《资金成本和资本结》ppt课件

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1、资金成本和资本结构,第一节 综合资金成本 综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。综合资金成本包括已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。 一、加权平均资金成本 1.含义与公式 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。,综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的。加权平均资金成本计算公式为： 加权平均资金成本（某种资金占总资金的比重该种资金的成本） 【例题】筹资总额1000万元 ，其中发行普通股500万元

2、，资金成本为15%；发行债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。要求：计算加权平均资本成本。,【解答】 （1）计算各种资金所占的比重： 普通股占资金总额的比重500/1000100%50% 债券占资金总额的比重300/1000100%30% 银行借款占资金总额的比重200/1000100%20% （2）计算加权平均资金成本： 加权平均资金成本15%50%8%30%7%20%11.3% 2.权数的确定 各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。,权数的确定方法评价账面价值权数优点易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。缺点反映过去，资金账

3、面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。市场价值权数优点能反映企业目前的实际情况缺点 证券市场价格变动频繁 目标价值权数优点能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。 缺点企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。,【例】在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（ ）。（2007年考题） A.市场价值权数 B.目标价值权数

4、 C.账面价值权数 D.边际价值权数 【答案】D 【解析】在确定各种资金在总资金中所占的比重时，各种资金价值的确定基础包括三种：账面价值、市场价值和目标价值。 【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。 解答：债券比重100040000.25 普通股比重300040000.75 加权平均资金成本0.253.42%0.7517.5%13.98%,【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计

5、划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股） 留存收益 420万元 （5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的值为

6、1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。 要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。,【解答】 （1）银行借款成本8.93%（140%）5.36% （2） （3）普通股成本和留存收益成本： 股利折现模型： 股利支付率每股股利/每股收益，本题中，股利支付率不变（一直是25%），由此可知，每股

7、股利增长率每股收益增长率7% 资本资产定价模型： 普通股成本5.5%1.1（13.5%5.5%）5.5%8.8%14.3% 普通股平均资金成本（13.81%14.3%）214.06% 留存收益成本与普通股成本在计算上的唯一差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用。由于题中没有给出筹资费率，即意味着不需要考虑筹资费用，所以，本题中，留存收益成本与普通股成本相同。,（4）预计明年留存收益数额： 股利支付率每股股利/每股收益 每股收益每股股利/股利支付率 今年的每股收益0.35/25%1.4（元） 明年每股收益1.4（17%）1.498（元/股） 明年的净利润1.498400599.2（

8、万元） 留存收益率1股利支付率125%75% 明年净利润中留存的收益599.275%449.4（万元） 即留存收益资金总额在明年增加449.4万元 由于目前的留存收益资金为420万元 所以，增加之后的留存收益资金总额449.4420869.40（万元） 计算加权平均成本： 明年企业资本总额150650400869.402069.40（万元） 银行借款占资金总额的比重150/2069.407.25% 长期债券占资金总额的比重650/2069.4031.41% 普通股占资金总额的比重400/2069.4019.33% 留存收益占资金总额的比重869.40/2069.4042.01% 加权平均资金成

9、本5.36%7.25%5.88%31.41%14.06%19.33%14.06%42.01% 10.87%,二、边际资金成本 1.边际资金成本的概念 边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，需要用加权平均的方法计算。注意：其权数应为市场价值权数。 2.边际资金成本的计算 【注意】 （1）边际资金成本也是资金成本，但它不是已经筹集的资金的成本，而是追加筹资的成本 （2）边际资金成本采用加权平均法计算，并假设企业始终按照目标资本结构追加资金。,【思考】如某企业资金结构为：普通股60%，长期借款40%，该结构为目标结构。 （1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？ （40/40%100

10、万元） （2）若企业发行普通股120万元，则筹资总额为多少？ （120/60%200万元） （3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以上，成本为12%.筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%；筹资总额为多少时，长期借款的成本为12%？ 80/40%200万元 筹资总额为200万元及以下时，长期借款的成本为10% 筹资总额为200万元以上时，长期借款的成本为12%。 【注意】这里长期借款80万元，我们称为个别资金分界点 筹资总额200万元，我们称为筹资总额分界点 （4）如果普通股筹资在180万元及以下，成本为14%；180万元以上为16%，计算筹资总额分界点 180/60%3

11、00（万元） 根据两个总额分界点，划分筹资总额的区间（0200）、（200300）、（300以上） 根据各个区间的个别资金成本，按照目标结构即可计算出各个区间的加权平均资金成本，这也就是各个区间的边际资金成本。 （0200）：边际资金成本40%10%60%14%12.4% （200300）：边际资金成本40%12%60%14%13.2% （300以上）：边际资金成本40%12%60%16%14.4%,计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构（即目标资本结构）：考试时属于已知条件。 （2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本； （3）计算筹资总额分界点。 （4）计

12、算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。 【解】 目标资本结构中，借款的比重100/400100%25% 普通股的比重300/400100%75% 借款的筹资总额分界点40/25%160（万元） 普通股的筹资总额分界点75/75%100（万元） 根据

13、筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1）0100；（2）100160；（3）160以上。对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。 边际资金成本（0100）25%4%75%10%8.5% 边际资金成本（100160）25%4%75%12%10% 边际资金成本（160以上）25%8%75%12%11%,第二节 杠杆原理 一、杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。,二、成本习性、边际

14、贡献与息税前利润 （一）成本习性及分类 1.成本习性 成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 2.成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。 （1）固定成本 含义：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 特点：总额不变；单位额与业务量呈反比例变化 固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类 约束性固定成本 约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。 【注意】降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。约束性固定成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，但

15、可以通过充分利用生产能力，增加产销量，来降低单位固定成本。 酌量性固定成本 酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。可以随企业经营方针和财务状况的变化，而斟酌其开支的数额。 降低酌量性固定成本的方法：在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。 【注意】从较长时期来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的固定成本。,（2）变动成本 含义：是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 两个特点：总额正比例变动，但单位额不变 【注意】变动成本也存在相关范围的问题。即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在了。 （3）混合成本 混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。 半变动成本 半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。,半固定成本 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，就变了。 混合成本是一种过渡性的分类，最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 （4）总成本习性模型 ya+bx,（二）