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1、中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 请参阅每页底端的重要披露 40 80 120 160 200 240 280 320 360 400 05-0507-0509-0511-0501-0603-0605-06 大商股份华联综超雅戈尔 友谊股份苏宁电器七匹狼 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 05-0507-0509-0511-0501-0603-0605-06 永乐电器百盛集团李宁 国美电器联华超市 预测市盈率 (每季度最后一天价格/当年每股收益)预测市
2、盈率 (每季度最后一天价格/当年每股收益) 20.5 25.1 34.1 20.820.9 26.2 31.1 31.8 35.0 10 15 20 25 30 35 40 06-0409-0412-0403-0506-0509-0512-0503-06 中国：零售、品牌服装、旅行社中国：零售、品牌服装、旅行社 2005 年 5 月 22 日 分析师：分析师： 郭海燕郭海燕 (8610) 6505 1166 盈利增长的确定性是股价提升的保障盈利增长的确定性是股价提升的保障 零售业月报零售业月报(2006.5) 李宁：市盈率水平随业绩增长和时间而平移李宁：市盈率水平随业绩增长和时间而平移 资料
3、来源：公司报告 重点关注重点关注 A 股股价表现股股价表现 资料来源：彭博资讯 重点关注重点关注 H 股股价表现股股价表现 资料来源：彭博资讯 主题讨论：主题讨论： 近期，大商股份、华联综超、七匹狼等公司参加了我们 5 月 18-19 日在上海举办的投资者见面会，而李宁公司也举办了一年一度的研 究员会议。在此，我们对各公司在近期交流活动的要点进行了总结。 此外，随着大市和个股股价的提升，投资者比较关心合理估值的问 题。我们以沃尔玛、李宁的历史走势为例，找到推动核心公司股价 提升的主要动力盈利的可持续增长，为其合理估值提供参考。 投资者交流活动纪要：投资者交流活动纪要： ? 剔除固定资产加速折旧
4、的一次性因素影响，大商股份（大商股份（600694） 一季度净利润增长超过 60%，我们对其经营管理能力和长期增 长前景非常有信心。短期来看，其唯一的不确定性是集团改制 是否能够顺利完成，而改制进程可能会影响其股改进度。我们 预期，6 月份其集团改制和股改方案将有确切的结果。 ? 华联综超（华联综超（600361）一季度实现 39%的净利润增长，超出我们 全年 36%的预期。4 月份，公司完成了定向增发，是 A 股再融 资的第一单。今后几年中，公司计划通过内部经营管理提升和 外部扩张，实现新一轮的增长。我们认为，该公司所在的超市 行业是发展空间最大、竞争格局最为稳定的零售子行业，而其 在经营管
5、理、跨区域发展方面具备领先优势，管理层激励落实 到位，因此业绩增长确定性是最为明显的。 ? 2006 年，七匹狼（七匹狼（002029）将继续加强其品牌和渠道建设，通 过内生增长和门店增加获得 30%以上的收入增长。同时，其近 期的营销广告开支较大，可能会影响其上半年的业绩表现。七 匹狼是一家在打基础的小型企业，因此业绩表现可能会受到费 用开支上升的影响，具有一定的不确定性。我们预计其全年净 利润增长可能会在 23%-25%的水平，低于我们原来 29%预测。 ? 李宁（李宁（2331.HK）今年启动了第四代门店的推广，使门店布局、 吸引力获得提升，有望拉动更快的内生增长。公司今年新推出 产品在
6、功能性和设计风格方面有明显改进。品牌和渠道管理的 改进及运动消费的日益提升其盈利增长具备很强的确定性。 对估值水平和股价提升动力的讨论：对估值水平和股价提升动力的讨论： 年初我们曾经讨论过，A 股核心零售公司的股价上升动力有二：1） 估值水平显著低于海外上市可比公司（甚至低于基本面较弱的 A 股 二线品种） ；2）达到短期合理估值后，股价随业绩增长拉动而上升。 前期的上涨使 A 股零售公司的估值正在逐步接近港股的水平（部分 二线公司已大大超过了港股） 。今后，可持续的业绩增长将成为更加 主要的股价拉动力量，因此行业地位、经营管理能力所奠定的“业 绩增长确定性”将成为股价进一步提升的最佳保障。我
7、们： 重申对华联综超华联综超、大商股份大商股份“推荐”的投资评级，并将其 12 个 月内目标价位分别提升至 23.1 元和 49.3 元。市场也可适当关注 大商股份集团改制有可能带来的短期不确定性。 维持七匹狼七匹狼“推荐”评级，但暂不上调目标价位。 港股中，我们将李宁李宁的评级由“审慎推荐”上调为“推荐” ，12 个月内目标价位 10.7 港币。 零售业月报（零售业月报（2006. 5） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头
8、寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 目录目录 宏观数据分析宏观数据分析. 4 2006年4月份全国社会消费品零售总额同比增长13.6%. 4 居民消费价格涨幅继续回落. 4 消费者信心指数保持基本稳定. 6 服装业相关数据：消费升级、健康增长. 6 旅游业相关数据：总体客流量和收入增长并不快. 8 行业最新动态行业最新动态. 10 主题讨论：近期投资者交流活动纪要主题讨论：近期投
9、资者交流活动纪要 12 大商股份（600694）. 12 华联综超（600361）. 13 七匹狼（002029）. 15 李宁（2331.HK） 16 投资建议：盈利增长的确定性是股价提升的保障投资建议：盈利增长的确定性是股价提升的保障 18 业绩增长确定性对股价的拉动作用和估值水平随时间的平移效应. 18 主要公司盈利增长确定性评价. 21 投资建议. 22 零售业月报（零售业月报（2006.5） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所
10、发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 图表索引图表索引 李宁：市盈率水平将随业绩增长和时间而平移.1 重点关注 A 股股价表现1 重点关注 H 股股价表现1 图 1. 消费品零售总额变动趋势(月度数据).4 图 2. 消费物价指数 CPI 和零售物价指数 RPI(月度数据).4 图 3. 城市和农村 CPI 变动情况.5 图 4. 2006 年 4 月各消费类别的价格变
11、动情况.5 图 5. 消费者信心指数.6 图 6. 服装销售变动趋势（季度比较）.6 图 7. 服装存货略有增长（月度比较）.7 图 8. 服装价格指数平稳（月度比较）.7 图 9. 服装进出口额变动趋势（月度比较）.8 图 10. 旅游外汇收入变动趋势（月度比较）.8 图 11. 旅游人数变动趋势（月度比较）.9 图 12. 沃尔玛：业绩的长期可持续增长能够较好地规避大市的系统风险 .18 图 13. 沃尔玛：市盈率表现.19 图 14. 李宁：业绩增长和股价变动之间的关系.20 表 1. 泛零售业及主要公司动态(2006.4-2006.5).10 表 2. 盈利增长确定性评价.22 表 3
12、. 香港上市公司类比估值.24 表 4. A 股公司类比估值24 零售业月报（零售业月报（2006. 5） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 4 6 8 10 12 14 1
13、6 18 20 01-0107-0101-0207-0201-0307-0301-0407-0401-0507-0501-06 YoY, % 名义增长实际增长 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 114 116 01-0106-0111-0104-0209-0202-0307-0312-0305-0410-0403-0508-0501-06 消费物价指数服装价格指数食品价格指数零售物价指数 上年同期 =100 宏观数据分析宏观数据分析 2006 年年 4 月份全国社会消费品零售总额同比增长月份全国社会消费品零售总额同比增长 13.6% 图图 1. 消费品零
14、售总额变动趋势消费品零售总额变动趋势(月度数据月度数据) 资料来源：CEIC,国家统计局 居民消费价格涨幅继续回落居民消费价格涨幅继续回落 图图 2. 消费物价指数消费物价指数 CPI 和零售物价指数和零售物价指数 RPI(月度数据月度数据) 资料来源：CEIC，国家统计局 2006 年 4 月份，社会消费品零售总 额 5775 亿元，比去年同月增长 13.6%。 分地域看，城市消费品零售额 3898 亿元，同比增长 14.1%，县及县以 下零售额 1877 亿元，增长 12.5%。 分行业看，批发和零售业零售额 4911 亿元，同比增长 13.6%；住宿 和餐饮业零售额 757 亿元，增长
15、15.4%；其他行业零售额 107 亿元， 增长 0.4%。 4 月份，居民消费价格总水平比去 年同月上涨 1.2%，其中城市上涨 1.2%，农村上涨 1.1%；食品价格 上涨 1.8%， 非食品价格上涨 0.9%； 消费品价格上涨 1.1%，服务项目 价格上涨 1.7%。 1-4 月份累计，居民消费价格总水 平比去年同期上涨 1.2%。 零售业月报（零售业月报（2006.5） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易
16、，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 5 94 96 98 100 102 104 106 108 01-0107-0101-0207-0201-0307-0301-0407-0401-0507-0501-06 PY =100 CPI CPI:城市CPI:农村 1.8% 4.3% -0.1% 1.0% -0.5%-0.6% 0.7% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 食品价格 居住 娱乐教育文化用品及服务类 医疗保健及个人用品 家庭设备用品及维修服务 交通和通信 衣着 图图 3. 城市和农村城市和农村 CPI 变动情况变动情况 资料来源：国家统计局 图图 4. 2006 年年 4 月各消费类别的价格变动情况月各消费类别的价格变动情况 资料来源：国家统计局 零售业月报（零售业月报
