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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币) 项项 目目 200820092010E 2011E2012E 摊薄每股收益(元) 0.249 0.274 0.338 0.480 0.630 每股净资产(元) 1.76 2.04 3.46 3.86 4.46 每股经营性现金流(元) 0.04 0.08 0.67 0.57 0.84 市盈率(倍) N/AN/A30.40 21.43 16.34 行业优化市盈率(倍) 31.82 9.62 16.76 16.76 16.76 净利润增长率(%) -12.96%9.69%50.44% 41.83%31.18% 净资产
2、收益率(%) 14.14%13.41%9.77% 12.44%14.12% 总股本(百万股) 1,390.00 1,390.00 1,690.00 1,690.00 1,690.00 来源：公司年报、国金证券研究所 国之重器 国之重器 2010 年年 04 月月 20 日 日 二重重装二重重装 (601268 .SH) 重型机械行业重型机械行业 评级：持有评级：持有 首次评级首次评级 公司研究公司研究 投资逻辑投资逻辑 大型铸锻件的加工和生产能力处于国际顶尖水平。大型铸锻件的加工和生产能力处于国际顶尖水平。公司拥有两台万吨级水 压机，其中自主研发建造的 1.6 万吨自由锻水压机在全世界同类水压
3、机中规 模最大。公司具备一次性提供 900 吨级优质钢液、浇铸 600 吨级真空钢 锭、铸造 500 吨级铸件、锻制 400 吨级锻件的能力，整体加工能力已经跻 身全球少数几家企业组成的第一阵营。 核电设备业务快速发展。核电设备业务快速发展。在以 AP1000 为代表的三代核电锻件领域，公司 09 年陆续突破了压力容器、主管道、管板、蒸发器等重要核岛设备锻件的 研制生产，已与一重成为国内最主要的两家核岛设备供应商之一。 集团的航空模锻件业务蓄势待发。集团的航空模锻件业务蓄势待发。集团旗下万航模锻厂是国内最主要的中 大型航空锻件供应商，目前正在建设的世界最大的 8 万吨模锻压机项目， 使得集团在
4、大型飞机模锻结构件领域处于国内绝对领先地位，未来万航模 锻厂的民品业务存在注入公司的可能。 投资建议和估值投资建议和估值 目前公司在手订单已可满足 10 年收入，考虑到公司在行业内突出的竞争优 势和产品高端化的趋势，核电业务对收入和利润的贡献潜力以及集团将万 航模锻民品业务注入公司的可能，我们认为可以给予公司 10 年 30 倍和 11 年 25 倍 PE 估值，未来 6-12 个月合理股价区间为 10.2012.00 元，目前股 价合理，我们给予持有的投资建议。 风险风险 核电产品存在不能达到满足用户要求的技术风险。在核电产品领域，由于 锻铸产品的单件价格高，其成品率对于此类产品的盈利能力和
5、能否持续获 得相关订单影响较大。 原材料价格大幅波动的风险。公司每年钢铁类原材料（包括废钢）用量为 30 万吨左右，采购价格约 17 亿左右，如果钢价上涨 10%，而其他量不 变，则毛利将下降 10%左右。公司对其产品具有一定的转移定价能力，但 如果钢价过快上涨，其现有订单的盈利水平将受到抑制。 长期竞争力评级：高于行业均值长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：10.29 元 目标（人民币）：10.20-12.00 元 研究报告 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 已上市流通 A 股(百万股) 240.00 总市值(百万元) 17,390.10 年内股价最高最低(元) 11.90
6、/8.09 沪深 300 指数 3176.42 上证指数 2980.30 相关报告相关报告 1.实力雄厚的重型机械国家队， 2010.1.19 成交金额（百万元） 7.43 8.43 9.43 10.43 11.43 100122 人民币(元) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 成交金额二重重装 国金行业沪深300 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录内容目录 重型装备业的国家队 4 地位突出，铸锻加工能力处于国际前列 4 清洁能源设备业务成为主要增长点. 5 核电设备需求快速增长. 6 公司已成核岛设备主要供应
7、商 8 风、水、火电设备业务：市场机遇各不相同 11 冶金设备：进口替代、出口增长 13 石化容器潜力大 15 集团旗下万航模锻厂：蓄势待发 16 盈利预测和估值 18 风险提示 18 附录：三张报表预测摘要 . 20 图表目录图表目录 图表 1：公司的组织结构图 4 图表 2：部分企业的大型铸锻件加工和生产能力比较 4 图表 3：公司主要产品图示 5 图表 4：2006-2009 年各项业务销售收入（百万元） 5 图表 5：2006-2009 年各项业务占营业收入比重 . 5 图表 6：2006-2009 年各项业务新承接订单（百万元）. 6 图表 7：2009 年底，在手订单构成（百万元）
8、 . 6 图表 8：国内核电站和建设项目分布 . 6 图表 9：国内核电项目开工和设备交付过程估计（浅紫色表示设备交付） 7 图表 10：20062017 年国内核电装机容量预测 7 图表 11：国内核电投资和大型铸锻件市场规模预测 7 图表 12：典型 1GW 电站的成本构成（亿元） 8 图表 13：典型核电锻件价格(亿元,假设 2 个蒸汽发生器). 8 图表 14：核电的产业链和典型企业. 8 图表 15：核电站主要设备示意图 9 图表 16：AP1000 反应堆主要设备示意图. 9 图表 17：AP1000 核电主管道. 10 图表 18：二重在核电设备领域的布局 . 10 图表 19：
9、东电汽轮发电机组产量及平均规模. 11 图表 20：东电水轮发电机组产量及平均规模. 11 图表 21：哈动力汽轮发电机组产量及平均规模. 11 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 图表 22：哈动力水轮发电机组产量及平均规模. 11 图表 23：各类发电方式新增装机容量规划（GW）. 12 图表 24：我国历年装机容量及其构成 . 12 图表 25：风电新增装机容量和增长率 . 12 图表 26：国内粗钢产量及增长率 13 图表 27：钢铁行业固定资产投资及增长率 13 图表 28：冶金专用设备销售收入和增长率 13 图表 29：冶金设备需求及其相对于投资额的比例 . 13 图表
10、 30：冶金设备主要企业及其发展动向 14 图表 31：冶金设备进口额和贸易顺差 . 14 图表 32：部分企业在全球冶金设备市场的占有率 . 14 图表 33：大型轧机支承辊生产流程图示 15 图表 34：国内原油加工量及增长率. 15 图表 35：国内石油化工装备工业产值（亿元）. 15 图表 36：大飞机的结构示意图 16 图表 37：大型模锻流压机示意图 17 图表 38：全球大型模锻压机统计 18 图表 39：公司 08 年主营成本构成 18 图表 40：斗山重工的成本构成 18 图表 41：分项业务预测. 19 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 重型装备业的国家队重型
11、装备业的国家队 地位突出，铸锻加工能力处于国际前列地位突出，铸锻加工能力处于国际前列 公司的控股股东中国第二重型机械集团，其前身为始建于 1958 年的第二 重型机器厂，1999 年被中央列为 53 户关系国家安全和国民经济命脉的国 有重要骨干企业之一。 公司设立后，二重集团已将旗下的主要业务单元投入股份公司，2009 年股 份公司的营业收入为 75.55 亿元，占集团公司的比重超过 9 成。目前未纳 入股份公司的业务单元是万航模锻厂，2009 年其销售收入为 5.34 亿元。 图表图表1：公司的组织结构图：公司的组织结构图 二重重装股份有限公司二重重装股份有限公司 子公司子公司 10 家家
12、中国二重集团中国二重集团华融公司华融公司信达公司信达公司 17.93%1.69%61.28%17.93%1.69%61.28% 分公司分公司 6 家家 参股公司参股公司 2 家家 锻造公司(已合并)锻造公司(已合并) 精衡公司 精衡公司 铸造公司(已合并)铸造公司(已合并) 万路运业 万路运业 进出口公司 进出口公司 镇江公司 镇江公司 万通物资 万通物资 万信工程 万信工程 万力重机 万力重机 重诚公司 (40%) 重诚公司 (40%) 亿通科技 (28%)亿通科技 (28%) 浦发机械 (0.48%) 注：子公司未注明比例的均为 100% 浦发机械 (0.48%) 注：子公司未注明比例的均
13、为 100% 重机分厂 重机分厂 金工分厂 金工分厂 二金工分厂 二金工分厂 重容分厂 重容分厂 金结分厂 金结分厂 动能分公司 动能分公司 社保基金社保基金 1.35% 1.35% 社会公众社会公众 17.75% 17.75% 万航模锻厂 万航模锻厂 100% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司大型铸锻件的加工和生产能力处于国际顶尖水平。 大型铸锻件的生产能力是重型机械公司核心技术水平的体现。公司拥 有两台万吨级水压机，其中自主研发建造的 1.6 万吨自由锻水压机在全 世界同类水压机中规模最大。公司具备一次性提供 900 吨级优质钢 液、浇铸 600 吨级真空钢锭、铸造 500
14、吨级铸件、锻制 400 吨级锻件 的能力，整体加工能力已经跻身全球少数几家企业组成的第一阵营。 图表图表2：部分企业的大型铸锻件加工和生产能力比较：部分企业的大型铸锻件加工和生产能力比较 企业名称最大钢锭 最大锻机生产能力企业名称最大钢锭 最大锻机生产能力 中国一重600吨1.5万吨 具备一次性提供700吨以上钢水、最大钢锭600吨、最大铸件500吨、最 大锻件400吨的生产能力。具有1.5万吨和1.25万吨自由锻水压机各一台 。铸件产能3万吨/年，锻件产能12万吨/年。 中国二重600吨1.6万吨 具备一次性冶炼并浇注790吨钢水、500吨级铸件、560吨优质钢锭、420 吨精加工优质铸钢件
15、、400吨优质锻件的能力、一次性冶炼浇注单重300 吨级不锈钢钢水。铸件产能6.45万吨/年，锻件产能12.8万吨/年。 斗山重工510吨1.3万吨 以核电、火电、海水淡化等成套设备制造为主。其铸锻件部门具有1.3 万吨的锻压机，100吨电炉，155吨真空精炼炉；最大钢锭510吨；铸锻 产品产能：铸件2.2万吨/年，锻件13.9万吨/年，工作辊2000支/年，船 用柴油机曲轴260组/年。 日本制钢所600吨1.4万吨 具有1.4万吨的锻压机，3千吨高速锻压机，1.2万吨制管压机；120吨电 弧炉，100吨电渣重融炉；能生产最大钢锭600吨；70-730吨码头吊机。 来源：国金证券研究所整理
16、- 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 清洁能源设备业务成为主要增长点清洁能源设备业务成为主要增长点 公司业务包括冶金设备、发电设备、石化容器、锻压设备等，其中冶金设 备是公司传统优势产品，而随着核电、风电、大型水火电站等清洁能源投 资力度的加大，发电设备和产品正成为公司主要的增长点。 图表图表3：公司主要产品图示：公司主要产品图示 来源：公司网站，国金证券研究所 2009 年，发电设备实现收入 23.98 亿元，占公司营业收入的比重提升 到 31.7%，而冶金设备的占比则下降为 42.8%。2009 年年底，公司在 手订单 149.70 亿元，其中发电设备订单为 71.29 亿元，占 47.62%。 图表图表4：2006-2009年各项业务销售收入（百万元）年各项业务销售收入（百万元） 图表图表5：2006-2009年各项业务占营业收入比重年各项业务占营业收入比重 2,271 815 54 3,152 1,096 80 1,133 3,543 1,927 538 1,489 246 1,021 3,23
