方则买入标的资产。看跌期权有买方，也有卖方。,例： 某投资者购买了一份三个月期看跌期权的微软公司股票，执行价格为100美元，期权费为10美元。微软公司股票的市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于微软公司股票的价格的变化情况。有以下几种可能的情况： 微软公司股票的价格在到期日高于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的价格上涨多少，他只损失10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为100美元，买方不管是否执行期权，仍要损失10美元。, 如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元但高于90美元，买方将执行期权，这样虽然
13、他仍有损失，但损失小于10美元。 如果微软公司股票的价格在到期日为90美元，买方执行期权，他将不赔不赚。 如果微软公司股票的价格在到期日低于90美元，买方执行期权，他将获得利益。下图显示了上述结论。,看跌期权买方盈亏,卖出看跌期权的结果与买入看跌期权的结果正好相反。这就是说，在到期日，卖出看跌期权的投资者得到的利润（或损失）恰好等于期权卖方的损失（或利润）。卖出看跌期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失为资产价格为0时的损失。下图说明了这一情况。,看跌期权卖方的盈亏,实值期权、平值期权、虚值期权 实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够 获利时的期权。 虚值期权：具有负内涵
14、价值，即如果期权立即执行，买方发 生亏损时的期权。 平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的 资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。,实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系,交易所交易期权和柜台交易期权 交易所交易期权（Floor Traded Options） 交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交易所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。 交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，某一确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是实力较雄厚的机构
15、。 交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算公司来完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。,柜台交易期权（Over the Counter Options） 柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权。 柜台交易期权与交易所交易期权的区别： 非标准化的合约 缺乏流动性 违约风险大，但交易方便 信息不公开,股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权 按期权的标的资产不同，期权可分为股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权。 其中股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权是金融现货期权，它们都是在证券交易所进行交易
16、，而商品期货期权、上述金融产品的期货期权在期货交易所进行交易。,欧式期权、美式期权和其它期权 欧式期权：是指期权的购买方只有在期权合约期满日（即到期日）到来之时才能执行其权利，既不能提前，也不能推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；而若推迟，则期权将被作废。 美式期权：是指期权购买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。超过到期日，美式期权也作废。 其他类别的期权：亚洲买方期权、或有期权、障碍期权。,第四节 期权合约,期权交易合约的主要条款,交易代码,标的资产,交易单位,最小变动价位,每日价格波动幅度限制,执行价格,合约月份,最后交易日,主要期权合约介绍,郑州商品交易所小麦期货期权合约,资料来源：，2006,芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货期权合约,资料来源：，2006,芝加哥期权交易所利率期权合约,（转下表）,资料来源：，2006,（接上表）,
