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1、第八节 资本结构的优化,钭志斌 丽水职业技术学院,“财务金融中最古老和最重要的问题之一：是什么因素决定了公司的融资能力和方式以及投资资金的运作决策？” 资本结构理论，（美）Harris和Raviv,一、资本结构的概述,资本结构是指公司债务性资本和权益性资本的比例关系。 广义的资本结构是指公司全部资本的构成及其比例关系. 它不仅包括长期资本，还包括短期资本。 狭义的资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系. 尤其是指长期负债与所有者权益构成及其比例关系。 在这种情况下，短期债务资本列入营运资本来管理。,【同步训练6-5】 不同资本结构对每股收益影响分析,表6-6 不同资本结构对每股收益影响分析
2、,计算结果表明 不同的资本结构，直接影响到每股收益。 天南公司资本结构中债务资本的比例为40，海北公司债务资本的比例为60。 预期盈利时，天南公司的收益较高； 预期亏损时，亏损也更大。,二、优化资本结构的原则,（一）资金成本最低原则 企业最优的资本结构首先应先使企业价值最大的结构，而企业价值最大的资本结构应满足加权平均资金成本最低的要求。 最优的资本结构，就是在不降低经营企业的条件下使整个企业的平均资金成本最低。,（二）筹资时机适宜原则,时机是企业筹资时必须考虑的因素。 如发行股票增资时，最好选择股价上涨时期。一方面可以顺利发行；另一方面可以使企业获得溢价收入。 如果筹资时机选择不当，就有可能
3、因募股不足难以筹措到足够的资金，或者即使筹措到足够的资金也可能持有资金而无法及时、有效地投入使用。,（三）最优筹资组织原则,最佳筹资组合包括筹资规模的确定、筹资方式的选择、资金成本的取舍、风险的衡量以及财务杠杆的运用等。 具体说来， 在企业筹资总规模的基础上保持内外结合的策略； 在偿还方式上选择最低成本方案； 在偿还期限上采取分散化方式； 在资金形态上坚持长短期相结合的方针等等。,三、优化资本结构的方法,在资本结构决策中，确定最优资本结构的方法主要有 资本成本比较法 每股收益无差别点法,（一）比较资本成本法,比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资
4、本成本，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。,基本程序如下：,拟定几个筹资方案； 确定各方案的资本结构； 计算各方案的加权资本成本； 通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。 比较资本成本法将资本成本的高低，作为选择最佳资本结构的唯一标准，简单实用，因而常常被采用。,【例6-21】 用比较资本成本法进行资本结构决策,海峡公司拟筹资5000万元成立一家子公司开展新业务，现有如下两个筹资方案可供选择，请用比较资本成本法确定最优初始资本结构。,在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低 主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。,（二）每股
5、收益无差别点分析法,每股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联系起来，分析资金结构与每股收益之间的关系来确定最优资金结构的方法。 这种方法确定的最优资金结构亦是每股收益最大的资本结构。,基本做法是：,计算出不同资本结构下每股收益相等时的息税前利润，即筹资无差别点的盈利水平. 然后对照企业的盈利能力强弱来选择适宜的资本结构。 一般而言，当企业盈利能力弱时，用权益性资本，可以降低财务风险； 当企业盈利能力强时，用债务性资本，充分发挥财务杠杆作用，可以获取更多的收益。,筹资无差别点的每股收益计算公式为：,式中： 息税前利润无差别点； I1、 I2 两种筹资方式下的年利息 D1 、D2两种筹资方式下
6、的优先股股利； N1、 N2两种筹资方式下的流通在外的普通股股数；,【例6-22】 用每股收益无差别点分析法的资本结构决策,江夏公司目前的所得税税率为25，资金总额为1000万元，其结构为负债资金200万元，年利息率为10%，权益资金800万元，无优先股，现因生产发展需要准备再筹资400万元，公司预计该项目投产后公司的息税前利润将达到200万元。 现有两种备选筹资方案： 方案一：发行股票，发行价10元/股； 方案二：发行公司债券，利率不变，仍为10%。,表6-8 江夏公司资金结构变化情况表,发行新股时，每股发行价为10元，筹资400万元须发行40万股，普通股股本增加320万元，资本公积增加80
7、万元。,计算过程如下： 求得： 140(万元)； 在此时，两种筹资方案下的每股收益均为0.67元。 当盈利能力EBIT140万元时，利用负债筹资有利; 当盈利能力EBIT140万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜。 当EBIT为140万元时，采用两种方式无差别。,江夏公司预计的息税前利润为200万元，大于筹资无差别点 故应采用发行公司债筹资。因为此时，预计的每股收益将达到最大。,表6-9 江夏公司不同资本结构下的每股收益,【阅读材料6-3】 从紧的货币政策对资本结构的影响,从紧货币政策使企业筹措资金的成本和难度加大。 一是融资成本明显增加。 从2007年以来，央行多次提高存款准备金率和利率，部分银行的票据年贴现率从2007年1季度的3.8%提高到2008年1季度的7.0%。 二是贷款门槛提高，难度加大。 从紧货币政策下，银行严格实行抵押贷款，基本不开展信用担保贷款，企业贷款难度更大。 金融业实行谨慎原则，使得中小企业在银行融资时更处于不利地位；,三是贷款的不确定性增加，规模受限。 2008年以来，央行已五次上调存款准备金率，上调后存款类金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位，信贷规模进一步紧缩。 在从紧货币政策下，企业不得不提高自有资金留存的比例。,
