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1、2019/1/13,利率：货币的价格,南开大学商学院 卿志琼,2019/1/13,一、利率的类型,宏观经济学讨论的利率有很多种。与金融资产的到期时间、利息是否征税、金融资产的流动性等有关。因此，利率具有多维性。 货币市场上的代表性利率是：1、（政府短期国库券的）国债利率；2、商业票据利率；3、联邦基金利率；（货币市场指短期债券市场） 资本市场上的代表性利率是抵押利率、公司债券利率、国债利率和市政债券利率。 由于所有这些利率都趋向于同时变动，因此以一个具有代表性的利率来分析经济即可。 参看华尔街日报货币和投资版,2019/1/13,利率与债券价格,1、利率与债券价格之间的反向关系是理解两个问题的
2、基础： 其一：货币政策如何影响利率； 其二：金融市场中的人们为什么总是如此担心利率的未来走向。 每天利率变化能够给债券持有者带来大量的资本利得和资本利失，特别是长期债券的持有者。 新闻：由于担心经济的快速变化，债券价格再次暴跌，从而拖累蓝筹股。WHY？,2019/1/13,二、货币政策与利率（无通胀环境）,货币政策是从两个方面影响利率。这取决于货币政策是否影响通货膨胀。无通胀环境下的利率是实际利率。 1、货币政策 我们知道中央银行通过公开市场操作买进和卖出政府债券，来控制货币供给。 M增加，购买债券，要买到，须提高债券价格诱使我们把债券卖给它。债券价格上升，利率下降。,2019/1/13,相反
3、，减少M，卖出债券，须降低债券价格使债券对潜在的买者更具有吸引力，从而需要提供更高的利率。 结论：货币供给增加通过提高债券价格而降低利率；货币供给减少通过降低债券价格而提高利率。 2、凯恩斯的货币理论 利率看成是货币的价格，由货币供给与需求决定的。个人只以货币和债券两种形式之一来持有财富。 因此，对一种形式需求的增加便意味着对另一种形式需求的减少。,2019/1/13,3、利率影响总需求/经济的传导机制,货币政策增加M 债券价格上升 利率下降 消费、投资和政府支出增加 AD增加 凯恩斯主义乘数效应 收入增加 此传导机制正是货币政策运行以影响经济活动的方式。,2019/1/13,三、实际利率与名
4、义利率,利率的主要决定因素是预期通货膨胀。有通货膨胀下的利率称为名义利率。 名义利率是在市场上所观察到的利率，是媒体中所讨论的利率，抵押时所支付的利率，是储蓄账户上所挣得的利率。 实际利率=名义利率预期通货膨胀率 实际利率是一个有价值的概念，因为是实际利率而不是名义利率影响着对商品和劳务的总需求。,2019/1/13,名义利率的价值,名义利率是债券市场上决定的。它的变化会造成债券市场上的资本利得或者资本利失，对投机者而言，是财富增加或者损失的问题。 公开市场操作对名义利率的影响如何？ 央行购买债券增加M，债券价格上升，利率下降。 但是在通货膨胀下M增加也可以解释为货币供给增长率上升，进而引起预
5、期通胀率上升。这样就提高了名义利率。 所以，名义利率的净效应仍然不清楚。,2019/1/13,在通胀环境中如何降低名义利率？,另一种方法：降低通货膨胀率。R名=R实+Pe 具体就是降低通货膨胀预期，央行降低货币供给增长率，这在短期会提高名义利率。 也就是说，要降低通胀环境中的名义利率，央行必须降低货币供给增长（与前面的建议相反了），从而带来名义利率的短期性上升（与最终目标相反）。这一行动有助于降低通货膨胀，导致降低的通胀预期，进而引起名义利率下降。 货币当局面临的复杂性问题：名义利率不再是货币政策的可靠指示器。,2019/1/13,用ISLM模型分析,R名=R实+Pe m= M/P(P=1),
6、LM1,IS,LM2,r1,r2,无通胀环境下M增加，利率下降,LM1,LM2,IS,Y,Y,r,r,通胀环境下M增加，Pe上升，名义利率上升,2019/1/13,蓝筹股答案,债券价格下降意味着利率上升。如果预期公司收益没有变化的话，债券较高的收益率将会引起人们出售股票来投资债券。这一出售降低了股票的价格。 利率、债券价格和股票价格三者大致关系 股价=预期收益（长期看），如果预期收益不变，利率提高，债券价格下降，意味着股票价格下降。如果利率不变预期收益提高，股价将会上涨。,2019/1/13,四、利率与挤出效应(crowding out),政府支出增加会挤出或减少其他需求，使国民收入实际的增加
7、要少。 因为在政府支出增加的情况下，用来为政府支出融资的手段可能会对总需求有额外的抵消作用，这称为挤出效应。 从资源稀缺性角度看，如果政府获得了对更多资源的控制权的话，它或许需要部分推开或者挤出其他想控制那些资源的人。,2019/1/13,挤出效应的机制,政府必须以某种方式为其支出增加而融资。不同的融资方式对总需求有影响。有三种：提高税收、向公众发售债券，向央行发售债券（印发钞票） 第一种方式：征税减少消费，减少了政府支出乘数大小。当政府支出的增加是通过提高税收来进行融资时，这种乘数被称为平衡预算乘数。为1或小于1。 发债券结果： 1、挤出消费：当债券到期时，利息和本金都必须要偿还给债券持有人
8、。人们可能相信未来税收会更高，因而通过增加储蓄（准备金），以便在不影响消费水平下支付得起更高的税收。,2019/1/13,用ISLM模型分析,2、提高利率。因为只有利率高，售卖才有吸引力。但利率上升会挤出所有的支出类型。,LM1,IS,r1,r0,挤出效应,Y,r,Y1,Y2,Y3,利率上升会减少总需求，因为： 1、会减少消费，增加储蓄 2、会减少私人投资 3、会减少政府投资 4、会使外国人购买我们更多的金融资产，从而增加了外汇市场上对人民币的需求，人民币的价格上升，我们的出口品变得更昂贵，出口下降。,2019/1/13,印发钞票的挤出效应,前面两种方法为增加支出的融资都保持了经济中的货币供给量不变，被称为纯粹的财政政策。 向央行发售债券来融资则会增加货币供应量。凭空创造了货币。央行缺乏独立性的国家都倾向于多发钞票。其结果是较高的通货膨胀率。 所以，通过印发钞票来融资综合了政府支出增加的财政政策和增加货币的货币政策。在此情况下无挤出效应。下图所示。,2019/1/13,用ISLM模型分析,LM1,LM2,IS1,Y,r,印发钞票的挤出效应,IS2,E1,印发钞票的挤出效应为0,E2,2019/1/13,结论,凯恩斯主义为增加政府支出的融资方式一般是通过向公众发行债券，所以，有挤出效应。这是财政政策的局限性。 货币政策也有局限性。 一般双管齐下，相互相成。,
