公司财务企业投融资管理

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1、企业投融资管理,余明桂 教授 博士生导师 武汉大学经济与管理学院会计系 电话：027-68753121; 13277085145 Email: ,企业投融资管理,三、企业融资渠道和案例,一、企业投融资管理是什么,二、企业投资决策与案例,一、企业投融资管理是什么？,从资产负债看投融资,流动资产,固定资产 有形资产 无形资产,流动负债,长期负债,股东权益,债务融资,权益融资,资本预算,净营运资金,流动资产管理,资产负债表模式,投资活动(烧钱) 融资活动,从资产负债表看投融资,长期负债 长期借款 应付债券 长期应付款,从资产负债表看投融资,投资活动形成资产负债表的左方 按时间分可分为短期投资和长期投

2、资 融资活动形成资产负债表的右方 按资金性质可分为债务资金和权益资金 按时间可分为短期资金和长期资金 按来源可分为内部资金和外部资金,企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略,二、企业投资决策与案例,杠杆化投资战略分析,组织杠杆（金字塔结构）与投资决策,金字塔结构与组织结构杠杆化,100%,公司 E,公司 D2,公司 C2,公司 B2,公司 B3,公司 C3,Ayala 集团（菲律宾）,10,李嘉诚与长和集团,11,郭广昌与复星集团,唐氏兄弟与德隆系,顾雏军与格林科尔,HK8056,顾雏军语录,“我的钱有国际背景”； “我唯一不缺的就是钱”； “钱不是问题，只要有好的项目我会毫不

3、犹豫买下来”； “我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱”。 “给我几个亿，我可以撬动整个行业”。,2009年4月9日：广东省高级人民法院顾雏军案作出终审裁定：虚报注册资本罪，违规披露、不披露重要信息罪，挪用资金罪，被判决执行有期徒刑10年，并处罚金680万元。,国美电器控制权之争, 2006年7月 国美与永乐达成协议，以52.7亿港元的现金加股权收购了后者。, 2008年11月 黄光裕因涉嫌操纵中关村及ST金泰股价被警方调查，同时还涉嫌挪用资金和洗钱行为等多个经济案件。, 2009年1月18日 黄光裕正式辞职，陈晓出任董事局主席，初步完成国美电器的权力过渡。, 2009年6月22日 国美对

4、外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案，获得32亿港元资金。, 2009年7月 国美宣布把现有已发行股本约3%的股权授予105名高管激励方案，总金额近7.3亿港元。, 2010年5月11日 在国美电器的股东周年大会上，黄光裕在12项决议中连续投了五项否决票，包括委任贝恩投资董事总经理竺稼等三人为非执行董事的议案，但遭到国美董事会否决。, 2010年8月5日 黄光裕通过控股的Shinning Crown，提出举行临时股东大会动议，并要求撤销陈晓的国美执行董事及董事局主席职务。, 2010年9月16日 贝恩发布债转股公告，成为国美第二大股东，并明确表态支持陈晓、反对黄

5、光裕。, 2010年9月28日 投票之日，陈黄之争尘埃落定。除了董事会一般授权被取消，黄光裕家族提出的其余四项决议均未获得通过。,贝恩转股前国美股权结构,在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8月份连续4次增持国美电器股份，增持比例为1.98%，接近2%上限，根据联交所的相关规定，单一大股东增持超过2%，就要向全体股东发起要约收购。单一大股东每增持1%，需在三日内向联交所披露（增持当天不算在内），据此不难看出，黄光裕方面累计增持已临近上限规定。其持股比例已经上升至35.98%，增持空间有限。而在陈晓方面，除了陈晓持有国美1.47%股份，贝恩资本债转股后持有9.8%股份，有媒体报道陈晓方面还有一个

6、持股比例近5%的永乐旧部。 如果贝恩不进行债转股，则黄光裕将继续持股35.98%，拥有一票否决权，股权结构基本没有变化。如果贝恩资本债转股，黄光裕方面可以再增持2%，但由于债转股选在2010年9月16日，根据联交所T+5的规定，同时28号参加股东大会的股权登记必须在22号之前进行，黄光裕方面基本没有时间进行增持，最终在22号截止日股权结构维持债转股后的状况，即黄光裕家族持股32.47%，陈晓1.47%，永乐旧部5%，贝恩资本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。,贝恩债转股后国美股权结构图,杠杆化投资小结,将上市公司置于金字塔底层 组织杠杆可以以小搏大，以较少的投资撬动较多的投资。 特别地

7、，要达到对一个公司的绝对控股，最好保持持股比例在50%左右，否则可能失去对公司的控制权。,企业生命周期与多元化投资战略 专业化还是多元化？ 何时多元化 如何多元化,多元化的时间选择,多元化投资类型,相关多元化 不相关多元化,金健米业的多元化历程,金健米业上市以来的经营绩效,金健米业上市以来的经营绩效,苏宁与国美：专业化与多元化,苏宁与国美：专业化与多元化,苏宁与国美：专业化与多元化,纵向一体与横向一体化战略,横向一体化 是指为了扩大生产规模、降低成本、巩固企业的市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而与同行业企业进行联合的一种战略。实质是资本在同一产业和部门内的集中，目的是实现扩大规模、降低

8、产品成本、巩固市场地位，达到与同行业竞争对手竞争的目的。 纵向一体化 是为加强核心企业对原材料供应、产品制造、分销和销售全过程的控制，使企业能在市场竞争中掌握主动，从而达到增加各个业务活动阶段的利润。目的是增强对上下游企业的市场势力，削弱供应商或顾客的价格谈判能力。,横向一体化,协同效应：所谓协同效应是指并购后企业的总体效益超过原来独立企业的效益之和，即 “112”。财务协同、管理协同、品牌协同、经营协同 ，等等。 企业发展动机。并购往往比通过内部投资新建方式能更有效、更快速地扩大生产能力。 市场份额效应。通过并购，企业的市场份额扩大，对市场的控制能力增强，可以使企业获得某种形式的垄断，它能给

9、企业带来垄断利润和竞争优势。 海尔案例，联想案例。,纵向一体化,前向一体化 指通过兼并和收购若干个处于生产经营环节下游的企业实现公司的扩张和成长，如制造企业收购批发商和零售商。 IT行业、家电行业、汽车行业、服装，渠道成为决定制造企业命运的重要力量，加强对渠道的控制，建立自己掌控的营销系统，成为许多企业成功的重要因素。 后向一体化 指通过收购一个或若干供应商以增加盈利或加强控制，如汽车公司对零部件制造商的兼并与收购。（区别与横向一体化：是对竞争者的兼并与收购。） 钢铁行业的案例。,雅戈尔纵向一体化战略分析,背景介绍 2003年中国500强企业名列第155位。 2003年实现销售101.2亿元，

10、比上年增长46.17%；实现利润6.58亿元，比上年增长 12.3% ；出口创汇5.21 亿美元，比上年增长41% ；实现税收3.48 亿元，比上年增长23.51%。荣获”中国名优产品售后服务十佳企业”称号。 2001、2002、2003年全国服装行业销售、利润”双百强”第一名。 雅戈尔衬衫和西服荣列2003年度全国市场同类产品销量第一名。 2003年“雅戈尔国际服装城”被中国服装协会确认为中国最大的服装先进制造业基地。,第一颗棋子建立先进的成衣加工厂 第二颗棋子建立遍布全国的分销网络 第三颗棋子建立上游纺织板块,雅戈尔纵向一体化战略分析,后面一体化的商业模式案例,常州天合光能 1997年成立

11、，2000年建成的太阳能源建筑系统样板房 竞争者众多：导致原材料的供应却越来越紧张，价格上涨过快：高纯度硅（生产和提炼的周期长）。 对于太阳能设备制造商来说，保证硅材料的稳定供应就成为公司生存、发展的关键。 2006年12月18日以每股18.5美元上市，第二天，同在江苏的另一家太阳能公司林洋新能源有限公司也在美国上市，每股价格是13美元。可是，到2010年4月，常州天合的股价是53美元，而江苏林洋的股价还在13美元没动 主要原因在于，江苏林洋要靠从其他硅片提炼、硅片组件公司那里进货，然后组装成太阳能发电系统，所以，它的利润空间小，而且完全受到硅片市场的供应短缺制约，硅片供应越紧张，江苏林洋的未

12、来生产就越没着落。相比之下，常州天合采用的是所谓垂直一体化整合（vertical integration）商业模式，它自己收集含硅的废电器，先从中提炼单晶硅，做成硅片，再做成组件，最后将组件安装成太阳发电系统。这一整套垂直工序都由自己公司完成，在公司内各工序一体化，能较好保证各生产环节的原材料供应，也能降低原材料的进货价格风险。 就因为商业模式上的这种差别，常州天合跟江苏林洋的股票表现是如此不同,垂直一体化整合的条件,供货越紧张、价格风险越高的原料，自己做、自己生产的好处就越大。 常州天合的垂直一体化整合，减少原材料供应的不确定性。,三、企业融资决策和案例,企业融资渠道分析,债务融资,权益融资

13、,银行贷款,商业信用,债券融资,租赁融资,典当融资,民间信用,信托融资,股票融资,股权转让,盈余融资,期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。,无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。,融资方式,内部融资 外部融资 债务融资 权益融资,1、内部融资,内部融资与股利分配模式 企业最大的融资来源,企业生命周期：内部融资与股利政策,2、股票融资,公募和私募 新发行和买壳上市 中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的融资市场,股票类别（按股东权利分类）,优先股：股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是

14、一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。 优先股特征: 通常预先定明股息收益率。 权利范围小。 优先股股东一般没有选举权和被选举权。 优先股的优先权 股息领取优先权 剩余资产分配优先权 可转换优先股与不可转换优先股。可转换的优先股是指允许优先股持有人在特定条件下把优生股转换成为一定数额的普通股。否则，就是不可转换优先股。可转换优先股是近年来日益流行的一种优先股。,股票类别（按股东权利分类）,2. 普通股 股东有权获得股利 当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得公司剩余资产 拥有发言权和表决权 具有优先认股权,国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形

15、成的股份 法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体投资所形成的股份。 社会公众股：指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。,股票类别（按投资主体分类）,股票类别（按上市地点分类）,A股：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。 B股：也称为人民币特种股票。是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票。以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。 H股：也称为国企股，是指国有企业在香港 (Hong Kong) 上市的股票 。 N股：是指那些在中国大陆注册

16、、在纽约（New York）上市的外资股。 S股：是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡（Singapore）或者其他国家和地区,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。,股票类别,按是否有价格限制分类 无涨跌幅限制 有涨跌幅限制 按交割时间分类 T+1 T+0,股票类别（按代码分类）,600* 000* 002* 300* 43*新三板 110*、120*、1*企业债券 129*、100*、5*可转换债券,股票融资的收益,案例：用友的12年与一天 8000万元净资产（1988-2000） 折7500万股，每股1.07元 对外发行2500万股，每股36.68元，募资9.17亿元 发行后每股净资产：（9.17+0.8)/1=9.97元 大股东的财富增长： 5500万*9.97