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1、10章 财务分配,10.1财务分配概述 10.2 股利政策的基本理论 10.3 常用的股利政策类型 10.4 股利支付方式,10.1财务分配概述,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配程序 10.1.2 股利的支付程序 10.1.3 股利分配原则 10.1.4 股利分配的影响因素,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配程序,1）收入规范 根据企业财务通则的规定：投资者、经营者及其他职工履行本企业职务或者以企业名义开展业务所得的收入，包括销售收入以及对方给予的销售折扣、折让、佣金、回扣、手续费、劳务费、提成、返利、进场费、业务奖励等收入，全部属于企业。 “全部属于企业”是一个什么概念
2、？简单地讲，就是应当全部纳入企业营业收入的账面核算，而不是企业内部机构的“小金库”核算，更不能落入个人的腰包。,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配程序,2）亏损弥补 按照税法的规定，企业作为纳税人，如果发生年度亏损的，可以用下一纳税年度的所得弥补，即用所得税前的利润弥补亏损；下一纳税年度的所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但免税延续弥补的最长时间不得超过税法规定的年限。 也就是说，企业当期实现的净利润首先应按照规定弥补以前年度亏损，当年净利润不足弥补亏损的，可以在规定年限内免税延续弥补，规定年限内不论是盈利或者亏损，都作为免税弥补期限计算。,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分
3、配程序,2）亏损弥补 某中外合资公司从1992年度开始步入正常征税年度，各年度的账面利润总额（或亏损总额）与税法规定的应纳税所得额完全一致。该公司执行当时的33%的所得税率。各年度的利润分配或亏损弥补情况如表：,亏损弥补情况表 单位：万元,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配程序,2）亏损弥补 税法规定的免税亏损弥补期对于初创企业意义重大，它的实际作用是抵减了企业投资者的投资风险，化解了相应的经营风险，对企业的生存发展起到了保障作用。企业投资者和经营者应当合法利用国家的优惠政策，不得瞒报利润和虚报亏损，骗取国家的优惠政策。,10.1.1 收入规范、亏损弥补及净利润分配程序,3）净利润分
4、配程序 （1）净利润确认 （2）弥补以前年度亏损 （3）提取法定盈余公积 （4）提取任意盈余公积 （5）向投资者分配股利,（1）净利润确认,企业账面净利润是企业的账面利润总额扣除当期所得税后的余额。企业所得税的计算，用当期的应纳税所得额乘上适用税率确定。如果企业当期的账面利润总额在核算上与税法规定的应纳税所得额有所不同，就需要将当期账面利润调整为税法规定的应纳税所得额，然后计算应当缴纳的所得税。 例如，企业各项税收滞纳金、政府罚款，不应当作为企业的费用列支。因此，凡是发生这类支出，应当列入利润分配的支付项目。但是，在实际会计工作中，如果企业已经将这类支出列入企业的管理费用或营业外支出，这就需要
5、在计算企业所得税时，将此类支出从相关费用中扣除，重新确定税法意义上的应纳税所得额，再按照应纳税所得额计算所得税。,（2）弥补以前年度亏损,这是利润分配的起步工作程序，即：企业本年实现的净利润，加上年初未分配利润（或减去年初未弥补的亏损）和其他转入（指企业按规定用盈余公积弥补亏损而转入的数额），为可供分配的利润。可供分配的利润如果为负数，表示累计亏损，则不能进行后续的分配；可供分配的利润如果为正数，表示累计盈利，可以进行后续的分配。,（3）提取法定盈余公积,法定盈余公积金的提取比例为10%。在企业以前年度累计盈利的情况下，法定盈余公积金是按当年实现净利润的10%提取；在企业以前年度累计亏损的情况
6、下，法定盈余公积金按抵减年初累计亏损后的净利润的10%计提。企业不能在没有累计盈余的情况下提取法定盈余公积金，但以前年度累积的法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可以不再提取。,（4）提取任意盈余公积,即企业在从税后利润中提取法定公积金之后，按照投资者决议从税后利润中提取的盈余公积。在这里，投资者决议是提取任意盈余公积的法定依据。国有企业可以将任意公积金与法定公积金合并提取。,（5）向投资者分配股利,企业净利润按照上述程序处理之后的余额，可以向投资者进行股利分配。 按各股东的投资股份比例分配。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派股利，但若公司盈余公积金抵补亏损以后，为维护其股票的信誉，经股东
7、大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过这样支付股利后留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。,10.1.2 股利的支付程序,企业是否发放股利由董事会决定，一旦董事会宣布发放股利，股利就会成为企业一项不可撤消的负债。一般而言，企业的股利应按以下程序支付： 1）股利宣告日 2）股权登记日 3）股利支付日,5月5日公告,5月25日股权登记,5月26日除息日,6月1日股利支付,10.1.3 股利分配原则,1）依法分配的原则 2）资本保全的原则 3）多方利益兼顾的原则 4）长期积累与短期分配并重的原则,10.1.4 股利分配的影响因素,企业是否应该发放股利、发放多少股利、以何种形式发放股利，
8、以及在何时发放股利等等，往往需要根据影响企业的内外部因素来共同决定。通常，影响股利分配的因素有：,1）法律因素,（1）资本保全限制的法律 （2）公司积累限制的法律 （3）净利润限制的法律 （4）超额累积利润限制的法律 如果接受股利所缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，公司通过少发股利，以累积利润使股价上涨来帮助股东避税。,2）财务因素,（1）资产的流动性 （2） 举债能力 （3） 盈利的稳定性 （4）现金持有量 （5） 投资机会 （6）资本成本,3）经济因素,（1）稳定的收入 对于永久性持有股票的股东来说，往往要求较为稳定的股利收入。 （2）合理的避税 我国税法规定，现金股利按照20%
9、的税率征收个人所得税，而股票交易尚未征收资本利得税。 （3）控制权的稀释 如果通过增募股本的方式筹集资本，现有股东的控制权就有可能被稀释，当他们没有足够的现金认购新股时，为防止自己的控制权降低，宁可公司不分配股利而反对募集新股。,4）其他限制,（1）债务合同约束 （2）通货膨胀的影响,10.2 股利政策的基本理论,10.2.1 股利政策无关论 10.2.2 股利政策相关论 10.2.3差别税收理论 10.2.4现代股利政策理论,10.2.1 股利政策无关论,1961年米勒（Miller）和莫迪格利尼（Modigliani）发表了著名的股利政策增长和股票价值一文，提出了“股利无关论”（以下简称M
10、M理论）。 股利无关论(Dividend Irrelevance Theory)认为，在完善的资本市场条件下，企业的价值取决于投资决策与融资决策所决定的资产的获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式，因此，股利政策不会对企业价值产生任何影响。,10.2.1 股利政策无关论,MM理论的基本假设是： （1）投资者与管理者拥有相同的信息，信息完全对称； （2）投资者都是理性的； （3）企业发行证券没有发行费用； （4）不存在税收； （5）证券交易瞬间完成，没有交易成本； （6）企业的投资决策和融资决策已确定，不受股利政策的影响。,10.2.1 股利政策无关论,在完美的市场条件下，MM理论是
11、如何得出股利无关论的观点呢？MM认为在企业投资决策既定的情况下，企业的价值完全取决于该企业当期获得的、并随着企业投资决策的实施会继续获得的营业利润。所以，盈利在股利和留存收益之间的分割方式不会对影响企业的价值。如果投资者获得的股利比预期的少，他可以通过出售部分股票来获得预期的现金分配额；如果投资者获得的股利比预期的多，他可以用股利购买该企业更多的股票。由于投资者完全能够“自制”股利，所以，不同的股利政策没有优劣之分，股利政策是无关的。,10.2.1 股利政策无关论,MM注意到，在实务中公司股票价格会随股利的增减而变动，但是，他们认为这是公司未来盈余增减的信息内容影响了股票价格。增发股利传递给股
12、东的信息是公司未来盈利将会有所提高。 MM理论还认为，股利的顾客效应(Clientele Effect)并不能改变股票的内在价值。当一家公司改变其高分红的股利政策时，将会失去一些投资者，从而引起股票价格的暂时下跌。但是，它同时也吸引了另一些投资者以较低的价格大量购入该公司的股票，是股票价格上涨。,10.2.2 股利政策相关论,股利相关论(Dividend Relevance Theory)的观点主要有以下几种 ： 1）“在手之鸟”理论 2）代理成本理论,1）“在手之鸟”理论,提出“在手之鸟”理论的是M.Gordon（戈登1962年），他认为，到手的股利是确定的报酬，而放弃股利进行再投资则有很大
13、的不确定性，因而投资者更偏好股利而非资本利得。由于现在获得股利的风险低于将来赚取资本利得的风险，所以，投资者更希望分到股利，从而使分红企业的价值得到提高。所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”。,1）“在手之鸟”理论,戈登“在手之鸟”理论出台后，马上遭到MM理论拥护者的挖苦： “你既然如此厌恶风险”，就不应当投资于股票！你应当把钱存在银行，每年都分钱！股票投资本来就具有风险，因而具有风险价值。社会上有两种人：风险规避型和风险偏好型。,2）代理成本理论,代理理论认为： 在很多情况下，经营者会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。为了减少股东与经营者之间的利益冲突，降低代理成本，股东则希望将企业的剩余现金流
14、量以股利的形式发放，以减少经营者控制企业资源的能力，因此，代理成本理论认为企业应采用高股利政策，减少企业的自由现金流量，降低代理成本，增加企业价值。 MM理论拥护者的挖苦：按照代理理论的说法，公司的可以动用的资金越少公司价值越大。,10.2.3差别税收理论,最早提出差别税收理论（Tax Differential Theory）的是Brennan（波林纳1970年）。这种理论认为，当股利与资本利得存在税收差异时，投资者往往偏好资本利得。一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收的所得税高，所以，企业发放高股利实质上有损于投资者的利益。,10.2.3差别税收理论,基于税收差异的考虑，当企业
15、保留盈余时，少发股利或不发股利的政策对投资者更有利。另外，资本利得的税收可以递延到股票真正出售时才支付，考虑到货币的时间价值，这种延期支付税收的特点成为资本利得的另一优点。因此，当存在税收差异时，企业采用高股利政策会损害投资者的利益，而采用低股利政策则会抬高股价，增加企业的市场价值。,分歧何在？,上述理论观点的分歧很大，原因在于他们讨论的问题不是一个问题！ 股利无关论研究的是股票的理论价值，并非股票价格；其他的理论观点则利用股票价格取代股票理论价值。,10.2.4现代股利政策理论,现代股利理论主要有以下几个流派： 追随者效应学派 信号假说学派 行为学派,追随者效应学派,追随者效应学派认为，公司
16、任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化吸引了喜爱这一新股利政策的投资者来购买股票，而其他不喜欢新的股利政策的投资者则会卖出股票，这就形成了股票的供与求，而股票市场就是在这样的供求关系中达到一个动态的平衡。 结论：追随者效应学派讨论的是股票价格。,信号假说学派,信号假说放宽了MM理论中投资者与管理当局拥有相同的信息的假定，认为管理当局与企业外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称。信号假说认为，股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段。 结论：信号假说学派讨论的依然是股票价格。,行为学派,行为学派是一些学者从行为学角度研究股利政策的各种观点和看法。其中代表性的观点有理性预期理论、自我控制说理论等。 结论：行为学派讨论的是股票价格。 由此可见，只有MM理论是纯理论研究。,10.3 常用的股利政策类型,10.3.1剩余股利政策 10.3.2 固定或持续增长的股利政策 10.3.3 固定股利支付率政策 10.3.4 低正常股利加额外股利政策,10.3.1剩余股利政策,剩余股利政策(Residual Divide
