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1、金融创新与价值创造,郑振龙 厦门大学金融系 http:/,一、金融如何创造价值,何谓价值？,传统的定义（商品的价值）：价值是凝结在商品上的一般人类劳动。 金融的价值定义：未来现金流的贴现值。,商品价值与金融价值的区别,商品价值：即时性 金融价值：未来性,金融制度与资源配置,同样的资源，配置效率不同，产出就不同，其价值就不同。 例子：中美比较,金融如何创造价值,创造流动性 有效管理风险 使不完美的世界变得完美 使不完全的世界变得完全,提供流动性,如何衡量流动性的价值？ 国有股、法人股与流通股价格的区别 可否上市国债的价值差异 定期存单 银行资产的打包出售 全流通方案 反例：新疆德隆,有效管理风
2、险,一次赌博高风险，1万次赌博无风险 财产互换 收益互换 安全的价值 F=E(ST)E(ST) 确定性等价,使世界更加完美,减少交易费用：基金、期货、7天通知存款 提高信息透明度，减小信息不对称度 避税 绕开管制,使世界更加完全,在不完全的市场中，人们无法自由地沿时空配置资金和管理风险。 允许卖空，建立套利机制 金融创新,创造价值还是消灭价值？,1）流动性增加？ 2）风险减少？ 3）税收减少？ 4）减少代理成本？ 5）减低交易成本？ 6）规避管制？ 7）满足投资者偏好？ 8）提高交易方便性和便捷性？,二、信贷业务产品创新,七种创新方法,1)时间要素扩展的创新方法 2)基本要素改变型创新方法 3
3、)静态和动态复制型创新方法 4)基本要素分解型创新方法 5)条款增加型创新方法 6)技术发展型金融创新方法 7）综合性创新方法,1、时间要素扩展的创新方法,远期贷款 特点：事先把利率锁定。双方都必须履行。 银行可通过两个即期交易锁定风险 贷款期权 允许个人在未来的一定时间内按事先规定的利率向银行取得一定期限的一定金额借款。 个人只有借款的权力，没有借款的义务。 银行只有义务，没有权力。 个人必须向银行支付期权费。,2、基本要素改变型的创新方法,贷款的基本要素包括：币种、本金、期限、利率、还款方式等。 币种的改变：借与还的币种是否一样；还的币种是固定的还是可选的；如果是可选的，汇率是事先固定的，
4、还是按未来的即期汇率。 本金的改变：本金是固定的还是可变的，如何变，谁决定变。,2、基本要素改变型的创新方法,期限的改变：能否提前还款、能否延期（气球抵押贷款）。 利率的改变：固定的还是浮动的；正向浮动还是反向浮动；如何浮动；固定与浮动复合。 还款方式的改变：一次性；等本金；等本息；递增。,3、静态和动态复制型创新方法,静态复制： 固定利率贷款固定利率贷款结构性固定利率贷款 固定利率贷款浮动利率贷款固定与浮动结构性固定利率贷款 浮动利率贷款利率期权固定浮动孰低贷款 动态复制 如动态复制期权,1/10/2019,18,动态复制期权的效果图,4、基本要素分解型的创新方法,如固定利率贷款的分解,固定
5、利率贷款,特征：可以提前偿还，是否支付违约金可由双方在贷款合同中约定。目前大多数约定不付违约金。 分析：贷款相当于客户向银行发行债券。若遇降低利率，债券（贷款）价格就会上升。客户有权提前偿还，这相当于客户拥有按1+R原贷款t的协议价格向银行买回债券的美式看涨期权。,固定利率贷款的分解,客户：固定利率贷款=债务+美式看涨期权多头 协议价格=（1+R原贷款实际贷期) 银行：固定利率贷款=债权+美式看涨期权空头,看涨期权价值计算-无套利分析法,假定银行贷款利率的确定是合理的，贷款客户的信用级别为AAA。 假设公司需要一笔5年的资金，它面临两种选择：发行5年期的公司债，利率为3.22%，发行费用和担保
6、费用为1%。或者贷款5年，贷款利率为5.58%。这两种选择的成本应相等。因此： 5.58%-C=3.22%+1% C=1.36%,看涨期权价值计算-精确算法,根据利率的随机过程计算贷款隐含期权的价值 郑振龙、林海（2003）计算结果:在不收违约金的情况下，5年期为1.53。,贷款利率的确定,如果我们通过有效的期权定价方法计算出C的价值，则合理的AAA贷款利率=4.22%+C4.22%+1.53%=5.75%. 其他信用级别的贷款利率=4.22%+C+违约风险溢酬,贷款收益的计算,对银行来说，贷款的收益并不等于贷款利率，而等于贷款利率-美式看涨期权价格-违约风险溢酬。,何时提前偿还？,假设现在为
7、0时刻，贷款在T时刻到期，t时刻央行宣布降低利率。 提前偿还的损失=违约金+ t时刻美式看涨期权的价值 提前偿还的收益= （R原-R新） （T-t）+ t时刻美式看涨期权的价值 提前支取的净收益= （R原-R新） （T-t）-违约金 结论：t越小，利率降低幅度越大，提前偿还的可能性越大。,存贷款利差,假设不考虑营业税和营运成本，则银行存贷款的真正利差为： 贷款利率存款利率美式看涨期权价值美式看跌期权价值违约风险溢酬,违约金条款的正确使用,违约金的高低将直接影响客户提前偿还的积极性，从而影响期权价值。 违约金越高，期权价值越低。 违约金越高，真实利差越大。,5、条款增加型创新方法,1）可转换：债
8、权能否换成股票； 2）（可）触发/（可）触消 3）（可）互换：固定与浮动的互换、币种的互换 4）（可）封顶/（可）保底 5）（可）依赖,21.30,例子：总收益互换,指将公司债总收益（包括利息与资本利得）与LIBOR加息差互换的协议 总收益互换的用途：无需至今做多或做空公司债 总收益互换的优点 总收益互换的拓展：股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换,6、技术发展型金融创新方法,网络IT技术金融产品或服务,7、综合性创新：单一帐户计划,从本质上说，单一产品计划的核心就是将客户的所有存款（包括活期、定期存款）和所有贷款（可能包括房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡透支、其他贷款等）都放在同一个产品中，通过彼此之间的相互抵消、转换向客户提供高效、高价值的服务。,谢谢！ 欢迎访问我的个人网页： http:/,
