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1、第6章 营运资金管理 6-1 营运资金管理概述 6-2,一、营运资本概念和营运资本管理的意义,（一）营运资本（working capital）的概念 净营运资本 总营运资本。 净营运资本（net working capital ） 流动资产与流动负债之差。 2. 总营运资本（gross working capital ） 是指占用在流动资产上的资金。,（二）营运资本决策的内容 收账和现金支付 筹集短期资金：筹资渠道快速有效、成本低。 流动性管理 应收账款管理：制定信用政策和收账程序 存货管理,采用什么样的收账系统和收账方法可尽早收回货款？ 研究现金周转过程使企业能及时支付现金且成本最小。,流动
2、资产管理 流动负债管理,确定存货占用资金数额 存货占用的资本成本最小,（三）营运资本管理的意义：,流动资产及负债占总资产比例大，且具有易变性。 随着销售和经营规模的扩大，应收账款、存货和应付帐款也同步增加，需要筹资来应对。 营运资本中非现金资产如应收账款和存货具有较强的变现能力，同时又占用了企业的资金。 营运资本管理对小企业尤为重要。,小企业流动资产占总资产比例高； 小企业在长期资本市场筹资困难； 小企业短期负债占总资本比例大。,二、流动资产组合策略,（一）影响资产组合的因素 1.风险与收益 收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外，其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必
3、要的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。 风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务风险。 2.企业所属的行业。不同行业的经营范围不同，资产组合差异较大。祥见表14-1。 3.经营规模。大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较高。祥见表14-2。,表6-1 ：资产组合的行业差异（美国1981年）,表6-2： 企业规模对资产组合的影响（美国1983年）,4. 利息率。 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金来源）； 利率低，增加流动资产投资。祥见图14-1。,图6-1：美国制
4、造业19601983年的资产组合,（二）流动资产组合的策略 （流动资产总和占资产的比例）,在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系。 企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之间的关系如图所示，祥见图14-2。,图14-2资产组合 与产出水平之间的关系,由图可知：产量越大，为支持这一产量的流动资产投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递减的比率随产量的增加而增加。,其原因： 1）是由于企业规模增加流动资产比例会下降（表14-2）；2）流动资产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。,根据流动资产的获利能力和
5、风险特点可以将A、B、C三种方案概括为：,（三）流动资产项目组合策略 （流动资产各项目之间的比例）,稳健型策略： 高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高，属于低风险低收益策略。 激进型策略： 低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低，属于高风险高收益策略。,假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案，如表14-3所示。,这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负债和长期负债不变）。 假设有价证券投资所需资金均为发行股票筹得，即在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。 假设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和
6、6万元。 从表14-3可知： 随着流动资产持有量的增加，总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14.13%； 但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。 对这三个方案的选择，不但取决于方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态度，不同的决策者会得出不同的结论。,三、流动负债组合策略,不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的负债。 其原因是： (1)短期负债利率低于长期负债利率； (2)长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息； (3)短期负债增加了企业偿债的压力； (4)短期负债的成本较长期负债
7、有较大的不确定性。 (1)和(2)决定了短期负债成本低，而长期负债成本高； (3)和(4)决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。,流动负债组合策略： 稳健型策略 ：低流动负债，高长期负债； 折衷型策略：适中的流动负债和长期负债； 激进型策略：低长期负债，高流动负债。,假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案： A. 激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元； B. 折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元； C. 稳健筹资策略：流动负债
8、100万元，长期负债320万元。 其他资料见表14-4。,表6-4,从盈利角度来看： 激进型融资策略的收益最高，其股东权益报酬率为11.96%； 稳健型融资策略的收益最低，股东权益报酬率仅为11.25%； 折衷型融资策略的收益介于两者之间。 从风险角度来看： 激进型融资策略的风险最大，其流动比率为1.33，净营运资金为100万元； 稳健型融资策略的风险最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元； 折衷型融资策略仍介于两者之间。 总之，企业盈利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。,四、营运资本管理综合策略 （资产结构与资本结构的对应关系）,图14-3：临时性营运资本与永久性营运资本,临时
9、性营运资本（temporary working capital）是指季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。 永久性营运资本（permanent working capital）是指满足企业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的；随时间的发展而增加。,正常型 对冲型 hedging matching 到期日配比型 maturity matching,1. 折衷型策略,每一项资产将与一种与它的到期日大致相同的融资工具相对应； 临时性流动资产由短期负债来解决； 永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。,图1
10、4-4：折衷型筹资组合,企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债 ； 当企业短期资金需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。,特点分析：,2. 激进型（积极型、冒险型）,部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。,图14-5：激进型筹资组合,这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足，或短期负债成本较低的企业。,3. 稳健型（保守型）,部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。,图14-6：稳健型筹资策略 这是一种低风险、低收益、高成本的筹
11、资策略，图中虚线位置越高，就越保守。,接上例，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略： A. 激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万； B. 折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万； C. 稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万。 其他情况如表14-5所示。,表6-5,激进型策略的股东权益报酬率为12.88%，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险； 稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低风险低收益； 折衷型策略的收益和风险介于两者之间。,由表可知：,第2
12、节 流动资产管理 6.2.1 现金与短期证券投资管理 6.2.2 应收账款管理 6.2.3 存货管理,6.2.1 现金和有价证券管理,有价证券是指短期有价证券，包括国库券、 可转让存单、商业汇票等。,是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。,现金,一、现金管理的目的和内容,John Maynard Keynes（约翰梅纳德凯恩思）认为个人持有现金的动机有三个：,交易性动机 投机性动机 谨慎性动机,（一）企业库存现金的动机,这也可以作为企业持有现金的动机。,1. 交易性动机（transactions motive）： 应付企业日常经营所产生的
13、现金支付。,由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。 若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做将会产生“交易成本”。,2. 投机性动机： 满足于短期获利而持有的现金。,3. 谨慎性动机（compensating balance）： 为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。,4. 补偿余额要求：P221,并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。 绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。 直接将交易性动
14、机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。,（二）现金管理的目的：,持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性； 现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低、效益最大。,（三）现金管理的内容,对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（见图15-1），获取经常性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。,图6-2-1：现金管理系统,现金流量管
15、理(日常管理)： 现金预算： 建立理想（目标）现金余额： 当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。,加速收款 延期付款 与银行保持良好的关系,现金收支计划 控制现金收支,图6-2-2 : 现金管理内容,二、目标现金持有量的确定：,（一）鲍摩尔模型 （Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。,目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡
16、。,1. 鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。,C/2,现金余额（万元）,C,20,40,4 8 12,时间（周）,图6-2-3：目标现金余额的存货模型,设某公司初始现金持有量C=40万元，每周净现金流出量为10万元，则第4周末现金持有量C=0，此时，公司必需出售有价证券或贷款补充现金，使持有量恢复至原有水平C=40万元，再开始下一循环。,2.与现金持有量有关的成本 持有现金的机会成本： 持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它
