【8A文】本科金融衍生工具

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1、期货期权与金融衍生工具 四川大学工商管理学院,第2章金融远期交易,本章重点,21一般概述,金融远期交易（简称远期）:是双方现在约定未来某一特定日以确定的价格交易一定数量的远期合约。其中未来买入合约资产的一方为多方，卖出的一方为空方。合约确定的买卖标的资产的价格称为远期合约交割格。,4,远期利率协议(Forward Rate Agreement 简称FRA）交易首次出现在1983年。伦敦与纽约是FRA的二个重要中心。 FRA是场外交易衍生工具。参与者多为银行.而FRA给银行提供了一种既无须改变银行资产负债表又能有效管理利率风险的工具。,5,英国协会银行家1985年颁布了全球化远期利率的标准化文件

2、，即英国银行家协会远期利率协议(简称FRABBA)。使得F场外RA交易得以进行。 FRABBA的条款内容包括 A、B、C、D、E、F六部分,6,A部分介绍了FRA的产生、结算利率、远期利率协议文件的作用及今后的发展。 B部分是有关专用术语的定义。 C部分简要说明了报价方式。 D部分是FRA的详细条款，包括陈述和担保、确认、结算，支付、取消、违约、豁免、运用法律等内容。 E部分是FRA结算金额的计算过程。 F部分是确认样本,7,其B部分中的重要术语有： (1)结算日(Settlement Date)：名义借贷的结算日期，是协议期限的起息日。 (2)到期日(Maturity Date)：名义借贷到

3、期日。 (3)合同期(Contract Period)：结算日至到期日的天数，即协议期限。 (4)合同利率(Contract Rate)：FRA中的固定利率，即协议利率。 (5)结算金额(Settlement Sum)：按合同利率和指定利率差额计算的由当事人一方支付给另一方的金额,远期利率协议为利率远期合约，该合约 明确未来的协议利率与计算盈亏的参照 利率，结算时按参照利率与协议利率的 偏差，一方向另一方支付差额作为补偿,根据对利率变动方向的不同预测与利率风险 管理的不同需要。交易双方分为,订立远期协议，双方 不需支付任何费用（包括 保证金），只需对未来收 付利差作出承诺。,远期利率 协议要素

4、,协议利率（合约利率） 是协议双方商定的远期借贷利率，是双方力图通过远期利率协议的交易锁定的利率，该利率的高低决定于双方的竞争。 参照利率 用于在结算日确定所应支付的结算差额的某种市场利率。参照利率在协议期间的变动方向难以确定。一般选择伦敦银行同业拆放利率（London Inter Bank Offer Rate LIBOR)为参照利率。在国际金融市场，该利率广泛地被用着浮动利率的基准利率,计算应付利息差额所需 要素有（1）协议利率 与参照 利率之差，（2） 期限，（3）本金， 由此可见本金是计算应 付利息差额的基础。 本金(合同金额)是远期利率协议规定的名义本金额，一种用于计算结算差额的观念

5、本金额（因为买卖双方并不需支付本金，只是计算利息差时用到，所以FRA是表外金融工具）。 期限也是决定应付利息差额大小的一个基本要素，期限以3个月、6个月最普遍,和利率期货相比是一种非标准、特制的、场外交易的利率期货合约，由于其非标准化，交易规则与利率期货大不相同。 特别适宜于银行间及与大客户间的交易。 买卖双方经常信息拥有不对称，又不交保证金，违约风险较大，流动性较差。 可供选择的利率期货合约较少，而远期利率协议适用于一切可兑换的货币，用于一些特定形式利率风险管理的需要，其灵活性对一些没有期货合约的货币来说特别具有吸引力。 。,2.2报价方式与支付金额的计算,16,一份14FRA的几个时间点举

6、例： 2015.4.13星期一 签约FRA 2015.4.15星期三 起算日（2天后） 2015.5.13星期五 确定日 2015.5.15星期五 结算日（起息日） 2015.8.15星期六 到期日顺延 2015.8.17星期一 到期日 合同期为94天。,简便起见进行合并，这样FRA有三个日期决定的两个期限：三个日期，一为起算日，二为借贷的起息日（又是协议利差的支付日），三是借贷到期日。三个日期分隔出两个期限 延后期和协议期。,公司向银行买进远期协议，银行报价为； 36（3对 6） 8.088.14 表示如果以3月1日为交易日，3个月后的6月1日为起息日，3月1日往后6个月的9月1日为协议到期

7、日。 8.088.14表示对银行而言，买价为8.05%，卖价为8.10%。 又表示对公司而言，买价为8.14%，卖价为8.08% 请画出示意图报出延后期与协议期： 25， 38， 47，612，,支付金额的计算,一般借贷利息的支付在借贷到期日 ，而远期利率协议是在协议期限的第一天，即借贷起息日就支付，这就需要将支付的利差 (L-F)P D/B 从借贷的实际到期日贴现到起息日，公式为: A-应支付金额 L-参照利率 F- 协议利率 P-本金 B- 1年的基础天数（通常按360天） D-协议实际天数,应 用 案 例,A公司在3个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，同时B银行有一笔1000

8、万美元货款3个月后到账需要投资。公司与银行对利率变动方向看法相反。因此达成交易：B银行向A公司卖出了一份(36)协议利率8的FRA，。 1,交付日市场利率上升: 如果3个月后LIBOR为9，买入FRA的协议利率与3个月LIBOR之间的利差，将由银行支付给公司。支付金额为： =（9%-8%）9010000000/(360+9%90) =24449.98,应 用 案 例,A公司实际筹资金额为： 10000000一24449. 889975550.12美元 A公司3个月到期支付利息为： 9975550.129%(90/360)224449.88美元 A公司支付的本息和为： 9975550.12十22

9、4449.8810200000美元 A公司实际承担的利率仍然为： (200000/10000000)(360/90)=8 如果A公司不买FRA，则要多付利息： 10000000(9一8)(90/360)25000美元,应 用 案 例,2,交付日市场利率下降 3个月LIBOR为7，这时，FRA协议利率与3个月LIBOR之间的利差，将由A公司(买方)支付给B银行(卖方)，支付的金额为： =(7%-8%)901000万/（360+7%90）24570.02 负号代表由买方支付利差，正号代表由卖方支付利差。 A公司实际筹资金额为: 10000000十24570.0210024570.02美元,应 用

10、案 例,A公司3个月到期支付利息为： 10024570.027(90/360)175429.98美元 A公司支付的本息和为: 10024570.02十175429.9810200000美元 A公司实际承担的利率仍然为： (200000/10000000)(360/90)=8% A公司比不卖协议多付： (7一8)903601000000025000美元 这是FRA锁定价格所付出的机会成本。,应 用 案 例,堂内练习： 1公司要在3个月后借入3个月期的1000万美元，为回避利率上升的风险，该公司从银行买进1份3对6，协议利率为8.10%的FRA。现在假定： （1）9月1日，市场利率上升为9.25%

11、， （2）9月1日，市场利率下降到7.5%， 请计算并图示说明公司买进FRA的盈亏情况以及实际筹资利率,应 用 案 例,假如 （1）9月1日，市场利率上升为9.25%，因高于8.10%，银行对公司支付利息差为：,虽然利率上升为9.25%，由于买入远期利率协议，实 际利率仍保持8.10%不变,假如预测失误，市场利率不是上升，而是下降到7.5%，则公司支付利差给银行为： A=-14723.93美元，实际利率仍为8.10%。 远期利率协议用于锁定利率，即使预测失误， 同样能固定利率水平。但却失去了成本更低、 更有利的融资机会（上例只能按8.10%而不是 7.5%的市场利率借入资金）。,例：4月1日某

12、投资者3个月后有500万美元资金投资6个月，但预测短期利率会在3个月内下降，为此向银行卖出远期协议（3 9，协议利率为7.5%，协议金额500万） 7月1日，准备投资时，若市场利率已降到6.8%，投资者收到银行支付的利息差,7月1日，500万本金加上卖出远期利率协 议得到的利差，一并以6.8%利率存入银行， 第二年1月共收回本息5187499.99美元，实 际收益率仍为7.5%。,锁定未来利率变动的点 1.不利风险损失100%避免 2.有利风险收益100%放弃 3.回避风险的货币成本零 4.回避风险的机会成本100%,FRA的特点：,2.4其它利率协议及其应用,（一）、利率上限协议（Aeili

13、ng Rate Agreements CAPs） 一种特殊形式的利率期权。用于回避利率上升，增加筹资成本的风险。,买入这种合约时买方要向卖方支付一定的期权费,作为买方获得补偿权利而不是义务的代价，卖方收到期权费则同时承担义务:在合约期内,当参照利率超过协议利率时,卖方补偿买方超过部分利差.若未来参照利率低于协议利率,卖方白得期权费。,利率上限的含义 选择某种市场利率（比如LIBOR)为基础资产，确定某个LIBOR水平为协议利率，在有限期内。如果市场利率超过协议利率，买方要求执行时，卖方要支付两者计算的利息差。 利率上限的功能 市场利率超出协议利率时，执行该协议可以锁定融资成本。而当市场利率低于

14、协议利率时，放弃执行期权，享受低利率融资的好处。,S-卖方向买方支付金额 MR-市场利率 CR-协议利率 A-协议金额 T-结算期天数,协议到期时，卖方支付为： S=(MR-CR)AT/36000 MRCR S=0 MRCR,利率风险的分类: 即期利率风险:指从现在起至某一特定日,市场利率发生变动所面临的风险. 单一远期利率风险(单期利率风险):指发生在将来某个特定时期的远期市场利率风险. 多期远期利率风险(多期利率风险):指发生在将来多个利率期内的远期市场利率风险. 企业经常面临多期风险暴露,如一个长期贷款,每半年按浮动利率支付贷款利率. 这时常用阶梯式利率上下限协议包含多个协议利率利率上下

15、限协议回避风险.,例题：打算3个月后以 LIBOR+1% 的浮动利 率借入1000万，协议利 率每季度不同，期限两年 避免利率增加，买入3个月 期，以LIBOR为 参照利率 期限为8个季度的利率上 限协议。买方支付的签 约费与卖方支付的利 息补偿如下图：,支付利息差计算,支付利息差计算,实际筹资利率计算,实际筹资利率计算,如上例,上限利率合约又被称为封顶式利率期权,一般用于2-5年的浮动利率(多期利率)融资保值,在每个利率调整日,当基准利率(参照利率)超过上限利率时,以补差的形式进行利率互换.筹资成本见下图,封顶成本,封顶交易筹资成本图,请考虑买 入封顶利 率期权获利图与该 图的区别,上限利率

16、,基准利率,即由买卖双方约定：在支付期权费的前提下，当市场投资利率低于协议利率时，由卖方向买方支付低于协议利率的利息差。,利率下限协议的功能： 市场利率下跌并低于协定利率时，执行利率下限可以确保投资收益。反之高于利率下限时放弃执行期权，享受市场高利率带来的好处。,利率下限合约经常被浮动利率投资者和 固定利率负债者用于避免利率下跌的风险.性 质上相当于看跌期权。,（二）利率下限协议（Floor Rate Agreements Floors),例1: 有100万美元资金,按6个月LIBOR-0.5%进行为期3年的浮动利率存款,为防止市场利率下调的风险,按每年支付两次0.30%费率的代价买入利率下限合约,合约本金1000万美元,合约期限为3年,参照利率为6个月LIBOR,下限利率为