广东某上市公司投资决策战略（pps 60页）

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1、广东某公司彩管投资分析 不确定和竞争环境下保持弹性的投资战略,广东某公司概况,某公司是一家以彩管制造为主营业务的上市公司。1991年7月组建公司，在彩管行业内与国内其他企业相比起步较晚。1993年7月，彩管正式投产，随即陷入财务危机。1995年，经过技术改造，形成切换能力，公司起死回生。1997年6月在深圳证券交易所上市，筹集资金9.2亿元。1998年7月，通过配股筹集资金3.9亿元。 1999年，公司彩管业务面临战略投资决策： 建设一条29寸彩管生产线 建设一条34寸彩管生产线,研究思路,资本市场压力,现金流,每股收益,净资产收益率,成长性,考虑不确定性与竞争环境的机会与风险 强调公司战略、

2、产品市场与资本市场整合,现有彩管业务发展方向,未来增长机会选择,研究思路,当前的战略选择是否为某公司今后创造更多的增长机会战略灵活性 当前的战略选择对某公司今后的资信等级和融资能力财务灵活性 对经营现金流、资信等级 /债务融资能力的影响 对每股收益/净资产收益率等财务业绩和股票市场融资能力的影响 当前的战略选择是否增强某公司今后的市场响应能力经营灵活性,报告内容,I 国际显示产业发展趋势与机会 II 国内彩电需求及彩管发展机会 III 行业竞争格局与某公司竞争能力 IV 某公司彩管投资方向,I 国际显示产业发展趋势与机会,显示产业是一个需求增长的产业，产品技术发展方向明确 据Stanford

3、Resource公司预计，数字电视、计算机和移动通信产业的发展，显示器产品需求将持续增长 美国、日本和欧洲大多数国家将陆续采用数字电视系统，显示产品大屏幕、平面化和高清晰化的趋势 20“以下，LCD彩电已经量产，Sharp公司预计到2005年全部生产液晶电视；日本主要家电公司都已投入巨资开发30“ LCD彩电，预计2000年推出。 38“以上，日本电视厂家已推出投影电视和PDP电视,I 国际显示产业发展趋势与机会,日本、南韩、美国等公司之间技术开发以及OEM纵向战略联盟盛行，使新产品开发风险降低，开发速度加快。并且，能够迅速响应市场需求，进行工厂投资和量产。,数据来源：显示信息,I 国际显示产

4、业发展趋势与机会,TFT-LCD主要协作关系,数据来源：显示信息,I 国际显示产业发展趋势与机会,PDP主要协作关系,数据来源：显示信息,I 国际显示产业发展趋势与机会,PDP、LCD等新产品长期将替代CRT，但短期内需求规模和量产化时间不确定,数据来源：显示信息,I 国际显示产业发展趋势与机会,技术进步、需求不确定以及产品竞争导致收益波动，利润率总体下降。同时，资本市场对公司资本收益的要求压力增强。两者作用，将加速跨国公司业务战略、竞争战略和制造战略重组和兼并收购整合。 随着亚洲金融危机和全球竞争，日本、欧洲以及南韩金融系统、大企业正在进行大规模的资产、业务流程以及财务重组，美英的股东资本主

5、义经营理念开始受到重视。日本主要显示器公司或其母公司均在美国以ADRs方式上市，关注投入资本收益水平，促进了日本。南韩公司变革，以重组、并购等方式退出过度能力和整合的速度将加快。,I 国际显示产业发展趋势与机会,资本市场压力促使业务战略调整加快 以日本、韩国为代表的显示产业跨国公司正在继续奉行 技术领先高附加值战略，调整业务战略，加快开发和 量产适应数字时代显示器产品需求的新产品。业务发展 和投资重点转向LCD监视器、投影电视、LCD和PDP电 视，以及CRT技术后续创新等方面。分立和放弃技术落 后、盈利能力差的业务。,I 国际显示产业发展趋势与机会,资本市场压力促使显示产业跨国公司兼并收购和

6、调整其全球制造战略，转移技术和制造能力。 1999年11月，日本旭硝子收购大宇玻壳，成为全球最大彩管玻壳厂商。 调整全球制造战略、工厂使命和区域布局。为有效利用一个国家比较优势，在发达国家设立研究所，寻求更有效的研究开发模式；为利用廉价的劳动力、税收减免或投资减税等好处，降低自身盈亏平衡点，增强自身竞争优势和灵活选择性，不再把制造设备作为内部惰性资产，而是分立制造工厂，增加采购弹性。,I 国际显示产业发展趋势与机会,国际显示技术发展与转移、制造战略布局与工厂层次,日本 欧美和韩国,台湾等,中国大陆、马来西亚装配制造,资料来源：Anil Khurana, 1998, The Internatio

7、nal Process Model Though the Lens of Global Color Picture Tube Industry,I 国际显示产业发展趋势与机会,发展机会 显示材料、显示信息技术领域内，产品技术转移的速度加快，规模将大大增加。 包括中国在内的具有成本优势的地区，具有参与显示产业跨国公司全球制造分工体系的机会。 东莞市的战略、目前在显示行业的制造规模及其趋势和政策环境，使某公司具有承接显示产业跨国公司全球制造分工的良好外部条件。,I 国际显示产业发展趋势与机会 II 国内彩电需求及彩管发展机会 III 行业竞争格局与某公司竞争能力 IV 某公司彩管投资方向, 国内彩

8、电需求及彩管发展机会,从现在到2008年，由于农村彩电的普及和城市更新、新增需求，中国彩电市场将进入第二个快速增长期,1985,1997,2008, 国内彩电需求及彩管发展机会,市场需求突出特点是规格密集在21 “ -29 ”，同时追求品质。纯平和数字化等功能技术改进将主宰品质和价格。 技术含量的价格持久性高于尺寸扩大的价格优势，特别是扩大到29“以后，这一特点更显得突出。, 国内彩电需求及彩管发展机会,34 “ 彩管需求前景 短期需求规模有限 长期需求受到背投、PDP替代威胁而不确定 世界范围内的数字化革命和与之配合的彩显技术的革命，使得有百年制造历史的彩管制造受到前所未有的挑战。 彩管的产

9、品线被压缩在21“到34“之间，由于液晶技术、背投技术、PDP等离子技术的快速发展，彩管的性能价格比最终将压缩在21“-29“区间内。, 国内彩电需求及彩管发展机会,出口需求结构基本处在25“以下的档次，今后几年逐步会转向大规格彩电和彩管出口。 彩管需求将同步放大。随着中国加入WTO，中国将成为世界彩管供给中心。到2003年，中国制造的彩管将占世界彩管三分之一。, 国内彩电需求及彩管发展机会,数据来源：显示信息, 国内彩电需求及彩管发展机会,数据来源：中怡康公司, 国内彩电需求及彩管发展机会,需求分规格预测图,数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心, 国内彩电需求及彩管发展机会,数据来源：国

10、家国内贸易局中国物资信息中心, 国内彩电需求及彩管发展机会,数据来源：1999-2005中国农村家电市场调查研究咨询报告， 信息产业部、国家信息中心、中国家电协会、北京中企市场研究中心, 国内彩电需求及彩管发展机会,彩电市场规格价格变化,注:右边的价格为纯平彩管价格 数据来源：赛若市场研究, 恚聪网,I 国际显示产业发展趋势与机会 II 国内彩电需求及彩管发展机会 III 行业竞争格局 IV 某公司竞争能力 V 某公司彩管投资方向,行业背景分析 技术资本需求 技术壁垒较高，主要依靠国外先进技术 资本壁垒较高，初期投入大 技术发展更新迅速，新产品出现较快，存在替代产品威胁 与彩电企业纵向整合较多

11、 产品差异小，成本主导型竞争优势,行业背景分析 市场竞争状况 竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，中外合资企业竞争实力较强 多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合 各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种 生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和掌握, 行业竞争格局, 行业竞争格局, 行业竞争格局, 行业竞争格局, 行业竞争格局,竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，中外合资企业竞争实力较强 多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合 各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种 生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和

12、掌握，经营效率基本上无差异。, 行业竞争格局,国内彩管企业投资计划 (1),数据来源：显示信息、上市公司年报, 行业竞争格局,国内彩管企业投资计划 (2),数据来源：显示信息、上市公司年报, 行业竞争格局,国内各大彩管企业近期将拥有的生产线,国内近期内将有5条34“生产线,数据来源：显示信息、上市公司年报, 行业竞争格局,彩管行业竞争格局特点及后果 投入要素、投资计划和业务方向趋同 产品市场竞争策略相似 产品结构和品质基本上无差异 营运效率迅速接近 意味着如果在供给小于需求时，必然会出现行业性财务收益下降和现金流减少。, 行业竞争格局,营运效率趋势,股票市场对彩管产业的评价,彩管需求虽然增加，

13、但彩管企业净资产收益率呈下降趋势，供给能力容易过度。股票市场已不视其为成长型和盈利产业。,某公司竞争能力,1998年广东某公司产销量（万只）,某公司财务状况,某公司的历史优势,地缘优势：广东省是中国最大的彩电生产基地，直接向省内的彩电生产厂家输送产品可以节约运输成本 融资优势：作为上市公司可通过股票市场进行融资，负债率较低，有较强的借债能力。 生产线可切换，具有兼容性，能灵活机动地适应需求变化。,广东某公司劣势,技术上对日本公司的依赖性，自身的研发能力不强 上新项目时受国家的审批限制 独立彩管企业，没有其它业务提供现金流支持，在竞争中承受更大的玻壳提价和彩电整机厂压价的威胁。竞争风险的暴露程度

14、高。,IV 某公司竞争能力,某公司竞争能力(I)切换能力和工厂制造效率 某公司以往成功最核心的能力在于率先通过低成本的制造技术改造，使现有生产线能根据市场需求迅速切换，形成了低成本的柔性制造能力和适销对路的产品结构，极大地降低了投资成本，提高了工厂营运效率和投入产出比。 1995-1999年，某公司投资约6.45亿元，先后对三条生产线的产品兼容能力进行了技改，使三条生产线的生产能力由150万只/年25英寸彩管上升到387万只/年25英寸彩管。,IV 某公司竞争能力,某公司这一适应市场需求变化的切换能力将会继续强化，而且必要。但国内同行均重视和掌握了切换能力，因此，这已不是一项未来竞争优势，而是

15、彩管厂商在日益激烈的竞争中生存的基本条件。,IV 某公司竞争能力,国内部分彩管厂近期生产线切换改造计划,IV 某公司竞争能力,某公司竞争能力(II)产业纵向组织中的谈判地位 在国际彩管产业组织结构中，彩管或者与玻壳厂商整合，或者与彩电整机企业整合，没有独立的彩管制造公司。到目前为止，国内也只有广东某公司是独立的彩管生产厂家，上海永新被纳入到上海广电集团，其他彩管厂则被纳入到跨国公司的分工体系。 某公司目前是国内外唯一独立运作、具有一定的制造技术改善能力的彩管制造企业，与玻壳和彩电整机企业之间的谈判地位随供求关系变化，不稳定，总体上处于劣势。由于资本市场对公司资本收益的压力增强，玻壳和彩电整机企

16、业集中度将继续提高，某公司如果继续以多品种、中等规模的独立彩管制造企业运作，今后在产业链中谈判地位较低。对某公司财务弹性将产生负面影响。,IV 某公司竞争能力,例如，以往彩电企业因降价战而大幅增长应收票据，拖欠彩管企业货款；而玻壳供应短缺又导致价格上涨。使独立彩管企业两头受压。 1998、1999年国内玻壳供求情况,1998年 1999年 需求量 供应量 差异 需求量 供应量 差异 小型 840 440 -400 1150 950 -200 中型 1690 1530 -160 1750 1750 0 大型 920 590 -330 1240 740 -500 合计 3450 2560 -890 4140 3440 -700,IV 某公司竞争能力,某公司目前资产负债率比较低，流动性比较强，尚有1亿多元现金余额，与一般企业相比，似乎后续债务融资空间大。但同行企业资产负债率普遍较低。,同行业上市公司财务数据