金融市场学》（2013-b

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1、第二章 利率行为,固定收益证券的价格机制,2019/1/10,2,一、偿还期 二、面值 三、票面利率 四、内含选择权,2.1 固定收益证券基本要素,与到期收益率密切相关。 与证券价格风险密切相关。 与利息支付密切相关。,2019/1/10,3,一、偿还期 二、面值 三、票面利率 四、内含选择权,2.1 固定收益证券基本要素,固定收益证券在到期日的本金。 面值与证券到期日的价值一致。 资本利得是固定证券投资者的重要获利来源。（折价交易；溢价交易）,2019/1/10,4,一、偿还期 二、面值 三、票面利率 四、内含选择权,2.1 固定收益证券的基本要素,通常指按单利方法计算的年利息率，但利息支付

2、频率会有很大差别。 零息票债券票面利率为零，价格一定低于面值（折现债券）。 票面利率经过一段时间后增加的债券称之为票面利率逐级递增的债券（Set-up Note）。,2019/1/10,5,一、偿还期 二、面值 三、票面利率 四、内含选择权,2.1 固定收益证券的基本要素,赋予发行者的选择权： 回购条款、提前偿还、偿债基金条款、浮动利率顶 赋予投资者的选择权： 可转换的权利、 可交换的权利、 货币选择权利、 可回卖的权利、 可延期的权利、 浮动利率的底,2019/1/10,6,一、简易贷款 （Simple Loan） 二、年金 （Annuity） 三、息票债券 （Coupon Bond） 四、

3、折现债券 （Discount Bond）,2.2 固定收益证券的基本类型,贷款人在一定期限内，按事先约定好的利率水平，向借款人提供一笔资金（或称本金）；至到期日，借款人除向贷款人偿还本金以外，还必须额外支付一定数额的利息。,2019/1/10,7,一、简易贷款 （Simple Loan） 二、年金 （Annuity） 三、息票债券 （Coupon Bond） 四、折现债券 （Discount Bond）,2.2 固定收益证券的基本类型,在一段固定时期内，有规律的收入（或支付）固定金额的现金流。如分期付款、分期偿还贷款、发放养老金等。年金按其每次收付款项发生的时点不同，可以分为普通年金、即付年金

4、、递延年金和永续年金等类型。,2019/1/10,8,一、简易贷款 （Simple Loan） 二、年金 （Annuity） 三、息票债券 （Coupon Bond） 四、折现债券 （Discount Bond）,3.2 固定收益证券的基本类型,指付息债券的发行人在到期日之前每年向债券持有人固定支付固定数额的利息，至债券期满日再按债券面值偿还。,2019/1/10,9,一、简易贷款 （Simple Loan） 二、年金 （Annuity） 三、息票债券 （Annuity） 四、折现债券 （Discount Bond）,2.2 固定收益证券的基本类型,债券发行人以低于债券面值的价格（折现价格）出

5、售，在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。 再投资收益率风险低，而价格风险高。 各种期限零息国债到期收益率构成的到期收益率曲线，是金融中重要的基准利率。是给其他债券定价时候，零息债券是重要的参照。,2019/1/10,10,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风险 期限结构风险,2.3 固定收益证券的风险特征,固定证券收益中包含了信用风险溢价，信用风险越高，信用风险溢价就越高。 市场交易中通常采用信用等级评估信用风险的大小。 信用风险的形态：违约可能性的大小、信用风险溢价发生变化、信用级别发生变化。,2019/1/10,11,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风险 期限结

6、构风险,2.3 固定收益证券的风险特征,影响投资者的资本利得。 导致再投资收益变化。 引发违约风险和流动性风险。 导致本金流量发生变化，给投资者收益带来变化。,2019/1/10,12,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风险 期限结构风险,2.3 固定收益证券的风险特征,流动性的强弱主要体现在证券交易过程中的交易成本，包括各种税收支出和流动性溢价。 流动性变化导致债券的到期收益率发生变化，这种差别就是流动性溢价。 流动性风险的影响因素包括：证券自身特点、投资者数量、证券发行规模等方面。,2019/1/10,13,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风险 期限结构风险,2.

7、3 固定收益证券的风险特征,不同投资者有着不同的边际税率，不同的固定收益证券也有不同的税收待遇。不同时期，投资者的税收环境和固定收益证券的税收环境也会发生变化，这些不确定性影响着固定收益证券的价格，此即税收风险。,2019/1/10,14,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风险 期限结构风险,2.3 固定收益证券的风险特征,由于传统固定收益证券名义收益率是固定的，而物价是变动的，因此，为了回避通胀引起的购买力风险，有很多种类的固定收益证券被创造出来，例如指数证券、报纸证券、浮动利率证券、逆浮动利率证券等等。,2019/1/10,15,信用风险 利率风险 流动性风险 税收风险 通胀风

8、险 期限结构风险,2.3 固定收益证券的风险特征,到期收益率风险主要反映了在收益在期限结构上的不确定性。 一个债券组合是由多种债券构成的，其价值将受到整个到期收益曲线变化的影响。 到期收益率曲线的变化包括平行移动和非平行移动两种。,2019/1/10,16,2.4 利息与利率,一笔资金按复利计算至将来某一时刻的价值称之为终值。 将来某一时刻的资金按复利折算为今天的值称为现值。,【现值与终值（货币的时间价值）】,2019/1/10,17,期限为1年、年利率为10、面值100元的普通贷款，到期后FV为： （元） 期限为2年、年利率为10%、面值100元的普通贷款，到期后FV为： （元）,【例】,2

9、019/1/10,18,如果你在第一年至第四年每年年末存入银行600元，年利率为10，按年计算复利，那么在第四年年末，你的银行存款余额为多少？,0,1,2,3,4,600,600,600,600,该计算过程的一般公式表达为：,2019/1/10,19,如果你现在作一项投资，从一年后的第一年末至第四年末，每年有收益600元，若期望的投资回报率是10，则这一收益现金流量的现值为多少？,0,1,2,3,4,600,600,600,600,用公式表示，从第一年末到第n年末的等额现金流量的现值为：,2019/1/10,20,某债券票面利率为5，1年支付2次利息，该债券的年真实利率是多少？如果债券改为1年

10、支付4次利息，如果保持年真实利率不变，新债券票面利率应为多少？ 本债券年真实利率为： 若保持债券年真实利率不变，在1年付息4次的时候，应满足如下关系：,【知识应用】,2019/1/10,21,设Rc为连续复利的利率，则有：,【连续复利与每年m次复利的转换】,进一步假设Rm为与之等价的每年计息m次的利率，期限为n年，则有：,2019/1/10,22,已知某债券的连续复利率为10，相当于半年复利情况下年利率是多少？,【知识应用】,2019/1/10,23,【平均利率】,假定当前为0时点，投资一年后的收益率记为 ，下一年的收益率为 ，2年内平均年复利率记为 。 由于： 而这两年期投资收益率相当于：

11、所以： ，即 复利情况下，平均收益率是各单期年利率的几何平均。,2019/1/10,24,如果考虑是在连续复利的情况下： 同时： 所以： 连续复利情况下，平均收益率是各单期年利率的简单算术平均。,2019/1/10,25,【即期利率与远期利率】,即期利率（Spot Rate）：是指在借贷合同中，若计息期（或贷款合同生效期）规定为现在至将来某一个时间，那么，该借贷合同中所使用利率便为即期利率。 远期利率（Forward Rate）：在借贷合同中，若计息期（或者说借贷合同生效期）规定为将来某个时间到将来另一个更远的时间，那么该借贷合同中所使用的利率即为远期利率，也就是说，远期利率是现在确定将来进行

12、借贷时所适用的利率。,2019/1/10,26,【例】 A、B双方于2000年7月1日商定，A方将于2000年10月1日向B方提供一笔期限为三年的贷款，即该贷款有效期限为2000年10月1日至2003年10月1日，利率为8，那么该笔借贷合同中所使用的利率（8）即为远期利率。,2019/1/10,27,【到期收益率】,到期收益率（Yield to Maturity） ，是指使某种金融工具未来现金流的现值总和与其今天的价值相等的利率水平。 到期收益率是固定收益证券投资的一个重要的价格指标，它是假定投资者持有证券一直到偿还期末的收益率。,2019/1/10,28,一般固定收益证券的到期收益率,【例】

13、一息票债券期限为5年，面值为100，1年支付一次利息，目前的市场价格为95.7876元，求该债券的到期收益率。,2019/1/10,29,例：一金融工具当前的价格为7704元，该证券有以下年收益：,如果是1年支付利息一次，该证券的到期收益率为：,2019/1/10,30,例：假如1年期短期国债（折现型）的面值为1000元，现在的市场均衡价格为910.50元，则可以计算得到即期到期收益率为： 2年期的国库券（息票债券）第1年底付息100元，第2年底还本付息1100元，现在的市场价格是982.10，这时就可以计算得到： 由此可以计算得到r2=11.08%。如果有3年期国库券的市场价格信息，则可以此

14、类推计算得出r3。,2019/1/10,31,【例】20年期限的债券，面值为100元，现在价格为105元，票面利率为6，1年支付两次利息，5年后可以按照面值回购，计算该债券的到期收益率和至第一回购日的到期收益率。,2019/1/10,32,这是因为，到期收益率计算过程中隐含如下前提假定： 投资者持有证券直至偿还期。 不存在违约风险。 利率期限结构呈水平形状。 无回购条款。,到期收益率不能成为衡量证券投资收益水平的客观指标，而通常作为衡量证券价格水平的价格分析指标。,2019/1/10,33,【利率和收益率的差别】,一个投资者持有债券或者其他的证券的投资在一个特定的时期内究竟表现有多好，是由收益

15、率（rate of return）来精确衡量的，对于任何有价证券，收益率都定义为持有者收到的收入加上证券价格的变动，然后除以证券的购入价格。,可见，收益率由两部分组成，一是当年收益率；二是资本利得（资本收益率，rate of capital gain）。,2019/1/10,34,只有当债券到期的期限和持有期限相同时，债券的最初到期收益率和收益率才想等； 如果债券的到期期限比持有期要长的话，利率的上升会导致债券价格的下降，从而产生资本利得； 债券距离到期日的期限越长，利率变动引起的债券价格变动越大； 债券距离到期日的期限越长，当利率上升的时候，收益率会变的越低； 即使债券最初有相当高的票面利率

16、，在实际利率上升的时候，其收益率仍然可能变为负数。,2019/1/10,35,2.5 利率行为,2.5.1 债券市场均衡分析：可贷资金理论,需求曲线 供给曲线 市场均衡 供给需求分析 债券需求的影响因素 债券供给的影响因素,2019/1/10,36,【债券需求曲线】,价格，P（美元）,利率，r（%）,债券数量，B（十亿美元）,A,B,C,D,E,（Demand Curve）,资产的需求曲线，结识了当其他经济条件不变的时候（即，其他经济变量给定），资产的需求量与价格的关系。,2019/1/10,37,【债券供给曲线】,价格，P（美元）,利率，r（%）,债券数量，B（十亿美元）,（Supply Curve）,资产的供给曲线，结识了当其他经济条件不变的时候（即，其他经济变量给定），资产的供给量与价格的关系。,2019/1/10,38,【市场均衡】,价格，P（美元）,利率，r（%）,A,B,C,D,E,（Mar