龙源技术研究报告(1)

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 龙源技术（300105） 电力设备 等离子体点火设备龙头 建议询价区间 33.66-39.27 元 投资要点： 1、 公司主要产品有等离子体及微油点火设备和等离子低 NOx 燃烧系统， 主要用于电站煤粉锅炉的点火及低负荷稳燃。目前公司在等离子体点 火和微油点火市场均排名第一，其中前者市场占有率近 90%，在等离 子低 NOx 燃烧系统也有绝对的技术优势。 2、 等离子体点火设备市场需求平稳增长，预计新建机组市场需求将保持 平稳， 增长将主要来自于燃油改造机组、 无燃油机组和国际市场需求， 其中无燃油机组的等离子点火装置的价格是燃油机组的 1.5 倍以上。

2、 3、 技术进步和产品延伸应用扩大市场空间。除传统产品外，公司的等离 子体点火设备可以升级至无燃油电厂及低 NOx 燃烧系统，产品延伸应 用拓展了市场空间。以一台 60 万千瓦机组为例，若升级为无燃油电 厂， 将由原来的每台锅炉安装 4 组等离子体燃烧器变为安装 8 组等离 子体燃烧器。 4、 募集资金主要用于等离子体节能环保设备增产、 等离子体低 NOx 燃烧 推广工程等 4 个项目。其中等离子体节能环保设备增产项目总投资 63,435 万元，全部投资内部收益率达 24.85%，投资回收期 5.99 年； 等离子体低 NOx 燃烧推广工程项目总投资 18,806 万元，全部投资内 部收益率达

3、 16.95%，投资回收期 7.13 年。 5、 申购建议， 预计公司 2010-2012 年全面摊薄 EPS 分别为 1.32 元、 1.78 元和 2.32 元，参照创业板及同行业公司的估值，公司合理估值区间 39.60-46.20 元，建议询价区间 33.66-39.27 元。 2010 年 8 月 4 日 主要数据 发行量(万股) 2200 发行后总股本（万股） 8800 社会公众股占比（%） 25 联系方式 研究员： 何鹏程 执业证书编S0020109041409 电 话： 021-51097188-1921 电 邮： 联系人： 赵喜娟 电 话： （86-21）51097188-1

4、952 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市寿春路 179 号（230001） 2010 年新股定价报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第 1 部分 等离子体点火设备的领先者. 3 第 2 部分 等离子体点火设备市场需求平稳增长. 4 2.1 行业概况. 4 2.2 国内等离子体点火设备市场需求稳步增长 5 2.3 行业竞争分析. 7 第 3 部分 募投项目前景乐观 8 3.1 项目概况 8 3.2 项目简介 8 第 4 部分 估值与申购建议 . 10 第 5 部分 风险提示.11 图表目录 图 1. 公司增发及电科院入股后的股权结构 3 图 2. 公司近年的收入构成. 4

5、图 3. 2008 年底存量电站锅炉台数 . 5 表 1. 行业内的主要竞争者 7 表 2. 近年公司新签等离子体合同情况 7 表 3. 募投项目概况. 8 表 4. 项目达产后产能变化情况. 9 表 5. 达产后新增收入预测 9 表 6. 利润表预测 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 第 1 部分 等离子体点火设备的领先者 公司前身是烟台龙源电力技术有限公司，成立于 1998 年 12 月 26 日。公司的经营 范围为：生产、销售、安装电力生产设备，提供相关技术咨询和技术服务。主要以等离 子体点火技术的应用为核心，从事燃烧控制设备系统的研究开发、设计制造、现场调试、 人员培训、技术

6、咨询等业务。 公司主要产品为等离子体点火设备、微油点火设备，主要用于电站煤粉锅炉的点火 及低负荷稳燃。电力行业是石油使用大户，电力行业用油中很大一部分用于火力发电厂 机组的启动及低负荷稳燃。应用等离子体点火技术或微油点火技术可以大大降低锅炉燃 油用量，经济效益显著，是我国目前重点推广的节油技术。本公司作为中国乃至世界等 离子体点火设备的主要生产厂家， 约占国内等离子体点火设备 90%左右的市场份额， 技术 水平居世界领先地位。 公司原股本为 6,600 万股，此次拟公开发行不超过 2,200 万股，占发行后股本总额 8,800 万股的 25%。公开发行后，公司的股权结构图如下图所示，国电科技环

7、保集团有限 公司为公司的第一大股东。 图 1. 公司股权结构 图 1. 公司股权结构 数据来源：招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 煤粉锅炉等离子体点火设备主要由点火系统、电源系统、冷却水系统、载体工质（空 气）系统、冷炉制粉系统和监测控制系统组成。等离子体点火设备组成示意图见图 2 图 2. 等离子体点火系统组成示意图 图 2. 等离子体点火系统组成示意图 数据来源：招股说明书 第 2 部分 等离子体点火设备市场需求平稳 增长 2.1 行业概况 公司处于电力节能环保设备行业中的细分行业电站煤粉锅炉节能点火设备制造业， 该行业的兴起与我国能源结构情况密切相关。 电力行业一直是我国

8、的用油大户， 其燃油消耗主要分为三部分：（1） 是燃油电站。（2） 是燃煤锅炉的点火及稳燃用油。根据有关资料显示，2000 年我国 30 万千瓦及 60 万千 瓦机组冷态启动机组年平均用油量分别为 908.24 吨/台和 451.62 吨/台， 其年平均稳燃 用油量分别为 546.8 吨/台及 359.8 吨/台； （3）是国内新建火电机组的调试用油。根据 中电联 2007 年发布的 关于调整和修改火力发电厂工程基建阶段燃油和蒸汽用量标准及 其计算公式的通知 ，30 万千瓦及 60 万千瓦机组的调试用油分别为 2,857 吨/台和 4,355 吨/台。因此实现煤粉锅炉的无油或少油点火与稳燃，降

9、低火力发电厂燃油消耗， 不仅可以优化我国能源消费结构，缓解我国能源结构缺陷所产生的经济、安全问题，而 且也是燃煤发电厂降低发电成本的一条重要途径。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2.2 国内等离子体点火设备市场需求稳步增长 随着石油资源的日趋紧张，价格日益上涨，以及国家对发电企业节能减排门槛的不 断提高，火电厂面临着日趋严峻的经营压力和环保压力。2008 年 8 月 1 日颁布的国务 院关于进一步加强节油节电工作的通知 （国发200823 号）提出的节油节电的主要 措施包括“所有火电厂（包括新建电厂）燃煤锅炉都要采用等离子体无油、小油枪等微 油点火技术和低负荷稳燃技术，降低油耗。 ”该

10、政策的实施将使电站煤粉锅炉对节能点火 设备的需求大大增加。 （1）现有机组改造需求 根据中电联二八年电力工业统计资料汇编 ，2008 年底国内存量电站煤粉锅 炉台数为 6,237 台。按机组结构划分如下图所示： 图 3. 2008 年底存量电站锅炉台数 图 3. 2008 年底存量电站锅炉台数 数据来源：招股说明书 巨大的存量火电装机台数为电站煤粉锅炉节能点火设备提供了广阔的市场。 由于我 国近几年电力供应紧张，电力建设速度加快，运行机组为保证电力供应而压缩了检修时 间或顺延大小修时间，因此前期采用等离子体点火机组以新建机组为主。随着电力供需 矛盾的缓解，为运行机组进行点火系统改造创造了条件。

11、 （2）新建机组需求 2009 年底，全国装机容量为 8.74 亿千瓦。根据国家发展和改革委员会所做的 20082020 年发电设备市场预测 ，20112015 年我国年均增长装机容量 0.68 亿千 瓦，2020 年，全国电力装机容量预计将达到约 16.5 亿千瓦。根据我国“煤多油少”能 源结构的实际情况，我国电力增长还主要来自于火电装机容量的增长。 因等离子体点火设备具有环保、节能、高效等特点，得到国家政策的大力支持，目 前等离子体点火技术已很成熟，而且等离子体点火设备可以升级至无燃油电厂及低 NOx 燃烧系统，预计今后新建电厂选用等离子体点火技术的比例会提高。 （3）技术进步和产品延伸应

12、用扩大了市场空间 等离子体无燃油电厂的市场需求，等离子体无燃油电厂是指在火电厂基建期间就取 消了油库、输油设备及炉前油系统。在调试期间和日后正常运行时，完全依靠等离子体 点火设备完成锅炉的启动和稳燃，锅炉仅使用煤作为单一燃料，不仅节约了大量燃油费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 用，还降低了工程造价和油库占地，消除了燃油系统安全隐患，经济效益和社会效益十 分显著。 从等离子体无油点火系统到无燃油电厂方案的实施， 不是简单的技术推广应用过程， 而是在系统稳定性和可靠性方面的一次技术飞跃。目前，本公司无燃油电厂推广情况如 下： 国电内蒙古东胜热电有限公司 233 万千瓦机组是我国的第一个无燃

13、油火电厂， 1 号 及 2 号机组分别于 2008 年 1 月及 6 月完成设备整体调试，转入商业运营，到目前的正 常运行证明等离子体点火技术在应用中完全满足启停、低负荷稳燃要求；国电康平发电 厂260 万千瓦机组是国家发改委2006年6 月批准立项的无燃油示范电站项目， 于2009 年 8 月投入商业运行；新疆阜康发电厂 215 万千瓦机组，陕西德源府谷能源有限公司 260 万千瓦机组也建成无燃油电厂（2008 进行等离子体点火改造，2009 年进行无燃 油电厂改造） ； 已签约拟建成无燃油电厂的还有宁夏发电集团公司六盘山电厂 233 万千 瓦机组、山西河曲电厂 260 万千瓦机组、新疆哈密

14、大南湖电厂 230 万千瓦机组、宁 夏鸳鸯湖电厂 260 万千瓦机组、陕西华电榆横电厂 260 万千瓦机组，并有多个项目 正在洽谈中。 随着无燃油示范机组的成功投产，采用等离子体点火设备实现电厂无燃油运行预计 将成为各发电企业基建机组的首选配置。若无油电厂成为行业标准，等离子体点火设备 的市场容量将大幅增加，以一台 60 万千瓦机组（四角切圆锅炉）为例，将由原来的每台 锅炉安装 4 组等离子体燃烧器变为安装 8 组等离子体燃烧器。 等离子体低 NOx 燃烧设备的市场需求，目前限制氮氧化物排放的相关国家规定或规 划主要有：2003 年我国对火电厂大气污染物排放标准进行修订，于 2004 年 1

15、月 1 日开始实施，规定了更加严格的氮氧化物排放标准；2003 年 7 月 1 日起实施的排污 费征收标准管理办法中规定自 2004 年 7 月 1 日起征收氮氧化物排污费，利用经济手 段降低氮氧化物的排放；2008 年 1 月 3 日发布的国家酸雨和二氧化硫污染防治“十 一五”规划 （环发20081 号）指出： “研究结果表明，近年来我国的氮氧化物排放 量逐年增加，已达到 2,000 万吨左右，且排放增幅超过二氧化硫。监测结果表明，虽然 我国的酸雨污染仍以硫酸型为主，但是氮氧化物对酸雨的贡献率呈逐年上升的趋势。要 解决我国的酸雨等区域大气环境问题，亟需采取有效措施控制氮氧化物排放。 ” ，并在排 放总量控制目标中确定： “到 2010 年，基本控制氮氧化物排放量增长趋势，单位发电量 氮氧化物排放强度有所下降。到 2020 年氮氧化物排放得到有效控制。 等离子体低 NOx 燃烧技术的推广应用，将大幅增加等离子体点火设备的市场需求， 如一台