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1、年度报告 棉花2012 年 12 月 27 日星期四研发服务部库存高企，2013 年郑棉仍将弱势运行维胜金融简介：国际期货商品分析中心010-策略剖析2012 年，全球棉花增产及消费下跌的供需偏宽松格局导致了棉价一路下跌。随后国内在收储政策的支撑下期棉低位震荡。12/13 年度，全球棉花调低了产量，调高了消费量，但依然面临历史高位的库存。和国外走势趋同的国内，也同样面临 703.1 万吨历史高位期末库存。那么新的年度不管是国内还是全球，都将面临的是一个去库存化的长期过程，供应过剩将在长期打压棉价。2013 年全球和国内经济将向好，这无疑是众多利空因素下的一个利多因素。在 2013 年 3 月
2、31 日之前，有 20400 价格的不限量收储支撑底位，棉价将很难下跌，但下游需求压制，棉价更多将倾向于区间震荡低位徘徊。收储之后，面临的是巨大的国库库存，国家政策将在很大程度上决定棉花走向，但是收储完棉花价格下跌的可能性很大。只是明年经济如果拉动下游需求，将减缓下跌，棉价将弱势运行。第一部分：行情回顾一、 2012 年棉花价格走势回顾2010/11 和 2011/12 年度，全球棉花产量增加，然而全球经济形势并不佳，市场信心不足，纺织下游需求疲软，供需宽松，内外盘走势趋同，2012 年棉花价格走势相对偏弱，而后在收储支撑下企稳。整体来看，2012 年棉花走势分三阶段：第一阶段（1 月-2 月
3、上旬）；国内、国际市场棉价联袂走高，受 2011/12 年度国储棉 19800 元/吨收储支撑，近 300 万吨国储棉进国库，郑棉创出了年度内高点 22330 元/吨，国内棉价走高导致大量进口棉到港，从而也拉升了国际棉价，国际棉价在 1 月底一度上涨到 99.01 美分高点，随后下行。第二阶段（2 月中旬-6 月中旬）；随着国储收购接近尾声，伴随欧债危机进一步恶化、国内经济增速下滑，郑棉开始步入下行通道，5 月初回落至 21000 附近，随后因 5 月新棉播种结束和滑准税配额落定，期价开始迅速下跌，一度跌至 18267的低点。整个上半年，郑棉总体跌幅 4000 元/吨。而国际棉价从 1 月底开
4、始下行，2 月底跌至 90 美分附近，随后持续两个月震荡，再大幅下挫，6 月初期价一度跌破 70 美分，随后在这一整数位止跌企稳，呈震荡走势。第三阶段（6 月中旬至今）；棉价逐渐企稳，区间震荡。全球经济形势仍未见实质好转，国家 9 月发布新年度 20400 价格收储政策支撑棉价，不限量收购，并强调不用担心库容。随着收储量的增加，对市场形成强有力的托市，棉价曾一度达到19978 元/吨，但受下游疲软影响，也呈现出了近强远弱的格局。而棉花现货价格和期货价格走势趋同，9 月份后受收储支撑走势影响比较明显，到后期随着市场上高等棉花进入国库，市场上棉花价格走势坚挺。图表 1 ：2010 年以来棉花价格走
5、势 数据来源：文华财经、国都期货第二部分：影响因素分析一、 宏观经济背景全球经济增长缓慢，我国经济继续降温。2012 年美国面临高的失业率和财政问题，欧元区受债务危机困扰，经济前景面临较大不确定性。而我国也因世界经济增速趋缓外贸难以再现前几年持续高速增长而经济趋缓。二、 全球供求格局1. 全球供需据美国农业部供需报告， 10/11 年度、11/12 年度全球棉花产量连续两年增产，有效缓解了全球棉花供应趋紧的状态，10/11 年度全球棉花产量为 1.16 亿包，较上年增加 1417 万包，而国内消费需求较上年减少 369 万包，出口需求消费增加 106 万包，由于产量增幅明显高于需求，因此， 1
6、0/11 年度结转的棉花库存较上年增加， 11/12 年度全球棉花继续增产，产量为 1.23 亿包，较上年增加 666.5 万包，国内消费需求为 1.05 亿包，较上年减少 874 包，出口需求增加 675 万包，总体来看，供应增加而需求减少，因此 2011/12 年度全球棉花供需进一步宽松，库存消费比较上年明显增加，由 43.18%升至 63.44%。11/12 年度，全球棉花产量增加，其中增幅最大的为中国（大陆），产量较上一年度增加 56.6 万吨，其次为巴基斯坦，产量较上一年度增加 42.7 万吨。受全球经济增速放缓影响，下游需求疲软，11/12 年度全球棉花消费萎缩，主要棉花消费国消费
7、量都出现了一定程度下跌，其中中国（大陆）影响最大，较上一年度下跌 174.1 万吨。图表 2：全球主要产棉国棉花产量变动 图表 3 ：全球主要棉花消费国棉花消费变动数据来源：美国农业部、国都期货 数据来源：美国农业部、国都期货进出口方面，主要进口国除了中国（大陆）和越南外，其它国家进口量均出现下跌，中国（大陆）由于国内收储政策支撑国内棉价从而进一步扩大与国外棉价差而导致大量进口，进口量较上一年度增加 273.3 万吨。出口方面，增减不一，印度出口量较上一年度增加最多，为 132.3 万吨。2. 国内供需1） 产销状况图表 4：ICAC 对中国棉花产销存 预测（单位：万吨，%）年度 期初库存 产
8、量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比03/04 年度 156.6 487 180 700 3.8 119.8 17.3304/05 年度 130.7 614.7 170 780.8 3.1 131.5 16.8305/06 年度 141.6 582.4 325.6 905.2 0.9 143.3 15.7506/07 年度 294.2 651.5 343.8 1040.8 0.9 273.3 26.2507/08 年度 326.8 771.8 312.6 1129.9 1.9 279.3 24.8308/09 年度 326.2 799.1 194.4 995.8 1.7 322.1 32
9、.7509/10 年度 376.7 700.1 188.4 939 1.9 324.3 34.5810/11 年度 290.4 660.5 308.7 989.6 1.2 268.8 27.0811/12 年度 216.4 729.3 378.7 931.4 0.5 392.5 42.5812/13 年度 616 677.1 254.5 860.1 0.5 687.1 79.8数据来源：ICAC、国都期货11/12 年度国内棉花在连续两个年度下跌后恢复生产，根据国际棉花咨询委员会的统计数据，11/12 年度国内棉花产量为 660.5 万吨，较 10/11 年度的 729.3 万吨增加 68.8
10、 万吨，增幅为 10.4%。产量增加的同时，下游消费受全球经济不景气影响，棉花终端消费纺织业出口受抑制，11/12 年度棉花消费大幅下降，从 10/11 年度的 989.6 万吨下跌到 11/12 年度的931.4 万吨，减少 58.2 万吨，下降幅度为 6%。与此同时，棉花进口从 10/11 年度 308.7 万吨再次增加，再次创造新的历史高位 378.7 万吨，这主要由于国内实行收储政策，19800 价格敞开收购，太高了国内棉花价格，从而使国内外棉价差扩大，进口利润空间极大地刺激了进口棉数量，增加了国内棉花价格的沉重压力。产量增加、进口增加，消费下降，从而使得 11/12 年度棉价大幅下跌
11、趋弱，也造就了 392.5 万吨的历史高位棉花库存。图表 5：近年来我国棉花产销及库存消费比变动数据来源：ICAC、国都期货2） 棉花进口10/11 年度棉花进口达到三年来高位 308.7 万吨，11/12 年度我国棉花进口量继续激增，创新高位 378.8 万吨，造成大量外棉积压在港口报税区仓库。其中 3 月份进口量达到最大，62.5 万吨。2012 年前 11 个月累计进口 460.5 万吨，同比增长78.9%，其中已使用配额通关的数量为 328 万吨。2012 年度前 3 个月进口 83.9 万吨，同比减少 5%，其中已使用配额通关数量 70 万吨。棉花进口来源主要集中在印度、美国等国家。
12、10 月虽然国家限制了棉花配额发放，但据国家棉花市场监测系统调查显示，超过一半的参与调查企业 11 月份仍主要使用外棉，进口棉折滑准税价与国内现货价价差依然位于 4000 元以上。40%关税进口价略低于国内现货价。图表 6：2012 年棉花进口数量价格走势 表 7：2012 年棉花月度进口数量走势数据来源：中国棉花网、国都期货 数据来源：中国棉花网、国都期货3） 下游及终端需求中端消费不畅，且竞争力减弱。 2012 年以来，由于国内棉花价格远高于外棉价格，导致国内纺纱成本上升，国内纱价明显高于外纱价格。国内纱价不具价格优势，不仅导致国内纱进口增加，同样也使我国纱出口竞争优势下降。由于我国对棉纱
13、进口没有配额限制，因此只要利润空间客观，下游纺织服装企业就可以采用进口棉纱替代国产纱。一定程度上也限制了国内棉花的下游需求。 另外，2012 年 2 月以来，棉纱的下游产品棉布的进口增长势头也值得关注，2012 年 2 月和 5 月的同比增幅分别达到 57.1%和 33.9%，近几个月，棉布进口增速虽有下滑，但情况仍好于往年同期。棉纱、棉布大量进口对棉花用量的冲抵作用正持续加强，11 月份以来，人民币汇率连续“涨停”，或进一步抑制相关产品出口，导致进口需求增大。 图表 8：2012 年棉纱进口数量价格走势 图表 9：2012 年棉纱进口数量价格走势数据来源：中国棉花网、国都期货 数据来源：中国
14、棉花网、国都期货终端消费疲软，纺织品出口受抑制。在欧洲经济继续衰退、美国经济继续疲软的情况下，我国的外贸出口面临严峻的挑战。目前业界普遍认为，今年将是金融危机以来最难熬的一年。外需总体难以对行业增长形成有力拉动。而且内外棉价的拉大，进一步加剧我国纺织品服装出口严峻形势。 国内消费方面，随着服装价格、尤其是品牌服装价格的持续快速上涨，很大程度上抑制了居民的消费需求。尤其是2012 年以来随着国内宏观经济增速持续放缓，国内对于纺织服装需求增速也趋于下降。根据中华全国商业信息中心对全国百家重点大型零售企业服装销售的统计，前三季度服装零售额同比增长 11.2%，较今年上半年下降 0.54 个百分点，比
15、上年同期下降 10.8 个百分点；服装零售量同比增长 1.7%，较上年同期下降 5.1 个百分点。图表 10：2008 年以来我国消费价格及衣着类工业品出厂价格走势 图表 11：近期棉花与替代品价差走势数据来源：中国棉花网、国都期货 数据来源：中国棉花网、国都期货三、 替代品由于原材料价格高企，纺织企业为了降低成本，国内纺织企业降低配棉比，加大对化纤和混纺产品的使用量。截至2012 年 11 月份，棉花与涤短的价差从 8314 元/吨上升到 8698 元/吨，环比上升 384 元/吨，棉花与粘短价差从 4484 元/吨上升到 4868 元/吨，环比增加 384 元/吨。棉花相对涤短、粘短竞争优势继续下降。四、 国家政策自 2011 年 9 月份以来实施的国储收购对国内棉花价格走势形成强有力支撑。棉花期现货价格在跌至 19800 收储价格附近时出现止跌企稳，随后开始逐步反弹。2012 年年初国家提前公布了下一年度棉花收储价格，将以 20400 的价格敞开收购，由于 2012 年的 4-8 月属于政策真空期，因此受宏观经济不景气、下游需求疲软等因素影响，期、现货价格均跌破了这一收储价格。2012 年 9 月薪年度收抛储同时进行，而后抛储停止，收储继续以 20400 的价格进行敞开收购，一直将持续到 2013年 3 月
