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1、指数产品创新 全球发展的新趋势,中信证券股份有限公司 ,标准普尔 ,目录,指数功能演变与全球新趋势 投资管理理论与实践的发展 指数创新产品谱系 国际股票指数互换 扩展股票指数基金 商品期货指数基金 日经指数看跌期权认购证 交易所交易基金,全球指数产品新趋势,传统指数的特点： 设计目标：表征市场的走势 主要用途：投资业绩评价基准 目标市场：宽基指数，样本涵盖范围广泛 基本特征：寻求基准功能与投资功能的平衡，偏重于基准功能 复制成本：周转率高，复制成本较高 基金友善性：缺乏，较少从基金投资管理角度设计和维护指数 交易所交易基金的迅猛发展，推动国际指数市场出现新趋势： 设计目标：成为投资标的 主要用
2、途：基金产品设计模板 目标市场：窄基指数，特定的目标市场 基本特征：重视投资功能，兼顾基准功能，并不刻意追求基准功能与投资功能的平衡 复制成本：周转率低，指数设计、计算和维护尽可能降低复制成本 基金友善性：重视从基金投资管理角度设计和维护指数,全球指数市场新趋势（续）,全球指数市场新趋势对指数可投资性带来更高要求： 指数样本：良好的流动性和长期稳健的财务状况 复制成本：在保证基本功能的前提下，尽量减少样本变动 指数调整：高度透明性和可预见性 两种解决方案：,严格规则选样 代表机构：MSCI、FTSE 主要优点：客观、透明、良好的可预见性，适用于股票价格能够充分反映公司经营状况的市场；在发达市场
3、，客观规则起到指数委员会相似的效果 主要缺点：不能避免将庄股、有严重违规行为等问题股票选入样本,指数委员会 代表机构：S&P、中信 主要优点：“指引规则”具有客观性， “提前公布规则”保证透明性和可预见性；能有效避免将庄股、有严重违规行为等问题股票选入样本，发达市场和发展中市场都适用 主要缺点：样本选择具有一定程度的主观性,投资管理理论与实践的发展,投资组合构建,目标函数,组合构建过程,股票市场风险模型,基于资产定价的APT模型 数学形式（参考矩阵表达式） 风险模型的特点 计算股票及股票组合的风险 减少风险计算中参数个数，将n阶协方差阵转化为K阶协方差阵的计算,指数产品基本功能,投资功能 被动
4、投资 资产配置 交易功能 风险管理 策略构建 筹资功能 混合证券 指数联动证券,指数创新产品谱系,指数创新产品谱系（续）,指数基金 跟踪标的指数组合 资产配置的标准市场组合 市场有效性的被动投资标的 交易所交易基金 低成本的可买卖上市指数基金 一级市场实券申购赎回 标准篮子股票组合的资产证券化，在此基础上开发期权等更高效率的衍生工具，提高风险管理和策略构建的效率 指数期货 在未来某个日期，根据合约设定的指数大小，进行标的指数的买卖，现金结算 基本的系统风险对冲工具 期限短、基差风险、保证金每日结算,指数创新产品谱系（续）,指数期权 在未来特定日期或之前，可以按照合约设定的指数大小买进或卖出某特
5、定数量标的指数的权利 权利而非义务，期权保险费而非每日结算保证金 指数权证 以股票指数为标的的无义务权力（On-Obligation Entitlement） 期限长，2-3年；条款灵活 指数存款 保证本金的存款，利息收益取决于标的指数的收益率 连接货币市场与资本市场的产品 指数票据/指数债券 债券与长期股票期权的结合物 有很多类型，收益取决于基准指数的表现 属于债券，适合免税投资者的需要,国际股票指数互换（案例）,交换股票指数收益，只需支付收益差额，无需首期款，也无需互换本金，是OTC产品,国际股票指数互换（案例）,国际多样化投资，扩展投资组合的有效边界 股票所有权和股票交易都在国内市场，规
6、避资本管制，降低交易成本 国内和国际投资者都可以获得低成本进入对方市场的投资渠道 由于双方对各自市场缺乏研究，指数互换规避了非系统风险和个股研究的成本,扩展股票指数基金（案例）,两种投资方案 购买标准普尔500（S&P500）指数基金 现金购买股票，获得股息收入和资本损益 购买标准普尔500（S&P500）指数期货和货币市场工具的组合 购买指数期货和货币市场工具，获得指数损益和利息,股票 指数 期货,货币 市场 工具,股票 指数 基金,扩展股票指数基金（案例）,指数期货的交易成本低（1：15） 货币市场工具收益率往往超过指数期货内含收益率 期货到期日或之前必须“滚动” 提高现金收益的策略包括购
7、买货币市场工具、债券、指数期货或货币衍生工具,商品期货指数基金（案例）,商品期货指数是以商品的世界产量为权重的加权商品期货总收益指数 选样的原则是选取交易最活跃的期货合约，到期前一个月用下一个最近的合约代替,商品期货指数基金（案例）,商品期货指数是预测通货膨胀率的重要指标 商品期货指数与通货膨胀率有很强的正相关，可以作为规避通货膨胀的保值工具 商品期货指数与股票和债券市场收益率具有负相关性，因此可以扩展投资组合的有效边界 商品期货基金最有效的投资策略是指数化投资策略，即按照商品期货指数样本期货合约和指数权重投资,日经指数看跌期权认购证（案例）,八十年代末，日本股票市场不断上涨，吸引了众多的国际投资者进入日本市场 国际投资者需要购买投资组合保险，因此日经指数看跌期权认购证是潜在需求量很大的组合保险产品,日经指数看跌期权认购证（案例）,美式期权或欧式期权 合约到期日 汇率风险 发行规模 定价 销售 对冲风险,交易所交易基金（案例）,总结,指数创新产品是金融领域的“规模经济” 指数创新产品的基本需求是投资组合管理 指数创新产品是风险管理的基本工具 套期保值和投资需求是指数创新产品的生命 指数产品是连接资本市场和货币市场的最佳工具,
